招商证券（600999）发布研报称，9月下旬以来，融资余额持续回落，杠杆资金加速出清，股票型ETF资金大幅净流入形成对冲，叠加资金需求端的改善，市场资金供需边际改善，但整体仍处于存量博弈的状态。当前融资余额降至2025年9月水平，TMT板块融资余额降至2025年11月底水平，融资流出压力得到一定释放，国内稳市政策密集发布，叠加美国中期选举靴子落地，推动市场风险偏好修复，前期超跌方向有望迎来反弹窗口。
招商证券（600999）主要观点如下：
两融流出压力阶段性释放，稳市政策密集发布。9月下旬以来，融资余额持续回落，杠杆资金加速出清。目前已降至2.3万亿元左右，接近2025年9月初水平。结构上，TMT板块是融资资金去化的主要方向，显示融资板块的科技持仓拥挤得到明显消化。伴随着市场调整和融资资金的加速流出，融资担保比例从高点明显回落。市场平均担保比例从年内约300%的高位降至250%左右。近期一系列稳市政策密集推出，从跨市场流动性风险阻断、产业资本激励、指数资金入市、交易制度配套四个维度协同发力，逐步打破前期的负面反馈螺旋，助力投资者风险偏好修复。本周ETF流入进一步加速，其中，11月3日净流入835.26亿元，成为市场重要增量资金，有助于缓冲市场调整期间的卖出压力。
货币政策与利率：上周(10/26-10/30)央行公开市场净投放12110亿元，未来一周将有17490亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至10月30日，R007上行5.9bp，DR007上行6.9bp，1年期国债收益率下行0.8bp，10年期国债收益率上行1.0bp，同业存单发行规模增加1470.5亿元，3M（MMM）/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。
资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额下降，融资资金净卖出873.7亿元;ETF净流入962.4亿元;新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模扩大。
市场偏好：行业偏好上，银行、食品饮料、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF（515380）申购较多，中证500ETF（510580）赎回较多;行业ETF申赎参半，其中金融地产（883431）(不含券商)ETF申购较多，信息技术ETF（VGT）赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF（515380）;净赎回最高的为南方中证500ETF（510580）。
风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
