中金发布研报称，预计友邦保险（HK1299）(01299)2026年前九个月新业务价值(VONB)同比增长8%(实际汇率，AER)及6%(固定汇率，CER)至46.59亿美元，对应第三季度单季VONB同比下降2%(AER)，主要由于中国大陆及中国香港业务均面临高基数压力。该行维持公司2026年及2027年盈利预测基本不变，考虑新业务增长趋势，下调同期VONBPS预测2.5%/2.7%至0.57/0.65美元，并下调EVPS预测0.2%/0.4%至8.18/9.21美元。该行维持“跑赢行业”评级及目标价95.4港元，对应2026年及2027年预测P/EV分别为1.5倍及1.3倍，较当前股价有34%的上行空间。
中金主要观点如下：
中国香港业务高基数下将出现单季度同比负增长，但环比新业务趋势依旧稳健
2025年第二至第三季度，友邦香港因主销产品调整，存在前置销售导致的高基数。该行预计，2026年第三季度单季VONB同比将出现下降，与行业趋势一致；但从环比角度看，第三季度新业务趋势或较为稳健。进入第四季度，基数将显著走低，新业务增速或将明显回升。
中国大陆业务同样面临高基数，同比增速或显著走弱
友邦中国2025年第三季度存在调降定价利率带来的前置销售高基数，而2026年第三季度国家金融监督管理总局强化银保“报行合一”，短期内对渠道销售意愿产生不利影响。该行认为，上述因素或共同导致友邦中国2026年前九个月新业务增长较上半年明显回落，与行业趋势一致；第四季度在低基数下大概率将出现一定回升。
东南亚主要市场或延续此前增长趋势，泰国面临一定高基数
该行预计，友邦新加坡和马来西亚业务整体延续2026年上半年的增长趋势，而友邦泰国2025年第三季度存在因采用短期销售激励产生的高基数，单季度同比增长表现或较为疲弱。
长期增长趋势展望乐观，市场预期或需等待财务数据或公司指引提振
市场当前较为担心2027年及以后友邦香港及集团快速增长的可持续性，以及中国大陆访客业务是否受到中国大陆加强中国居民对外投资纳税政策的影响。该行对友邦中国大陆及香港业务的长期趋势展望乐观，但认为市场预期或需等待财务数据或公司指引才能得到提振。
盈利预测与估值
友邦保险（HK1299）当前交易于2026年及2027年预测1.1倍及1.0倍P/EV。中金维持公司2026年及2027年盈利预测基本不变，考虑新业务增长趋势，下调同期VONBPS预测2.5%及2.7%至0.57美元及0.65美元，对应下调EVPS预测0.2%及0.4%至8.18美元及9.21美元。该行维持“跑赢行业”评级及目标价95.4港元不变，对应2026年及2027年预测P/EV分别为1.5倍及1.3倍，较当前股价有34%的上行空间。
风险提示
新业务保费增长不及预期；美债利率波动；海外金融风险事件；监管不确定性。
