英伟达股价下跌20%提供了一个强劲的买入机会，特别是在即将到来的GTC2025会议前夕，预计将有关于市场规模(TAM)、产品更新以及AI生态系统的重大进展发布。

　　英伟达CEO黄仁勋预计将在会议上回应市场挑战，重点讨论产品更新周期及AI生态系统。

　　英伟达正努力巩固其市场主导地位，应对Broadcom和AMD等竞争对手，并致力于通过降低总拥有成本(TCO)实现超越万亿美元市场规模的潜在扩张。

　　尽管面临监管风险，英伟达当前估值极具吸引力，并具有显著上涨潜力，因此被认为是一个值得买（300785）入的机会，而GTC会议将成为关键催化剂。

　　投资论点

　　在过去两年里，英伟达的市场表现经历了从最佳开局到最差开局的急剧转变。这表明市场情绪的变化速度极快，即使英伟达在AI领域的核心地位未曾改变。

　　市场情绪的急剧变化主要受到多重利空因素影响，促使投资者获利了结或大幅减持英伟达。其中最关键的负面因素是经济增长放缓的预期，这对以成长性为核心的公司(如英伟达)构成了重大挑战。

　　英伟达管理层深知这一点，因此认为下周的GTC2025会议——被称为“AI界的伍德斯托克”(Woodstock of AI)——将成为公司战略转折点的关键时刻。

　　我预计英伟达将在会议上更新其市场规模(TAM)、产品更新周期，并进一步扩展AI生态系统的覆盖范围。

　　在GTC会议召开前，英伟达股价的20%回调使其变得更加具有投资吸引力。因此，重申对英伟达的买入评级。

　　面对行业挑战，英伟达能否空大市场规模(TAM)？

　　我一直对英伟达保持乐观，并在去年的分析中强调了其增长潜力，但同时也指出了一些风险，例如监管压力和市场动态变化。

　　尽管我曾提及这些风险因素，但英伟达年初至今已下跌约20%，这反而使其投资前景更具吸引力。

　　在下周的GTC会议上，我预计CEO黄仁勋将直面当前的不利局面，并通过一系列重要更新重塑市场信心。

　　以下是需要关注的三个关键点：

　　01产品更新、产品迭代周期及AI生态系统

　　目前，英伟达的两大GPU架构(Hopper和Blackwell)为公司数据中心业务贡献了主要收入。

　　 Hopper架构(H100GPU)：在AI领域掀起革命性浪潮，使英伟达在2023-2024财年的营收增长达到120%的年复合增长率(CAGR)。

　　 Blackwell架构：已开始产生重大贡献，FY25Q4季度的Blackwell相关营收达110亿美元，约占总收入的28%。

　　在最近的财报电话会议上，黄仁勋曾暗示Blackwell Ultra(B300GPU或GB300系统)及下一代GPU架构Vera Rubin将迎来更新。

　　市场传言表明，GB300服务器系统的定价可能远高于GB200(NVL72服务器系统价格约300万美元)。如果市场需求旺盛，这将推动英伟达的营收进一步增长。

　　此外，英伟达将在GTC会议上公布CUDA(其专有GPU编程语言)的最新进展，这对英伟达的软件生态至关重要。

　　02英伟达将如何应对竞争对手？

　　在数据中心计算领域，英伟达长期以来的竞争对手是AMD和英特尔。但过去一年中，云计算巨头日益倾向于自主研发加速芯片(如AWS的Trainium、Google的TPU)。

　　由于这一趋势的变化，市场竞争焦点已经从“英伟达vs.AMD/Intel”转向了“商用GPU vs.定制GPU/XPU”，Broadcom成为这一新趋势的潜在受益者。

　　针对这一变化，黄仁勋在财报电话会议上强调：

　　“设计出芯片，并不意味着它一定会被大规模部署。”

　　这一言论暗示，虽然云计算公司可以尝试定制芯片，但大规模部署仍面临技术和成本挑战。英伟达的优势在于其端到端AI解决方案，能够提供更高的性价比。

　　此外，英伟达管理层频繁提及总拥有成本(TCO)，即数据中心客户在计算架构上的长期投入。这是hyperscalers在采购GPU时的重要决策因素，而英伟达正努力通过其产品降低TCO，以巩固市场地位。

　　03迈向超越万亿美元的市场规模(TAM)

　　去年，黄仁勋在高盛Communacopia会议上表示，全球通用数据中心规模约1万亿美元，未来将升级为支持AI的加速计算中心。

　　 FY25财年，英伟达实现1305亿美元营收，表明其市场渗透率仅为13-14%。问题在于：英伟达是否能在GTC会议上提升TAM目标？

　　 Blackwell Ultra是否能像Hopper一样，为英伟达带来突破性增长？

　　市场目前对AI资本支出的讨论越来越聚焦于效率与投资回报率(ROI)，英伟达可能会强调其产品如何优化ROI，以吸引更多企业客户。

　　英伟达估值是否足够吸引人？

　　在 GTC会议前，英伟达的估值相较历史水平来看具备吸引力：

　　 PEG比率(市盈增长比)为0.73，远低于成长股的平均水平，暗示市场对其增长预期仍存低估。

　　 FY26预计每股收益(EPS)增长50%，达到4.49美元，收入预计增长56%，突破2000亿美元大关。

　　目前GAAP市盈率(P/E)为26倍，较过去5年平均水平低58%，意味着股价仍有较大上涨空间。

　　关键风险

　　虽然英伟达在AI领域的长期前景乐观，但仍需关注以下两大风险：

　　监管风险：美国政府对AI芯片出口实施严格管制，可能影响英伟达在全球市场的扩张。

　　市场不确定性：全球关税波动及AI需求周期性调整，可能在中期对业绩产生影响。

　　基于以上不确定性，我尚未将英伟达评级为强力买入，但仍认为其买入评级合理。

　　结论

　　下周的GTC2025会议将成为英伟达股价反弹的关键催化剂。

　　黄仁勋及管理团队预计将在会议上展现GPU及AI生态系统的最新突破，尤其是在降低客户成本(TCO)方面的优势。

　　目前来看，英伟达的估值具备吸引力，并有显著上涨潜力。因此，我维持对英伟达的买入评级。