东海证券股份有限公司姚星辰,吴康辉近期对燕京啤酒（000729）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：公司运营效率持续优化，U8全国化稳步推进》，给予燕京啤酒（000729）买入评级。
投资要点
事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元(同比+5.53%，下同)，归母净利润13.99亿元(+26.86%)，扣非净利润13.80亿元(+33.16%)。其中，Q2营业收入49.34亿元(+4.29%)，归母净利润11.34亿元(+20.99%)，扣非净利润11.21亿元(+26.94%)。另外，公司每10股派现金股利1.0元(含税)，分红比率为20.16%。
U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒（884189）销售收入83.24亿元(+5.42%)，281,854销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒（884189）企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上30.51%半年U8销量为61.41万千升(+25.76%)，贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量1.75
8.65为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%(+3.96pct)，其中Q2为52.07%(+4.37pct)，预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%(-0.81%)，预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%(-1.36pct)，其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%(+2.96pct)，Q2净利率为25.18%(+3.15pct)。
高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全（885406）风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.84%，其预测2026年度归属净利润为盈利18.99亿，根据现价换算的预测PE为17.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为15.31。
本文数据来源于东海证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
