东吴证券（601555）股份有限公司苏铖,陈淑娴,邓洁,周少玟近期对百龙创园（605016）进行研究并发布了研究报告《守正谋远，务实笃行》，首次覆盖百龙创园（605016）给予买入评级。
投资要点
我国居民肠道问题年轻化趋势明显，膳食补充剂能够平稳血糖、改善肠道健康、间接帮助减肥。据QY Research，2023年中国膳食纤维市场规模约7亿美元，占全球比重为25%，2023-2030年CAGR达13%，高于世界平均水平。拆分产销：①生产：截至2023年，中国和北美是两大重要产区，分别占46%/25%的份额；(2)消费（883434）：截至2023年，中国是全球最大的消费（883434）市场(按销量计)，销量占比达32%，高于北美及欧洲地区(分别为30%/18%)。其中，抗性糊精与聚葡萄糖均属可溶性膳食纤维，前者更为新兴，性能更佳，两大细分赛道行业格局较为集中。
2005年百龙创园（605016）成立，2021年完成上市，同年重点推出晶体阿洛酮糖等新产品，品类矩阵逐步完善。公司核心品类包括膳食纤维(抗性糊精、聚葡萄糖等)、益生元(低聚木糖、低聚半乳糖及水苏糖等)及健康甜味剂(阿洛酮糖、异麦芽酮糖等)，2025年收入占比分别为55%、28%及14%。2016-2020年/2021-2023年/2024-2025年公司收入CAGR分别为10%/15%/20%，归母净利润CAGR分别为10%/36%/50%，随着业务结构升级(由传统功能糖向膳食纤维及阿洛酮糖升级)、市场结构优化(海外市场占比提升)、产能释放伴随着规模效应显现，公司盈利中枢逐步抬升，归母净利率由2016年的19%提升至2025年的27%。
抗性糊精根基稳固，阿洛酮糖新势勃发：①糊精化反应是决定抗性糊精优势的胜负手，百龙创园（605016）作为国内首家实现规模化、工业化生产抗性糊精的本土企业，于工艺(公司生产的无糖抗性糊精膳食纤维含量可达95%以上，国家原卫生部公告中含量要求为≥82%)；价格(公司产品价格可控制在22元/kg，远低于市场平均价格，约25元/kg)、专利等方向均存显著壁垒，同时对比海外厂商，其B2B定制能力突出。②阿洛酮糖作为蔗糖的替代品，具备降血糖血脂、抑制癌变、抗炎等生理功效，2025年全球阿洛酮糖市场规模达28亿元，2020-2025年CAGR达21%;中国由于获批较晚(2025年7月获批食品原料)，2025年市场规模仅2亿元，发展空间较大。百龙创园（605016）已稳居行业综合领先位置：已验证的结晶阿洛酮糖量产技术是前提；对比海外龙头，公司具备低成本且柔性化的制造能力、多功能糖配方组合；对比国内同行，公司的海外客户准入更完备且泰国产能卡位独特。我们预计公司阿洛酮糖业务2026年收入有望维持40%以上增速，且盈利能力持续领先于行业。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.15/6.67/8.69亿元，同比增速为39.73%/29.48%/30.38%。对应公司2026-2028年对应PE分别为20.20/15.60/11.97倍。考虑到公司阿洛酮糖及抗性糊精壁垒明显、新市场探索积极，我们认为当下估值具吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.2。
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