今年开年以来，美国政策的不确定上升叠加前一段时间美股估值偏高需要消化，使得整个美股市场处于偏弱势的状态——七大科技巨头平均跌幅20%，标普指数也出现了10%左右的调整。

　　图：CME纳斯达克100指数期货(NQ)跌破200日均线转熊

　　这样的市场波动确乎是符合我们之前几期文章的思路的：

　　图：CME欧元美元期货(6E)今年以来出现大幅反弹，印证了2月文章对欧元英镑的空翻多观点

　　2.资产回报率的：如果美国资产表现不佳，外国资本将寻找更有吸引力的市场。

　　3.相对经济强劲的依赖：一旦就业市场疲软，美国经济将进入衰退，随之而来的是对外资需求的减少，可能导致资本外流。

　　目前来检验，今年元旦之后我们指出的三大脆弱性意见实现了两个，美元第一季度偏弱，欧洲资本回流德国股市，美股和欧股走势分道扬镳。然而当时美股依然火热，我们只能继续写文章给大家娓娓道来为何上述脆弱性是可能会实现的。

　　图：当美股回调之时，以德国为代表的欧洲股市却迎来牛市

　　目前来看，“紧财政+国际上到处要钱”已经实现并对美股产生了偏空的影响，那么顺着这条逻辑线索，“宽货币”是否可以部分对冲“紧财政+国际要钱”的偏空效果？在此我们并不想做出过多提前的解读，我们要提示的是，即使是下周FOMC并没有对市场产生任何实质性影响，FOMC会后美联储委员们静默期结束，由于联储委员个人的股票持仓，他们也很难继续“自己伤害自己”。3月FOMC会后一周内，从货币政策来看，在边际上可能会是对于美股有支撑。

　　再来看贸易政策，最近特朗普政府关于关税的发言可谓是五花八门眼花缭乱，密集的贸易冲突让一些分析人士认为，特朗普希望在任期初故意引发经济衰退，以降低债券收益率，促使联邦公开市场委员会降息，并试图通过关税来提振国内制造业。然后，进行税收改革和放松管制将在2026年中期之前加速经济复苏。

　　然而，有目的地引发经济衰退没有历史先例，并带来巨大的经济和政治风险。一旦经济衰退开始，其严重程度和持续时间是不可预测的。这种“衰退论”在这几周美股下跌时已经成为美国朝野妇孺皆知的叙事，从叙事角度看，业已达到热度顶峰，然而并未得到事实的印证。单就贸易——衰退叙事本身来讲，也存在这么几个逻辑bug：

　　(1)到目前为止，美国经济官方版定性还是经济软着陆；扭转这一趋势将给特朗普带来巨大的政治成本。大多数美国选民靠薪水生活，他们没有也不会投票支持经济衰退。

　　(2)特朗普政府将关税视为手段还是目的？政府将关税视为一种旨在增加收入、刺激再工业化和获得谈判筹码的政策工具，如果适得其反，这一政策是可逆的。虽然华盛顿内部的一些人似乎更加教条，认为更高的关税制度本身就是目的。不过，特朗普是一个现实主义者，不是吗？

　　图：特朗普支持率出现双顶结构，暗示贸易政策或有转机

　　(3)从民意来说，外媒调研，只有2%的受访者希望特朗普在上任的前100天专注于关税问题。关税被受调查群众视为增加消费者和企业成本。在网上，选民反对大多数拟议的关税政策。特别是最近美股下跌之后，似乎没有任何一个右派愿意再成为特朗普政策的“代价“，更别提那些砸TSLA车和股票的左派了……

　　目前，NEC董事Kevin Hassett表示在4月2日之后关税将明朗化。但是，另外一些分析人士也指出，鉴于25%以上的行业关税(汽车、药品、半导体等)以及对主要贸易伙伴的对等关税、针对、欧盟的更高关税，加之对加拿大和墨西哥的额外非边境相关关税的威胁，与关税相关的最大痛苦时刻可能还没有到来，可能在4月至7月达到顶峰。市场尚未完全定价(例如，欧盟的关税战刚刚开始，但预计4月1日后将有更多针对欧盟的关税公告)。在4月之后的至少2-3个月内，政策可能会趋于稳定。但是，一旦考虑到我们提及的(1)-(3)和接近年中，特朗普可能会面临的强大的政治和经济阻力。

　　我们大胆推测：目前美股市场已经在定价最糟糕的情景——市场认为特朗普4月2日之后继续不知收手，毫不悔改；然而，这一定价可能有问题！只要四月初公布的贸易政策比市场想象的哪怕稍微只有一丢丢乐观，美股的行情也有可能从单边下跌变为盘整。届时，希望大家密切关注我们对川普贸易政策的跟进，不要变成媒体线形叙事的交易员。

　　芝商所是首屈一指的股票指数期货和期货期权市场。通过深度的流动性和基于全球基准指数的产品，包括标准普尔500指数、纳斯达克100指数、富时100指数、日经225指数等，可投资全球股市。与投资个股或指数型股票基金(ETFs)相较，股指期货交易成本较低，并且可涵盖各种投资策略、不同的市场环境与目标。