雅迪10.2亿吞下"外卖神车"金箭：业绩承压下的行业整合豪赌
近日，雅迪控股（HK1585）公告拟以10.2亿元现金收购金箭科技集团100%股权，卖方为金箭创始人祝超峰。这一交易被视为电动两轮车（885974）行业整合加速的标志性事件，而雅迪自身业绩承压的背景，更让这笔收购蒙上了一层"自救"色彩。
金箭的价值在于其差异化定位。该品牌主打下沉市场和外卖骑手群体，2025年销量首次突破300万台，实现收入26.8亿元，除税后利润1.23亿元。在外卖配送需求持续增长的背景下，金箭积累的骑手用户资源和渠道网络，正是雅迪当前产品矩阵中相对薄弱的环节。
交易附带的业绩对赌条款值得玩味。协议约定，金箭2026年下半年净利润不足5000万元将调减对价，超过8000万元则卖方最高可获500万元奖励。这一设计既锁定了下行风险，也为管理团队保留了激励空间，但500万元的奖励上限相对于10.2亿元的交易对价，象征意义大于实质激励。
雅迪急于扩张的背后，是自身业绩的明显承压。财报显示，雅迪上半年营收182.36亿元，同比下滑5%；归母净利润12.01亿元，同比大降27.2%；毛利率从19.6%降至17.7%。销量结构剧烈分化尤为醒目：电动自行车销量414.81万台，同比暴跌37.8%；电动踏板车销量348.42万台，逆势增长63.7%。公司将下滑归因于新国标过渡期需求短期承压及产品结构变化。
资本市场对这笔收购反应冷淡。公告发布后，8月26日雅迪股价跌近4%，花旗（C）、美银、瑞银（UBS）三大外资行齐齐下调目标价。市场担忧不难理解：主业利润大幅下滑之际斥巨资现金收购，整合效果尚待验证，而新国标政策红利消退后行业总量增长有限，并购能否真正转化为利润增长仍是未知数。
随着新国标过渡期结束，电动两轮车（885974）行业正从增量竞争转向存量博弈，头部企业通过并购扩大份额将成为常态。雅迪这笔收购能否成为行业整合的样板，答案或许就在金箭下半年的对赌成绩单中。
