东海证券股份有限公司杜永宏近期对益丰药房（603939）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：门店逐步扩张，经营效率提升》，给予益丰药房（603939）买入评级。
投资要点
公司业绩基本符合预期。2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元(同比+3.48%)，归母净利润9.64亿元(同比+9.51%)，扣非归母净利润9.52亿元(同比+11.06%)，经营性现金流净额14.54亿元(同比-7.40%)；其中，Q2单季度营业收入60.45亿元(同比+5.82%)，归母净利润4.64亿元(同比+7.82%)，扣非归母净利润4.59亿元(同比+9.48%)。公司业绩基本符合预期。
线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元(同比+3.02%)，加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元(同比+7.10%)；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元(同比+5.74%)，中药实现营业收入10.36亿元(同比-9.85%)，非药品实现营业收入13.14亿元(同比-0.44%)。报告期内，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元(含税)，同比增速23.14%；其中，O2O销售收入11.55亿元(含税)，B2C销售收入5.14亿元(含税)。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。
门店逐步扩张，经营效率提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中，直营门店10663家，加盟门店4576家，自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。报告期内，公司闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。报告期内，公司销售毛利率40.30%(同比-0.17pct)，销售净利率8.81%(同比+0.74pct)；销售费用率23.29%(-1.44pct)，管理费用率4.51%(+0.06pct)，财务费用率0.47%(-0.21pct)。报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.17。
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