6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称：福贝宠物）向港交所主板递交上市申请，国金证券（600109）（香港）担任独家保荐人。
这家成立于2005年的宠物食品（884280）企业，在过去二十年里逐步成长为中国第二大宠物食品（884280）第三方制造商。
重启IPO
早在2021年，公司就曾冲刺上交所主板IPO，但在经历了问询搁置之后，2023年6月公司主动撤回申请，同年7月上交所终止审核。公司当时给出的解释是，考虑到上市时间表的不确定性及未来发展战略的调整。
从宠物食品（884280）行业来看，2021年前后，乖宝宠物（301498）、源飞宠物（001222）、天元宠物（301335）、福贝宠物等，都在冲击A股。其他同行相继敲钟，福贝宠物却未能成功上市。
更令人注意的是，在此次A股IPO申报过程中，公司还因信披违规问题被上交所予以监管警示。
在A股折戟近三年后，如今福贝宠物转战港股。
年营收维持在10亿规模
从行业地位来看，福贝宠物确实不算小玩家。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品（884280）第三方制造行业（包括ODM及OEM服务提供商）中排名第二，市场份额为5.3%，同时在中国宠物主粮第三方制造行业中同样排名第二，市场份额为8.5%。
在自有品牌端，公司旗下拥有比乐、爱倍、品卓三大品牌，其中主力品牌比乐按2025年零售额计，是中国第十大本土宠物食品（884280）品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。
不过，行业地位与财务表现之间存在着明显的落差。
招股书显示，2023年至2025年，福贝宠物营业收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，连续两年小幅下滑，复合年增长率为-1.2%。同期净利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9823.5万元，2025年同比下滑约40%。
公司的毛利率也从2024年的37.9%回落至2025年的31.6%，净利润率则由15.9%滑落至9.6%。经营活动现金流净额也从2023年的1.75亿元降至2025年的0.83亿元，缩水明显。
对于2025年业绩的大幅下滑，福贝宠物在招股书中解释称，主要是新生產基地投产导致生产成本增加，同时新产品打样和试制过程消耗了大量原材料。
代工与自有品牌的失衡
福贝宠物一直在强调自己是“少数同时进行ODM及OBM营运的宠物食品（884280）制造商”，但从2023-2025年的收入结构来看，两条业务线的走势并不均衡。
2023年至2025年，ODM代工业务收入从6.13亿元增至6.30亿元，占总收入的比例从58.6%升至61.7%。而毛利率更高的OBM自有品牌业务，收入则从4.32亿元降至3.50亿元，占比从41.3%滑落至34.3%。
在自有品牌中，比乐仍是绝对核心，OBM业务模式中，2025年比乐品牌收入占比高达95.2%，但是，收入也从2023年的4.09亿元下降至2025年的3.33亿元，两年间减少约7600万元。
换句话说，福贝宠物的收入基本盘越来越依赖代工，但真正能够体现品牌价值、打开估值空间的自有品牌业务，反而没有放量。
营销加码、研发收缩、突击分红
业绩承压的同时，福贝宠物的各项费用支出却在发生变化。2023年至2025年，公司的销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元，呈逐年攀升之势。其中营销及推广费从6004.5万元增至8315.7万元。
这背后是宠物食品（884280）赛道竞争的日益激烈——品牌林立、同质化严重、获客成本持续走高，各家企业的销售费用被不断推高，这在整个行业并非孤例。
然而，与营销开支逐年攀升形成鲜明对比的是，公司的研发开支却连续三年下降，从2023年的2406万元降至2025年的1150万元，三年间缩减超五成。招股书解释称，研发开支下降主要是原材料及耗材使用和雇员福利开支下降所致，而公司将之归因于研发管理整合优化所带来的效率提升。
值得注意的是，在递表前，福贝宠物还有一些值得关注的资本操作。
2025年，公司因股份购回产生的现金流出总额超过3亿元。而在递表前的2026年5月18日，公司董事会建议派发截至2025年度的年度股息，总金额高达1亿元，预期于2026年6月完成派付。在2025年净利润不足1亿元、仅为9823.5万元的情况下，这笔现金分红规模甚至超过了当年的全年利润水平。
宠物食品赛道拥挤
从整个行业来看，中国宠物食品（884280）市场仍在扩容。
弗若斯特沙利文数据显示，2025年中国宠物食品（884280）行业的市场规模达到1084亿元，宠物主粮作为必需品，占市场总量的65%以上，预计未来五年将继续以10.4%的年复合增长率增长，到2030年市场规模有望达到1776亿元。
但风很大，不等于每家公司都能跑起来。行业竞争已经进入深水区，品牌分化日益明显。
头部国产品牌凭借本土化策略和渠道红利快速崛起，但中低端市场的价格战也愈加激烈，行业整体盈利压力普遍承压。福贝宠物并非唯一一家在2025年净利润下滑的宠物食品（884280）公司，但从数据来看，其下滑幅度和自有品牌业务的收缩速度，在同业中确实较为突出。
对于福贝宠物而言，如今再次递表，面临的考验已不仅仅是能否成功上市，更关键的问题在于：在代工业务难以突破规模天花板、自有品牌迟迟未能放量的情况下，公司如何向市场和投资者讲清楚接下来的增长故事？
