山鹰国际:旺季来临,把握格局优化(国盛证券)
国盛证券6月8日发布对山鹰国际(600567)的研报,摘要如下:
事件:公司发布5月经营数据。1)造纸:销量方面,1-5月份国内造纸销量为230.26万吨,较去年同期增长66.96%;其中,5月国内造纸销量达53.40万吨,环比4月增长为5.16%。价格方面,1-5月国内造纸平均价格为3903.62元/吨,较去年同期增长15.70%;其中,5月平均价格为3890.98元/吨,环比4月增长1.05%。2)包装:1-5月销量为7.81亿平方米,同比+65.11%;均价为3.46元/平方米,同比+4.1%;其中单5月销量为1.75亿平方米,同比+37.97%,均价3.42元/平方米,同比+6.92%。
箱板纸淡季提价超预期。截止6月4日,箱板、瓦楞价格分别为5037、4070元/吨,较5月初上涨277、238元/吨,处于历史82.55%、77.36%分位,主要系下游需求超预期复苏且海外进口纸数量下降(4月箱板纸/瓦楞纸进口量分别为35.7/28.2万吨,较3月环比下滑10.2/4.7万吨)。6月4日山鹰红杉、T纸再次提价100元/吨,参考目前龙头公司库存及动销情况,我们预计后续仍有提价预期;根据我们测算,预计目前高端箱板纸、低端箱板纸吨盈利分别可达约600+、200元/吨。 看好下半年箱板纸景气。下半年为箱板纸传统旺季,2019年、2020年行业箱板纸/瓦楞纸下半年消费量占比分别为52.0%/53.1%、53.5%/55.3%;2019年、2020年山鹰箱板瓦楞纸下半年销量占比分别达55.1%/62.9%。从价格来看,供给约束确定、需求回暖明显,预期5月是淡旺季转折点,全年箱瓦纸价格趋势性上行确定性强。 格局优化趋势明确,原料约束下把握高端箱板纸格局优化。2016年供给侧改革以来行业开工率逐年走低(龙头产能利用率稳定90%以上),其背后实质是中小厂商逐步出清。2020年疫情下中小产能出现散点式退出,对应箱板纸、瓦楞纸CR4分别达52.2%、22.9%,较2019年提升5.8pct、0.8pct;箱板纸格局更优、且优化速度明显快于瓦楞纸。由于外废清退,高端箱板市场份额向布局海外废纸浆的龙头倾斜,我们预计CR4(理文、玖龙、山鹰、太阳)达近80%(山鹰约占20%),龙头议价能力提升。 盈利预测:行业格局优化,山鹰产能有序扩张、成长路径清晰,维持“买入”评级。我们预计2021~2023年归母净利润21.54/25.86/30.26亿元,同比+56.0%/+20.0%/+17.0%,对应PE8.2X/6.8X/5.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。0人
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