国泰海通（HK2611）证券发布研报称，负极材料行业受25Q4以来石墨化与原材料涨价影响，盈利出现环比下滑。该行认为，反内卷大势所趋，面对25Q4以来持续增长的动力与储能（885921）需求，考虑目前负极材料行业供给相对刚性，重视负极行业头部公司盈利修复的可能性。建议关注：1)石墨化自供比例高、一体化程度强的负极企业；2)外协比例相对较高但成本传导快、议价能力强的头部负极企业。
国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：
面对新能源车稳健扩容和储能爆发式增长，负极行业跑输行业
2026年初，该行提出“告别过剩思想，拥抱锂电材料大周期（883436）”，建议关注先“锂”后“重”和顺强能力强的电池龙头。据GGII数据，2026Q1中国锂电池（884309）出货525G（885556）Wh，同比增长67%，环比下降8%；其中中国储能（885921）电池出货215G（885556）Wh，同比增长139%，环比增长超7%。负极材料环节在2023-2025年行业普遍过剩的低迷周期（883436）里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自25Q4以来盈利环比下滑的环节。
石墨化价格迎来上涨
目前头部负极企业由于降低投资风险和资金压力，具备外协石墨化的需求，而由于能耗环评等原因存在，独立石墨化产能指标相对困难。该行认为，第三方产能统计表上仍有大量石墨化名义产能，但石墨化产能的真实释放能力，不只取决于项目是否建成，还取决于电力成本、能耗指标、环保合规、炉型匹配、良率控制、客户认证和账期承受能力。据鑫椤锂电数据，2025年11月中旬，石墨化(箱式)价格上涨750元/吨，从价格上涨的角度看，能稳定开工、合规运行、控制成本，并承接头部负极企业订单的石墨化有效产能，或许没有总量数据呈现得那么宽松。
负极调价周期慢但有望跟上
负极材料成品和下游客户存在议价周期（883436），25Q4以来石墨化与原材料涨价压缩行业利润空间，负极企业被上下游“两端挤压”。据石墨盟数据，5月18-22日，人造石墨价格小幅上涨500元/吨。对于部分亏损生产的负极企业来说，推涨意愿强烈。据鑫椤锂电6月锂电与排产数据，负极样本企业预估产量18.55万吨，环比增长1.92%。该行认为，低盈利的情况下企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。
风险提示：动储需求不及预期，涨价进展不及预期。
