金牌厨柜:中高端定制品牌,多轮驱动成长(国盛证券)
2021-08-03 16:01:13
来源:
同花顺金融研究中心
国盛证券8月3日发布对金牌厨柜(603180)的研报,摘要如下:
二线龙头破局可期,未来成长路径清晰。金牌厨柜创立于1999年,总部位于厦门,深耕橱柜20余年,是国内领先的中高端定制家居品牌。公司2016年切入衣柜,2017年主板上市,2018年进军木门并推出智能家居品牌“智小金”,目前成为产品矩阵多元、成长路径清晰的二线定制家居龙头。
2016-2020年金牌营收从11亿元增长至26亿元,CAGR为24.5%;归母净利润从0.96亿元增长至2.93亿元,CAGR为32.2%。 市场规模广阔,龙头市占率有望提升。 短期家居公司受益地产竣工回暖支撑,中长期住宅翻修需求将占据主导,同时精装房渗透率稳步提升有望推动工程渠道发展。我们预计2023/2030/2050年整体定制赛道规模分别为2530/3142/4301亿元,目前国内橱柜CR7为12.5%,衣柜CR6为19.8%,对比美国2019年橱柜CR330%,我国定制家居市场集中度明显偏低。我们认为短期疫情考验促进行业出清,未来地产红利消退、行业竞争加剧,对企业管理能力要求提高,二线定制家居龙头金牌厨柜破局有望。 品类视角:橱柜稳步前行,新品类放量在即。目前金牌品类扩张逻辑顺畅,橱柜零售相对稳定,大宗高增延续,衣柜&木门零售快速开店扩张,智能家居&国际化布局领先,协同效应有望显现。从盈利能力来看,金牌橱柜盈利相对稳定,大宗占比提高略影响盈利能力,衣柜和木门毛利率有望凭借规模优势快速提升。 渠道视角:多轮驱动延伸增长周期。零售:2018-2020年经销门店收入从11.5亿元提升至14.1亿元,CAGR为11%。主要系门店数量持续提升,从2018年的1759家提升至2021Q1的2562家;多品类融合发展,橱柜/衣柜/木门分别为1591/753/211家。整装:售前、售中、售后全流程服务,目前拥有7家整装店,6大产品系列覆盖不同的消费群体。大宗:2020年大宗创收8.93亿元,同比高增77%,工程代理模式下现金流稳健、扩张迅猛,增长具备持续性。海外:2020年海外营收1.08亿元,同比增长96%,积极拓展海外RTA,2020年入股马来西亚最大家居品牌与定制家具商SIB。 盈利预测与投资建议:我们预计金牌厨柜2021-2023年营业收入为37.1/49.1/63.7亿元,分别同比增长40.4%/32.6%/29.6%,归母净利润为3.70/4.80/6.16亿元,分别同比增长26.5%/29.7%/28.2%,对应PE分别为14.3X/11.0X/8.6X。金牌厨柜多品类&多渠道搭建顺畅,零售下沉空间较大,大宗高增延续,增长动能充足,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复;地产竣工不及预期,门店拓展不及预期。0人
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