财通证券（601108）发布研报称，维持携程集团-S（HK9961）(09961)“买入”评级。公司作为国内OTA行业龙头（883917），竞争壁垒深厚，出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力。该行预计公司2026-2028年营收分别为717/819/918亿元，Non-GAAP归母净利润分别为191/219/248亿元。

财通证券（601108）主要观点如下：

核心观点事件

2025年2月26日，公司发布业绩公告，4Q2025净营业收入154亿元(YoY+21%)，高于预期3.6%;经调整EBITDA34亿元(YoY+15%)，经调整归母净利润35亿元(YoY+15%)，高于预期7.7%。

分业务表现

4Q2025住宿预订收入63亿元(YoY+21%)，由出境和国际酒店预订的强劲需求推动;交通票务收入54亿元(YoY+12%)，国际机票预订增长显著;旅游度假收入11亿元(YoY+21%)，受益于国际服务扩张;商旅管理收入8亿元(YoY+15%)，主因企业客户增长。国际OTA平台2025全年预订量同比增长约60%，Trip.com作为国际收入占比提升的核心引擎，25Q4收入占比提至18%;公司国际化战略持续深化，为长期增长打开空间。

AI Agent本质非“替代交易”，而是重塑流量入口与决策链路

通用型AI Agent将显著分流传统搜索/社媒，但在强服务/履约、强供应链的OTA场景中，公司护城河仍是交易撮合效率、供应链整合与履约保障能力。携程（TCOM）将AI流量入口视为新的分发渠道，通过更深层的Agent-to-Agent交易连接，将外部AI流量高效导入;同时通过自研垂直Agent，基于多年沉淀的真实预订数据、偏好与高质量评价，在实时报价、安全支付与全球7×24服务等“最后一公里”环节中持续强化优势，中长期提升转化效率与服务溢价能力。

风险提示

服务消费（883434）不及预期、国内及海外市场竞争加剧、AI+文旅应用效果不及预期、监管调查结果不及预期等风险。