军队采购网多张惩戒公告陆续公示。上药控股作为上海医药（HK2607）全资核心商业平台，旗下多家区域流通企业因招投标违规接连受到惩戒。
罚单密集爆发的背后，让千亿医药龙头上海医药（HK2607）长期存在的多层级子公司管控难题浮出水面。一边是合规风险持续暴露，一边是营收体量庞大，但主业盈利偏弱、存贷双高等问题备受市场关注，上海医药（HK2607）亟需在业绩扩张与合规管理之间找到平衡。
四家区域公司接连被罚
近日，军队采购网发布公告，上药控股东莞有限公司因围标串标，被暂停参与全军物资、工程及服务采购资格。近一年之内，上海医药（HK2607）上药控股体系多家区域公司遭到军采监管处罚。
梳理处罚记录，2025 年 12 月上药控股青岛有限公司因围标串标被罚；2026 年 1 月上药控股四川有限公司涉及同类违规；2026 年 7 月上药控股东营有限公司因投标提交虚假材料被处置。涉事企业分布西南、山东、华南不同区域，均为上药控股布局地方市场的核心分销平台。
以对上药控股东莞有限公司处罚为例，本次惩戒并非仅限制单一项目投标，而是将处置范围覆盖全军物资、工程及服务采购业务。公告同步落实人员连带约束机制：对企业法定代表人、项目授权代表实施关联惩戒，法定代表人所控股、管理的其他经营主体，同步被限制参与对应范围军队采购投标，堵住通过新设企业“换马甲” 规避处罚的路径。其他三家上药控股系被罚企业，虽惩戒范围限定在海军、联勤保障部队、武警等对应系统内，但均适用同一套人员连带惩戒规则。
对于医药流通（884199）企业而言，军队采购是重要的增量业务，信用惩戒不仅直接造成区域订单流失，负面信用记录还存在向外传导风险，或将间接影响各地公立医院（884301）集中配送项目的投标评价。
和君咨询医药医疗（883435）事业部高级咨询师史天一向《华夏时报》记者指出，多地子公司出现高度相似的招投标违规，说明上海医药（HK2607）集团对旗下庞大的子公司管控体系存在短板，在合规风控、内部监督与制度执行上存在系统性漏洞。
拉长时间观察，军采违规只是上海医药（HK2607）合规风险集中显现的缩影。近年来集团体系内多家子公司先后收到大额行政处罚，涵盖垄断经营、财务核算不合规、虚开发票等多种类型，风险同时出现在医药工业、医药流通（884199）两大板块。
去年，上海医药（HK2607）的全资孙公司上海信谊联合医药药材有限公司因达成垄断协议、操纵甲硫酸新斯的明注射液售价并分割市场，被监管部门罚没合计1.66 亿元；财务合规层面，去年初，上海信谊联合因让他人虚开增值税发票被税务机关处罚62.56 万元。
对于大型国有上市药企而言，多领域、跨区域持续爆出违规事件，反映内控治理短板并非局部问题。马来西亚思特雅大学商学院营销学教授欧程曦向《华夏时报》记者表示，上海医药（HK2607）接连被处罚，根源在于规模导向的考核机制与路径依赖。公司长期存在“重销售、轻研发”的惯性，销售费用畸高，对子公司的合规监管投入不足。营销端为追求业绩增长，容易在招标、推广等环节选择“走捷径”而非严守合规底线，导致虚开发票、垄断协议等违规行为发生。
盈利结构失衡
在内控风险持续发酵的同时，财报数据勾勒出上海医药（HK2607）“大营收、薄主业利润” 的经营底色。据 2025 年年报显示，公司全年实现营业收入2835.80 亿元，同比增长 3.03%，营收规模持续稳居国内医药流通（884199）第一梯队；归母净利润 57.25 亿元，同比增长 25.74%。表面利润大幅增长的背后，盈利质量隐忧凸显。
数据显示，2025 年公司扣非归母净利润29.80 亿元，同比下滑 26.68%。归母净利润增长主要来自增持和黄药业带来的一次性会计投资收益，剔除该项非经常性收益后，核心主营业务盈利水平明显走弱。进入 2026 年一季度，公司实现营业收入 752.62 亿元，同比增长 6.36%，归母净利润 14.18 亿元，同比小幅增长 6.35%，扣非净利润小幅下滑2.02%，主业盈利依旧承压。
分板块来看，上海医药（HK2607）业务分为医药分销、医药工业、医药零售三大板块，医药分销收入占比高达91.27%，本次军采被罚的区域公司全部归属该板块。分销业务承担集团绝大部分营收，但毛利率仅5.79%，属于典型规模大、利润率微薄的业务。医药工业板块收入占比仅 8.65%，毛利率达到 57.13%，是集团核心利润来源，但是持续受到药品集采降价冲击，板块毛利率逐年下行，2024年该板块毛利率为59.21%；医药零售体量较小，对整体利润贡献有限。
低毛利的分销业务高度依赖持续获取配送订单，公立医院（884301）集采、军队采购等大型项目是区域分销企业重要收入来源。多家区域公司失去全军投标资格，将直接冲击对应区域业务拓展，进一步加剧分销板块经营压力。
除此之外，公司长期存在“存贷双高”现象，2023 年至 2025年，公司货币资金及交易性金融资产余额合计分别为406.7亿元、443.77亿元、430.83亿元，短期有息负债规模分别约为 385.23亿元、389.06 亿 元、469.02 亿元。公司付息规模较大，年均利息费用分别高达 18.85 亿元、18.57 亿元、16.86 亿元，占当年归母净利润的比例分别约为 50.02%、40.79%、29.45%。对此，上交所提出问询，公司则表示，货币资金及有息负债金额均较高，是公司业务覆盖医药工业、商业等全产业链，具有经营现金流大，资金需求量大的行业特征。
与此同时，公司应收账款规模居高不下，2025 年末应收账款 852亿元，医药分销业务面向医疗机构回款周期（883436）偏长，大量流动资金被上下游占用。低毛利分销业务本身现金流压力较重，一旦多地区域公司丢失军采、公立医院（884301）配送订单，回款稳定性进一步承压，形成盈利与资金层面的双重压力。
在投资者互动平台上，有投资者提问化解应收账款高企的问题，公司表示，自2025年起，公司已启动应收账款专项管理工作，在工业端实行“一司一策”、在商业端实行“一院一策”，结合不同区域制定差异化管控策略。记者就内控及应收账款等问题联系上海医药（HK2607）董秘办，截至发稿未收到回复。
接连收到罚单的背后，是上海医药（HK2607）多年全国化并购埋下的管控难题。上海医药（HK2607）有近百家核心子公司、数百家孙公司，资金、合规、巡检半径都被拉长。业绩考核过去偏营收规模，区域层在微利赛道里易催出激进拓客——与前述多地围标串标形成同一逻辑链。
未来，对上海医药（HK2607）而言，亟需在业绩扩张与合规管理之间找到平衡。
