北京时间7月30日凌晨，微软（MSFT）发布截至2026年6月30日的2026财年第四季度及全年业绩。第四财季，公司实现营收900亿美元，同比增长18%；营业利润406亿美元，同比增长18%；净利润358亿美元，同比增长31%。
其中，Azure及其他云服务收入增长43%，高于上一季度的40%；微软（MSFT）预计2027财年第一季度Azure按固定汇率增长约45%，并判断上半财年增速仍将加快。强劲业绩和指引推动微软（MSFT）股价盘后一度上涨逾8%。
在持续数年累计投入上千亿美元后，微软（MSFT）首次在财报中展现出AI商业化加速的乐观迹象：云收入重新提速、Copilot付费席位快速增加、企业订单进一步扩张。但也要看到，微软（MSFT）资本开支仍在高位增长，自由现金流和云业务毛利率继续承压，AI投资的最终回报仍要接受更长周期（883436）的检验。
Azure再次提速
AI收入端实现验证
财报显示，本季度，微软（MSFT）智能云业务收入393亿美元，同比增长32%；微软（MSFT）云收入593亿美元，同比增长27%。2026财年，Azure年收入首次突破1000亿美元，微软（MSFT）云全年收入超过2140亿美元。
更值得注意的是，Azure收入增速由第三财季的40%升至43%，公司对下一季度给出的增速指引进一步升至约45%。
在财报发布后的业绩说明会上，微软（MSFT）首席财务官艾米.胡德表示，客户需求继续超过公司可供给的算力。第四财季Azure表现超过预期，部分得益于数据中心容量更快上线，以及CPU、GPU利用率提升。在需求长期高于供给的情况下，新增服务器和算力投入能够较快转化为云服务收入。
这意味着，微软（MSFT）当前Azure增长的约束条件，已经更多落在数据中心建设、电力获取、芯片供应及设备部署效率上。
同时，需求还在向更广泛的企业客户扩散。微软（MSFT）商业剩余履约义务达到6780亿美元，同比增长84%，较上一季度增加约510亿美元；剔除OpenAI后，剩余履约义务仍增长25%。公司称，本季度商业剩余履约义务的环比增量全部来自前沿模型企业之外的客户，2026财年微软（MSFT）云收入中近90%也来自这类客户。
微软（MSFT）正在证明，Azure的AI需求不再只依赖OpenAI等少数大模型公司。
但需要注意的是，6780亿美元订单的加权平均期限为2.3年，只有约30%将在未来12个月确认收入，订单规模并不直接等同于短期业绩。
资本开支未降温
现金流仍受挤压
微软（MSFT）披露，第四财季资本开支达到410亿美元，同比增长逾70%，其中约三分之二投向CPU、GPU等使用寿命较短的资产；现金购置固定资产358亿美元。同期经营现金流为554亿美元，同比增长30%，自由现金流为196亿美元，同比下降23%。微软（MSFT）云毛利率为65%，同比下降，主要受到Azure收入占比提升、AI基础设施投入和产品使用量增加影响。
此次财报中，一个容易被市场误读的信息，是微软（MSFT）将2026自然年资本开支预期由此前约1900亿美元调整为约1750亿美元。
记者查阅业绩说明会信息，艾米.胡德明确表示，公司实际投资预期并未改变。微软（MSFT）从2027财年起将数据中心和办公楼预计使用年限由15年延长至25年，更多未来数据中心租赁因此由融资租赁转为经营租赁。融资租赁计入公司披露的资本开支，经营租赁则不计入，资本开支数字下降主要来自会计分类变化。
微软（MSFT）预计2027财年第一季度资本开支仍将达到约500亿美元，全年资本开支同比继续增长。监管文件还显示，公司有3291亿美元尚未开始执行的数据中心租赁承诺，预计在2027至2033财年陆续启动。
由此可见，微软（MSFT）“没有踩下AI投资的刹车”，只是部分未来投入将不再以原有方式出现在资本开支数字中。
“对微软（MSFT）AI回报的观察，也不能只看Azure增速，还要关注经营租赁支出、设备折旧、云毛利率和自由现金流能否同步改善。”和泰投资总裁徐捷对记者说，“微软（MSFT）已经证明AI能够快速扩大收入和订单，但仍在以现金流和利润率为基础设施扩张买单。”
多模型与按量收费
微软重构AI生意
记者注意到，业绩说明会上，微软（MSFT）还释放出一项重要战略变化：公司正由依赖OpenAI先发能力的模式，转向多模型、自研模型、自研芯片并行的平台架构。
微软（MSFT）Azure模型目录已经收录超过1.1万个模型，包括OpenAI、Anthropic、Mistral、xAI及微软（MSFT）自研MAI系列；今年以来，同时使用多家模型供应商的客户数量增长5倍。
微软（MSFT）提出，将企业数据、上下文、记忆、工具和工作流与底层模型分离，使模型可以根据质量、时延、成本和合规要求进行替换。其自研MAI模型与Maia200芯片协同运行时，每瓦性能提高40%；MAI-Code-1-Flash应用于GitHubCopilot后，代码接受率提高，中位Token使用量下降10%。
这套架构有助于微软（MSFT）降低推理成本，也在削弱平台对单一模型供应商的依赖。OpenAI仍是微软（MSFT）重要的投资和合作对象，但微软（MSFT）正在把AI平台的技术选择权更多掌握在自己手中。
同时，微软（MSFT）应用端的收费方式也开始变化。Microsoft365Copilot付费席位超过3000万个，较上一季度披露的2000万个明显增加，净新增席位环比增长超过一倍。微软（MSFT）称，Copilot的用户活跃度和使用强度持续提升，并在7月开始将按使用量收费的产品叠加到传统按席位授权模式之上。
对微软（MSFT）而言，这意味着Office时代按员工人数收费的商业模式，可能进一步延伸至按智能体任务量、调用次数和算力消耗收费。
从财报看，微软（MSFT）已经回答了AI能否带来收入的问题，下一阶段的问题是，这些收入能否覆盖规模不断扩大的基础设施成本，并转化为稳定的现金流和利润。Azure增长、Copilot放量和多模型平台形成了新的增长框架，资本开支、折旧和毛利率则构成财报的另一面。
微软（MSFT）AI投资进入加速“回款”阶段，但这场资本密集型竞争距离终局仍然很远。
