3月24日晚，药明合联(02268.HK，股价39.95港元，市值480亿港元)发布2024年业绩公告，实现全年营业收入40.52亿元人民币，同比增长90.8%；毛利润达12.40亿元人民币，增速高达121.6%；归母净利润更同比大增277%至10.70亿元。

　　值得一提的是，近年来中国药企的ADC药物(抗体偶联药物)项目“出海”势头凶猛，这也带动了药明合联的业绩。据药明合联数据，去年中国药企“出海”且交易金额超10亿美元的ADC药物对外授权交易中，60%是药明合联的客户。

　　相较于2024年的高增长，投资者更关心药明合联业绩增长的可持续性及今年的业绩指引。按照此前药明合联发布的业绩指引，公司今年收入预计将实现35%增长。在3月25日的业绩沟通会上，药明合联对此表示，公司需要确保完成业绩指引，因此目前不会改变这一增幅预测。受益ADC药物持续火热公司毛利率提升

　　今年初，药明合联被第二大股东药明康德（603259）(603259.SH，股价66.59元，市值1923亿元)减持，一度引发外界关于ADC医药外包市场增长是否将趋缓的讨论。

　　3月24日晚间，药明合联发布2024年业绩公告。细化到项目，在“早期发现”业务方面，药明合联共推动45个项目从发现阶段至iCMC(研究用药的化学、生产和控制阶段)阶段；在“临床开发”业务，2024年药明合联新签53个综合项目，23个iCMC项目，赋能客户提交30个IND申请(新药临床试验申请)，交付超300个GMP(良好生产规范)生产批次；在“生产”业务，公司实现1个商业化阶段项目作为该项目的第二供应，完成8个工艺验证(PPQ)项目，预计有更多潜在新药上市申请提交。

　　从客户数量看，公司从2022年的265家客户增长至2024年的499家，其中“全球制药企业20强”中有13家与药明合联建立合作，公司32%收入来源于“20强”企业。从客户分布来看，公司去年美国地区iCMC阶段项目询单请求同比增长43%，超过去年iCMC阶段项目询单请求的同比增幅38%。北美地区给药明合联的收入贡献占比也持续提升，从2023年的约40%提升至去年的50%。

　　药明合联特别提到，2024年的外部环境非常复杂和具有挑战性，在这一背景下，38%增幅的iCMC阶段项目询单请求和北美地区更高增幅的询单请求呈现出了较好势头。

　　值得一提的是，近年来中国药企的ADC药物项目“出海”势头凶猛也带动了公司业绩增长。据药明合联数据，去年中国药企“出海”且交易金额超10亿美元的ADC药物对外授权交易中，60%是公司客户。

　　从利润率来看，药明合联2024年的毛利率和经调整净利润率(不含利息收入和支出)分别同比提升了4.3个百分点和7.3个百分点。公司方面认为，毛利率的提升主要得益于产线的产能利用率提高(包括新产线BCM2L1的快速产能爬坡)、集团运营和生产效率提高、持续的成本管控以及采购策略优化。维持35%收入增长预测不变ADC全球产能依旧比较紧张

　　相较于2024年的高增，投资者更关心药明合联业绩增长的可持续性及今年的业绩指引。按照此前药明合联发布的预测，公司今年预计收入将实现35%增长的业绩指引。

　　管理层方面补充道，公司在今年共有4个侧重点，包括继续推进现有项目；产能方面实现DP3产线建设投产和新加坡基地投入运营；持续聚焦iCMC项目；向中国和美国监管机构递交BLA(生物制品许可申请)，实现从临床到商业化的转型。

　　另一方面，投资机构较为关注一些日韩厂商扩产抢占ADC业务需求。对此，公司管理层方面解释称，从PPQ到商业化的转化率较高；另一方面，目前看来ADC的全球产能仍然比较紧张，且因为ADC的技术工艺多样，复杂性也远远高于一般大分子药物，建产能之后如何拿到订单，尤其是做后期商业化项目还有很高的技术和经验门槛。

　　随着ADC药物在肿瘤治疗领域的临床应用日益广泛，市场对ADC研发和生产外包服务的需求也水涨船高。弗若斯特沙利文数据亦显示，全球ADC外包服务规模在2023年达到20亿美元，相比5年前已经成长数倍，预计到2030年将进一步增至110亿美元。由于ADC药物技术工艺壁垒高、药企研发成本优化考虑及中国药企“出海”需求等，具有成熟经验和技术的ADC研发生产外包企业有望迎来持续增长。

　　摩根士丹利今年3月发布的报告显示，药明系公司当前的估值未能充分反映早期需求复苏及新兴疗法带来的上行潜力等正面因素，认为业绩向好和积压订单增长均是行业正在回升的明确迹象。该报告还认为，经历持续一年的低迷，随着全球生物科技行业融资逐渐回暖，研发需求复苏，加上产能利用率提升及ADC等新兴疗法蓬勃发展，预计药明系估值可进一步上升。