施罗德投资环球股票主管Simon Webber指，在评估真正杰出企业的长期增长前景时，投资者普遍未看得够长远。他们往往假设企业的竞争优势与增长步伐只会逐步地递减，却忽视了管理完善、坐拥竞争优势的优质专营企业其实具备惊人的复合增长能力。这类企业能够成功将资本重新投入于高回报的增长项目中，尽量实现极高的回报，从而屡屡“打破优势减退预期”，实际增速往往大幅超越市场预设的均值回归假设。这些核心投资案例在各行各业中比比皆是，而其长线回报向来是支持投资组合表现的中流砥柱。
引发估值与基本面脱节的导火线，是由于市场对生成式人工智能（885728）带来的变革产生了广泛恐慌，担心新技术引发的竞争会颠覆既有的企业护城河。目前市场对许多优秀企业的计价预设了极低的增长率，但历史经验和深入的基本面分析均表明，在多数情况下，这种集体恐慌实属不必。这种严重的结构性估值错配，恰恰为恪守纪律的长线“优质增长型”投资者提供了难得一遇的黄金机会，让他们得以用“平民价”买入最顶尖的复合增长企业。
要理解现时的股票市场，将其划分为三大截然不同的类别将大有帮助。第一类为人工智能（885728）赢家(AI基础建设（884067）及大语言模型企业)。这一群体涵盖了人工智能（885728）基础建设（884067）价值链、硬件供应商以及AI模型开发商。在强韧的业务基本面、盈利预测上调以及傲视同侪的营收增长支持下，这些股份的升势依然凌厉。许多由AI驱动的企业，本身已经或即将成为能够“打破优势减退预期”的长青企业，因此兼具核心潜力倍升股与优质增长股的双重属性。事实上，现时股市一个令人惊讶的现实，正是资金高度集中于具备超高盈利能力和资本再投资率的科技龙头。
AI技术更迭的速度之快，乃至其催生的机遇与基建需求规模之大，一再超出市场预期，其短期及长期盈利预测均不断获得上调。虽然在可预见的将来其前景依然强劲，但这些业务大多属于重资本投入驱动型。投资者必须保持清醒，一旦全球数据中心及AI相关硬件基建的建设接近供需平衡，其增速将大幅放缓，而竞争激烈程度亦会显著飙升。该行的投资组合长期以来一直对这一板块维持正面看法，但同时正密切注视其步入成熟期的讯号。
第二类为实体资产股与市场“避风港”。这一类别主要包括公用事业、材料、部分重资产工业股、电讯网络及坐拥庞大资产负债表的大型银行机构。由于投资者将资金转投至那些被认为较少受到AI颠覆直接波及的板块，这些股份经历了显著的估值调升。不可或缺的实体基建和硬资产，并非AI能轻易取代或直接竞争的领域，因此资金纷纷进驻这些避风港，以躲避那些被视为深受技术颠覆影响的企业。
然而，在缺乏投入资本回报率(ROIC)等基本面实质改善的前提下，盲目推高重资产股的估值蕴含着巨大风险。投资者为这些股份支付高于投入资本的估值溢价，最终必须在未来数年透过高于资本成本的回报来兑现，但现实是，多数企业的ROIC并未与估值同步增长。由于许多投资者支付了过高的溢价，仅仅是为了寻求短暂的庇护，这使得该板块的长期远景在结构上变得缺乏吸引力。
银行股近年来的表现亦极为强劲，并被不少分析师归类为“AI赢家”。核心逻辑在于银行可以利用AI压缩成本，从而改善成本效益比率并提升利润。然而，这一假设的漏洞在于成本红利往往只是昙花一现。银行业竞争激烈，超额利润很快就会被蚕食殆尽。此外，AI势将重塑全球经济格局，在催生新企业的同时也加速不适应者的倒闭。职场结构亦将面临变动，对就业和劳动市场带来未知冲击。这些潜在变量对于未来的贷款违约来说绝非好兆头。预计信贷周期（883436）将由现时银行拨备的历史低位逐步回升至正常水平。随着这些因素浮出水面，银行股很容易从“AI赢家”一夜之间掉进“AI输家”的阵营。总括而言，市场对这类实体资产股及避风港的隐含预期有些过于乐观。
市场一方面盲目迷信纯AI基建股，另一方面又涌向对冲地缘政治的大宗商品资产，这种两极分化的狂热，恰恰在那些具备强劲现金流的全球顶尖专营企业身上，砸出了一个极为罕见的结构性估值断层。投资者应该拨开短期宏观噪音的迷雾，将焦点重新调校至长期财富创造的基本面上。在重资产避风港或处于供应紧缩顶峰的周期（883436）股上支付高昂溢价是一项高风险的策略，历史周期（883436）对此往往会给予惩罚。相反，若能以接近大市平均的被压缩估值买入那些高回报，且正积极拥抱与整合数码能力的复合增长型企业，不仅能获得可观的安全边际，更能为资本创造卓越的长线实质回报。
