澜起科技（688008）2026年中报已经披露。作为内存接口芯片的全球龙头，公司产品主要装载于服务器中。上半年，公司实现营业收入33.35亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润19.97亿元，同比增长72.3%。营收与归母净利润增速之间相差超过45个百分点，利润成色和增长来源因此成为拆解这份财报的关键。
从利润结构看，归母净利润的高增长并非全部来自芯片主业。中报显示，公司扣非净利润为13.22亿元，同比增长21.2%；归母净利润为19.97亿元，同比增长72.3%。两者增速相差51.2个百分点。造成这一差距的核心因素是非经常性损益。上半年，公司非经常性损益为6.75亿元，占归母净利润的33.8%，而上年同期这一比例仅为5.8%。其中，大头是金融资产浮盈6.87亿元。公司今年发行H股，募资转投金融资产，浮盈先进利润表、不产生现金流。因此，衡量公司主业真实增速，应主要参考扣非净利润的21.2%，而非归母净利润的72.3%。
在现金层面，澜起科技（688008）的主业利润大体都变成了现金收回来。上半年，公司经营现金流净额为13.28亿元，同比增长25.4%，与营收增速基本同步。同期扣非净利润为13.22亿元，经营现金流净额与扣非净利润接近一比一，说明主业赚的是现金。需要关注的是应收账款变化：应收账款为9.75亿元，同比增长149%，周转天数从26.7天拉长至41.6天。与此同时，应付账款也增长了127%。这更多是上下游账期一起拉长的扩张常态，而不是回款恶化。公司还分红2.42亿元，自身并不缺现金。
存货方面，市场容易将存货大幅增长理解为卖不动或在压货，但数据并不支持这一判断。上半年，公司存货为9.96亿元，同比增长148.7%，但跟年初相比只多11.2%，并非突击压货。澜起科技（688008）属于轻资产模式，芯片依靠代工。当前DDR5新子代RCD放量，产能紧张，公司需要提前锁定投片，备货先走一步。佐证来自毛利率：互连类芯片毛利率升至69.3%，并不是降价清库存的形态。存货周转天数为147.2天，相当于四个多月的量，等待AI订单继续放量兑现。
毛利率能够继续上行，靠的是产品结构升级。内存接口芯片跟随DDR5换代，新子代RCD放量，MRCD、PCIe Retimer等互连芯片一起进入AI服务器。高价值产品占比更高，互连类芯片毛利率达到69.3%，把整体毛利率顶到65.3%。这不是提价，而是每块钱收入留下更多毛利。与此同时，研发继续加码，上半年研发投入4.53亿元，同比增长26.9%。
整体来看，澜起科技（688008）2026年中报呈现出一幅“主业稳健、非经常性损益放大归母利润”的图景。归母净利润72.3%的高增长中，有相当部分来自金融资产浮盈等非经常性因素；扣非净利润21.2%才更接近主业真实增速。经营现金流与扣非净利润接近一比一，说明主业回款质量较好；应收账款和应付账款同步扩张，更符合上下游账期拉长的扩张特征；存货增长则更像是在DDR5新子代放量和AI订单预期下提前备货，而非压货。
后续需要验证三件事：第三季度扣非净利润增速能否回到三成以上；互连类芯片毛利率能否守住69%；存货绝对额能否往下走。这三个信号，将决定澜起科技（688008）这份中报所展现的主业成色能否继续兑现。
