国信证券（002736）发布研报称，腾讯控股（HK0700）(00700)加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。产品侧WorkBuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。维持盈利预期，预计2026-2028年公司调整后净利润2758/3132/3486亿元。维持"优于大市"评级。
国信证券（002736）主要观点如下：
混元3.0模型维持Preview参数量，参数量设计考虑模型实用性
腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B。上下文长度256K，较当前国内普遍1M有待提升。混元3.0模型重点提升后训练质量。公司4月底发布混元3.0 Preview后，在50多个业务中获得了广泛的反馈，修复了各种体验问题，进一步提升了后训练的质量和规模。混元3.0基于Preview进一步提升了后训练数据的质量和多样性，扩大了RL算力规模，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步。
混元3.0模型用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力
从具体榜单来看，腾讯混元在SWE榜单(通用Agent解决问题能力)中，分数57.9，但在实用性指标，SkillsBench(技能使用效能)、ClawEval(自主智能体可信度)等，较为优秀，提升在各类产品和生产力任务中的实用价值。在代码、办公、金融、前端、游戏（881275）制作等生产力任务中，混元3.0进步显著。根据内部测评，混元3.0(均分2.67/4)展现出较优表现，尤其在前端、CI/CD、数据与存储等类别优势显著。
WorkBuddy为混元模型迭代提供高价值方向
作为国内最受欢迎的AI办公智能体，WorkBuddy拥有自动化脚本生成、工作流编排等真实且复杂的场景需求，为混元模型能力迭代提供了高价值的方向。在代码、办公、金融、前端、游戏（881275）制作等生产力任务中，混元3.0进步显著。
腾讯发挥做产品和生态优势，WorkBuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台
WorkBuddy降低使用门槛，零配置开箱即用，纯自然语言可以下达任务，不用代码、不用调API，适配普通职场人，并内置20+ Skill包(数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等)和混元外其他模型(Deepseek、智谱（HK2513）、Kimi、Minimax等)，绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月WorkBuddy PC端月访问量885万。WorkBuddy是全场景办公智能体，包含编程/文档/数据/浏览器自动化，并独有微信生态，包含微信远程操控PC能力以及腾讯全家桶生态(文档/会议/企业微信/Ima)等。
WorkBuddy采用Credits计价订阅的模式，短期付费习惯还在培养
WorkBuddy采用"免费体验+Credits计量+订阅套餐+私有化部署"的组合商业化模式。WorkBuddy进军B端，企业版在2026年6月5日发布，其中包含"项目"功能、企业管理后台和7×24专家数字员工。并发布WorkBuddy Enterprise（EFSC）+办公智能体套件Agent Suite，把腾讯文档/网盘/乐享原生嵌入。7月1日起，Buddy AI国内个人版将迎来首次订阅升级，付费套餐从单一专业版(产品变更为标准版)，扩展为标准/高级/旗舰三档体系。
风险提示
政策风险;广告行业竞争激烈的风险;新游戏（881275）不能如期上线的风险等。
