10月港股市场结构分化明显，Wind数据显示，恒生科技指数单月下跌11.73%，科技成长板块波动加大，南向资金同期出现阶段性净流出。
多家券商11月策略认为，随着估值压力释放、海外利率扰动逐步被消化，港股后续表现将更多取决于企业盈利改善与估值匹配，市场关注点正从主题预期转向盈利兑现，风格再平衡与结构性机会成为共识。
● 本报记者刘英杰
盈利支撑成为定价主线
10月港股市场最明显的变化之一，是不同风格资产表现出现一定分化。
从主要指数看，恒生科技指数10月波动幅度相对较大。市场人士认为，这更多反映了在前期上涨后，投资者对部分高弹性成长资产重新定价，而非产业趋势发生根本变化。特别是在人工智能（885728）产业快速发展的背景下，市场关注重点正在从资本开支规模、产业预期，进一步延伸至订单增长、盈利能力、自由现金流等层面。
光大证券（601788）策略首席分析师张宇生表示，当前港股估值已较前期明显回落，市场风险释放得较为充分。从分母端看，海外长端利率仍会对成长资产估值构成一定压制，但随着相关因素逐步被市场定价，其边际影响有望减弱；从分子端看，AI资本开支能否持续以及产业链盈利兑现情况，将成为后续决定科技成长板块表现的重要因素。
围绕人工智能（885728）产业链，中国银河（601881）证券策略首席分析师杨超表示，当前市场对AI资本开支回报率的担忧仍是影响港股表现的重要因素，科技板块后续表现将取决于企业盈利兑现情况。张宇生也认为，AI资本开支持续性仍有待市场检验，海外长端利率对长久期成长资产估值仍有一定影响。
从券商最新策略来看，AI产业链仍是港股市场的重要观察方向，但市场关注重点已不仅限于资本开支增长和算力需求扩张，企业盈利表现及投资回报情况同样进入视野。
增量资金仍具想象空间
除估值因素外，10月港股资金面也出现了一定变化。
Wind数据显示，南向资金10月累计净卖出约279.51亿港元。短期资金流向有所波动，反映出投资者在市场风格变化过程中正进行仓位再平衡。不过，从更长周期（883436）看，南向资金仍是港股市场重要的增量资金来源，内地资金持续配置港股优质资产的长期趋势并未改变。
杨超表示，10月26日至10月30日，南向资金累计净流出110.36亿港元，港交所日均成交额为1879.42亿港元。与此同时，截至10月28日的近7个交易日，港股中资股全球主动型外资基金净流出0.85亿美元，被动型外资基金净流入9.12亿美元，不同类型资金表现有所分化。
从这一角度看，当前港股市场并非缺乏资金，而是处于资金重新配置的阶段。随着部分热门板块估值回归合理区间，资金后续有望更加关注盈利稳定、估值合理以及具备持续增长能力的资产。
国泰海通（HK2611）证券首席策略分析师方奕认为，短期AI叙事走向、地缘冲突与美国中期选举等不确定性仍待观察，海外避险情绪升温，港股资金面逆风尚未完全消散。在配置上，四季度可继续重视港股高分红资产，同时优选三季报中AI应用场景拓展、盈利可见度提升的弹性标的。
中金公司（HK3908）研究部首席港股与海外策略分析师刘刚认为，港股当前低估值与超卖情绪已构成短期反弹的“赔率价值”，但若要实现向上反转，核心仍在于居民信用周期（883436）的实质改善，这需要财政政策进一步发力且向居民部门倾斜。在此背景下，市场对盈利改善的验证将更为关注。
估值方面，中金公司（HK3908）研究部国内策略首席分析师李求索表示，从横向比较来看，港股估值具有一定相对吸引力。随着企业盈利预期逐步明朗，市场对港股资产的关注重点或进一步转向盈利增长、估值水平及股东回报之间的匹配。
11月关注盈利与估值共振
进入11月，券商普遍认为，港股市场积极因素正在逐步累积。随着前期部分板块估值回归合理水平，市场后续表现或更多取决于企业盈利能否持续改善，以及资金面能否形成新的支撑。
张宇生认为，当前港股下行风险已得到较大程度释放，市场正在逐步积蓄新的上行动能。随着海外利率环境逐步趋稳、市场风险偏好改善，部分优质成长板块已具备一定配置价值。尤其是在前期估值有所消化后，如果后续盈利预期出现改善，成长板块有望展现更大的弹性。
光大证券（601788）海外TMT首席分析师付天姿表示，美联储10月议息会议宣布维持利率不变后，利率压力边际缓和。在这一背景下，港股市场估值端面临的外部约束有所减轻，未来科技成长板块的表现将更多取决于基本面兑现情况。
开源证券金融工程首席分析师魏建榕认为，11月港股量化组合的配置方向仍将偏向大盘价值股。这一配置思路表明，在市场逐步回归基本面定价的过程中，估值合理、盈利稳定的大市值资产仍具较强吸引力。
华泰证券（601688）首席宏观经济学家易峘表示，宏观流动性对港股的压制高峰或将过去，但约束难以彻底解除，港股机会更多来自结构上的盈利改善以及全球资金再平衡带来的配置效应。短期市场对悲观预期的交易已较为充分，有望迎来情绪修复型反弹，但中期胜负手仍在内需改善进展。在这一框架下，行业内部的分化可能比行业轮动更明显，风格与个股选择的空间大于单纯的板块判断，当前选股的超额收益机会大于指数整体表现。在配置节奏上，她延续了“红利打底、择机增强”的思路，认为估值企稳前应以股息回报较为确定的资产作为底仓，待盈利预期不再下修后，再逐步提升组合的进攻性。
