华泰证券（HK6886）首次覆盖德适-B（HK2526）(02526)，给予“买入”评级，目标价296.13港元。该行看好公司在医学影像智能化需求加速释放的背景下，凭借跨模态模型能力、医院（884301）合作网络和临床数据积累，持续提升专科模型的开发与商业化效率，并通过模型训练、软件授权及按次分成拓展收入边界，将现有能力复制至更多场景，推动总收入和模型服务经常性收入规模扩张。
华泰证券（HK6886）主要观点如下：
人工智能助力医学影像检测市场扩容升级
据弗若斯特沙利文，中国医学影像检测市场2026年规模约1163亿元。华泰证券（HK6886）估算，AI影像大模型在医学影像检测市场中的可触达价值池约112亿元。针对医院（884301）科研团队的采购需求，该行测算短期及中长期市场规模分别为8.2亿元和26亿元。若技术进步带动影像AI向更多场景渗透，或推动模型能力高速迭代，市场空间有望进一步扩容。影像检测市场与医学科研的广阔价值池，为德适生物提升渗透率、扩大收入规模奠定了基础。
德适生物构建的医生共创机制兼顾学术成果与临床转化价值，有望形成持续强化的商业飞轮。一方面，该模式能够帮助医生开展课题研究、发表论文并提升学术影响力；另一方面，可推动专科模型进入多中心验证和临床应用，并通过医院（884301）及科研机构认可的知识产权和成果转化机制分享应用价值。在良性共赢的合作关系下，公司有望依托监管准入、临床场景积累和模型服务能力，推动人工流程智能化替代，并通过软件、设备及持续模型服务实现规模扩张。
完善的产品层级布局助力平台能力转化为商业收入
德适生物整合了医疗、计算和工程研发经验，开创了基于人工智能（885728）的医学影像领域。公司以104B参数的iMedImage®基座模型为技术底座，场景能力由生殖遗传逐步拓展至放射、超声和病理等领域，并在商业化层面构建起智能设备、试剂耗材、云平台及模型服务协同的产品体系。
截至2026年6月，公司累计开展158个模型项目，与99家医院（884301）合作，覆盖43类器官或应用部位及61种适应症。AI AutoVision®取得三类医疗器械（881144）注册证，进一步验证公司将基座模型转化为监管级产品的能力。2026年上半年，公司模型服务收入同比增长101.1%至9454万元，占总收入的86.9%，平台能力正逐步转化为商业收入，模型服务已成为收入增长的重要支撑。中长期，公司有望通过专科模型跨病种复制和海外注册进一步拓展业务边界。
与市场观点不同之处
华泰证券（HK6886）认为，在医疗影像市场中，通用大模型与垂类模型更可能形成“基座模型+专科应用”的分层体系，临床落地仍依赖专科数据、医生经验及医疗器械（881144）注册。同时，基座模型可降低专科模型的边际开发成本，公司凭借基座模型、专科数据、监管资质及医院（884301）部署能力，有望将临床知识沉淀为可复用的高性价比小模型。
该行预计，德适生物2026年至2028年总收入分别为人民币3.33亿元、6.52亿元及12.45亿元，同比分别增长102.6%、95.9%及90.8%。该行采用分部估值法，对应中性情景目标价296.13港元。
