8月18日，港股两家大模型公司智谱（HK2513）(02513.HK)和MiniMax(00100.HK)双双大幅下挫。
上午早盘开市不足半小时，智谱（HK2513）跌幅便超过13%，MiniMax跌幅超过10%。午间休市，智谱（HK2513）报1003港元，下跌16.63%。MiniMax报293港元，下跌12.22%，两家公司均位居港股科技股跌幅前列。
截至下午收盘，智谱（HK2513）报1043港元，下跌13.3%。而MiniMax报318.8港元，跌幅已收窄至4.49%。
值得注意的是，在此次大跌前夕，两家公司的卖空指标均已悄然创下阶段性新高。
7月中旬，竞争对手月之暗面发布Kimi K3后，国内前沿大模型竞争进一步升温。摩根大通（JPM）随后重新评估国内大模型公司的估值框架，并将智谱（HK2513）目标价由2400港元下调至1600港元，将MiniMax目标价由240港元下调至160港元。
摩根大通（JPM）当时认为，前沿模型迭代速度持续加快，行业竞争格局可能发生变化，市场此前给予头部模型公司的估值溢价需要重新审视。
空头仓位升温
近期，两家公司须向香港证监会申报的净空头持仓位也明显增加。
根据香港证监会公布的合计须申报淡仓数据显示，MiniMax在7月17日的申报淡仓约为241.35万股，对应市值约5.21亿港元。截至8月7日，该数字已经升至867.37万股，对应市值约28.31亿港元。以股数计算，MiniMax须申报淡仓在三周内增长约259%。
智谱（HK2513）同期也出现类似变化。7月17日，其合计须申报淡仓约为481.74万股，对应市值53.33亿港元；到7月31日一度增至677.88万股，随后在8月7日小幅回落至662.03万股，对应市值则升至82.49亿港元。与7月17日相比，智谱（HK2513）三周内须申报淡仓股数仍增加约37%。
而就在3天前，智谱（HK2513）刚于8月14日发布GLM-5.3。大和证券随后指出，GLM-5.3属于GLM-5.2的迭代版本，而非市场此前期待的更大参数旗舰模型，因此短期内未能带来明显超预期催化。
MiniMax今年以来则持续更新M3、H3等基础模型和多模态生成模型。不过，花旗（C）此前认为，M3发布后的市场反馈、用户留存以及变现策略仍存在一定不确定性，可能继续成为影响公司短期估值的因素。
与此同时，MiniMax在7月完成约160亿港元的配股及可转债融资，新股配售以及未来可转债转股也带来潜在股权摊薄因素，也成为投资者重新评估其每股价值时需要考虑的变量。
投行分歧明显
另一方面，从近期公开披露的部分大行研报来看，机构对MiniMax估值的分歧明显大于智谱（HK2513）。
摩根大通（JPM）8月17日的最新报告将智谱（HK2513）目标价由1600港元重新上调至1800港元，并维持“增持”评级，认为GLM-5.3进一步提升了公司的模型能力。该行同时将MiniMax目标价由160港元上调至260港元，但仍维持“中性”评级。而以MiniMax8月18日午间293港元的价格计算，这一目标价低于现价。
相比于摩根大通（JPM），大和证券等态度更为积极。该行8月12日首次覆盖智谱（HK2513）和MiniMax，均给予“买入”评级，目标价分别为1500港元和530港元，认为AI模型消费（883434）和商业化正在加速。另外，高盛（GS）也将MiniMax目标价设为860港元，而摩根士丹利（MS）8月虽然将目标价由1100港元下调至900港元，但仍远高于MiniMax现价。
接下来，中期业绩将成为投资者观察两家公司基本面的重要窗口。尤其是MiniMax，目前已经确定于8月26日港股收市后公布中期业绩，而在空头仓位一个月内快速增加后，其业绩能否支撑当前估值仍待观察。
