国泰海通（HK2611）证券发布研报称，预计药明生物（HK2269）(02269)26/27/28年EPS分别为1.37/1.71/2.06元。该行采用PE估值方法，考虑到公司CRDMO模式的稀缺性，该行给予公司2026年PE倍数35倍，目标价每股47.95元人民币，按照港币兑人民币汇率0.88计算，折合目标价每股54.49港元，维持“增持”评级。
国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：
2026年5月，药明生物（HK2269）最高以4亿美元进行股份回购，体现公司对自身价值与长期经营发展的信心
药明生物（HK2269）决议动用股份购回授权，以及股东大会批准的未来股份购回一般授权，将择机在公开市场以总价格不超过4亿美元开展股份回购。公司表示当前股价未能充分反映内在价值与实际业务前景，本次回购彰显对自身长期发展前景的充足信心。此前，公司指引2026年收入预计实现13%-17%稳健同比增长。
经营成果亮眼，在手订单为公司后续发展提供了坚实支撑
2025年公司经营业绩增长，营收达217.9亿元，同比增长16.7%；经调整EBITDA98.2亿元、经调整归母净利56.4亿元，分别同比增长22.8%、17.9%，毛利率大幅提升500个基点至46.0%，盈利能力持续优化。截至2025年末公司未完成订单总额攀升至237亿美元，其中未完成潜在里程碑付款订单高达122亿美元，同比大幅增长，核心由CD3TCE平台合作持续扩容驱动，未完成服务订单稳定在115亿美元，三年内待执行订单约45亿美元，为收入持续增长筑牢基本盘。
项目签约量、高端管线规模双双走高，海外布局成效显著，协助公司运营增长
2025年公司新签项目达209个，创下历史新高，其中三分之二为双抗、多抗及ADC复杂生物药分子，海外客户占比近半数，全球拓展势头强劲。截至年末公司双/多抗在研项目196个、ADC项目252个，管线规模行业领先。双多抗业务已成为公司增速最快的分子类型，贡献近20%营收，且同比增速超120%，项目留存率显著高于传统单抗。依托WuXiBody、WuXiDARx、CD3TCE等自主技术平台，公司形成的多层次变现模式，商业模式持续升级。
风险提示
全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。
