国盛证券（002670）发布研报称，维持H&H国际控股(01112)"买入"评级，上调盈利预测，预期26-28年归母净利润7.1/9.6/11.5亿元，同比+264.3%/34.0%/19.8%，对应PE为11/8/7x。公司保健品、奶粉主业均延续强增长势能，债务结构优化释放利润弹性。
国盛证券（002670）主要观点如下：
ANC：收入稳健增长，抖音核心驱动
ANC26H1收入预计同比中双十位数的稳健增长，其中中国内地、澳新本土及扩张市场均实现双位数增长。中国内地主要由抖音渠道Swisse超50%的高增驱动。同时Swisse品牌于2026年618在淘天、京东（JD）、抖音平台维持领先销售表现，预计26Q2收入增长快于行业整体。
BNC：收入延续高增势能，超高端份额稳步提升
BNC26H1收入预计同比高双位数增长，其中婴配粉销售额同比增长超50%，延续26Q1强劲势能;合生元品牌在中国内地超高端婴配粉份额从2025年的14.6%提升至20.0%，预计得益于雀巢、达能奶粉召回事件带来的份额转移，以及公司新品发布、消费（883434）者教育、3段奶粉转化率提升等运营策略的持续兑现。
PNC：北美市场拓展，产品结构优化
PNC26H1收入预计同比中至高单位数增长，主要由高利润率宠物营养品高增以及北美渠道扩张驱动，经营战略逐见成效，有望同步带动分部利润端改善。
保健品及奶粉主业增长强劲，债务结构优化释放利润弹性
1)业务端：ANC受益Swisse电商渠道增长红利，以及监管收紧、消费（883434）理性背景下的行业集中度提升，龙头增长稳健;BNC奶粉新品及营销策略稳步推进，合生元在行业事件催化下持续抢占超高端市场份额，有望保持高增趋势。2)债务端，截至2026年6月30日公司债务总额较2025年底进一步下降约10亿元，净杠杆比率改善至约2.25倍，有望减轻利息负担，增厚利润表现。
风险提示
奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。
