中金发布研报称，华润建材科技（HK1313）(01313)2026年第三季度业绩低于该行预期。考虑到煤炭（850105）成本超预期上涨，叠加水泥（884060）和骨料价格持续承压，该行将公司2026年及2027年归母净利润预测分别由8.03亿元及8.23亿元下调至-7.94亿元及1.15亿元。该行维持“跑赢行业”评级，将目标价下调40%至1.33港元。考虑到公司目前处于历史周期（883436）底部且产品价格已开始回升，该行认为，华南区域供给约束强化，随着煤价压力缓释及供给治理延续，公司盈利有望逐步修复。
中金主要观点如下：
2026年第三季度业绩低于预期
公司公布2026年第三季度业绩，单季度营收同比下降13.9%至41.89亿元；归母净利润为-3.55亿元，去年同期为0.24亿元，由盈转亏。
煤价上涨、需求疲弱，水泥熟料盈利承压
年初至今，秦皇岛港Q5500动力煤均价累计上涨29.3%，同期全国水泥（884060）均价下降10.4%，购销价差显著收窄。公司水泥（884060）熟料销量同比下降16%至1,186万吨；吨均价同比下降1元至204元，吨成本同比上涨27元至约200元，吨毛利同比下降28元至约4元。
混凝土及骨料盈利承压，期间费用上行
2026年第三季度，公司混凝土销量同比增长40%，但每立方米毛利同比下降21元至25元；骨料销量同比下降21%，吨毛利同比下降4.7元至约3.6元。全口径水泥（884060）熟料吨费用同比增加13元至约63元，销售、管理及财务费用率合计同比上升3.2个百分点。
华南区域供给约束强化，看好公司盈利逐步修复
该行观察到，自9月末以来，华南水泥（884060）价格持续上涨约15%。本轮华南涨价与往年不同：超产治理从行业自律错峰升级为日度产量核查，叠加西江枯水期运输受限，库容比下降约5个百分点至63%，供给端属于“硬约束”而非“软错峰”。
该行认为，公司2026年第四季度单季有望扭亏；2027年伴随煤价压力缓释及供给治理延续，水泥（884060）熟料吨毛利有望从当前约4元逐步回升至15至20元水平。
高弹性的华南区域龙头，估值修复可期
公司华南产能占比约70%，广东产能占比超过30%，是本轮区域价格修复的直接受益者；同时，公司具备水泥（884060）、商混及骨料一体化布局，在价格上行期具备较强盈利弹性。随着价格改善及煤炭（850105）成本压力缓释，该行看好公司估值伴随盈利周期（883436）触底逐步修复。
盈利预测与估值
考虑到煤炭（850105）成本超预期上涨，叠加水泥（884060）和骨料价格持续承压，中金将华润建材科技（HK1313）2026年及2027年归母净利润预测分别由8.03亿元及8.23亿元下调至-7.94亿元及1.15亿元。当前股价对应2026年及2027年预测市净率(P/B)均为0.15倍。
风险提示
超产治理及提价落实不及预期；煤炭（850105）价格保持高位。
