智通财经APP注意到，美国企业界刚刚交出了记忆中最为强劲的一个财报季，但如果仅看股市表现，投资者恐怕很难察觉到这一点。

标普500（SPX）指数成分股公司在第四季度的利润增长了 13%，比预期高出近 6 个百分点。同时，这些公司也对未来一年展现了乐观态度。

根据杰富瑞的数据，罗素3000指数中上调业绩指引的公司数量与下调公司的比例为 4:1——这一水平上一次出现还是在经济衰退结束之后，或是 2018 年税改之后。

然而，在摩根大通（JPM）与沃尔玛（WMT）先后发布财报的这六周时间里，标普500（SPX）指数下跌了 1.7%——这追平了过去 10 个季度中财报期内的最差表现。

尽管业绩强劲，标普500指数仍表现不佳

问题的部分原因在于财报季开启时股市所处的位置——由于市场对人工智能（885728）的押注以及消费（883434）支出稳健的迹象，股价基本处于历史高位。但更令人担忧的是，近几周令投资者晕头转向的种种不确定性。

一度整齐划一、全线上涨的 AI 交易，先是演变成了寻找赢家与输家的博弈，随后又再次转向了所谓的“恐慌交易”——即针对那些被认为容易受到 AI 应用冲击的行业进行快速重新定价。

与此同时，美国入侵伊朗的可能性及其对全球能源（850101）市场的影响，迫使部分投资者转向更安全的押注。blue owl capital（OBDC） Inc. 出现的麻烦也引发了市场对私人信贷公司的担忧。

“或许我们正处于一个‘买入传闻，卖出事实’的市场时代，过去三年 AI 及‘美股七巨头’的大牛市已将市场预期推高到了狂热程度，”Fulton Breakefield Broenniman 研究总监迈克尔·贝利在谈到盈利成功与市场走势之间的脱节时表示。

“换句话说，交出‘超越预期并上调指引’的财报现在只是入门门槛，而不再是值得庆祝的理由。”

富国银行（WFC）投资研究所全球股票和实物资产主管萨米尔·萨马纳表示，业绩虽然稳健，但围绕 AI 和私人信贷等因素的不确定性，“压低”了投资者愿意为软件和金融科技（885456）等板块支付的估值倍数。

他补充道，这导致标普500（SPX）指数呈现“横盘整理”走势。虽然包括工业和能源（850101）在内的其他板块因确定性更高且业绩稳健而获得了更高的估值，但萨马纳指出，这些领域在指数中的权重并不大。

对 AI 颠覆性的担忧在周一具象化。当时，一家名为 Citrini Research 的公司发布的一份看空报告，加上纳西姆·塔勒布的警告，引发了“恐慌交易”的爆发。IBM成为抛售潮中的牺牲品，创下了 25 年多以来的最大单日跌幅。

“投资者担心 AI 的未来影响，无论是来自超大规模云服务商的资本支出压力，还是对软件公司及其他行业的潜在颠覆，”GMO 的汤姆·汉考克表示。“这些担忧都没有反映在本季度的财报中(今年可能也不会反映)，因此股价回报与当前基本面之间出现了一定程度的脱节。”

关税的不确定性是投资者必须考虑的另一个因素。最高法院推翻特朗普全面的全球关税计划引发了市场参与者的欢呼，但随后出台的征收新进口税的承诺抑制了这种乐观情绪。

尽管交易员需要考虑多种因素，但市场对美国企业基本面最终将胜出仍持有信心。交易员们可能只需要等待一段时间。

萨马纳解释说，“投资者需要时间来摸清 AI 颠覆的范围和节奏。”他补充道，投资者最终会认同他的观点，即经济状况是“健全的，未来仍有创新高的空间”。

贝利对此表示赞同，并指出如果条件合适，标普500（SPX）指数可能会迎来另一波激动人心的行情。

“如果公司能够达到 2026 年那如火如荼的共识增长预期，且市场情绪保持现状，我们可能会看到又一次令人印象深刻的市场表现，标普500（SPX）指数今年有望上涨 10% 到 15%，”贝利说道。