盛新锂能

　　2023年年报及2024年一季报点评：矿盐价格差异公司业绩承压，非洲矿开始放量盈利改善可期

　　公司先后发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入79.5亿元，同比-34.0%，归母净利润7.0亿元，同比-87.4%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比-97.7%。2024年第一季度实现营业收入12.1亿元，同比-56.4%，环比-8.3%，归母净利润-1.4亿元，同比-131.0%，环比亏损减小，扣非后归母净利润-1.56亿元，同比-149.9%，环比亏损减小。 　 2023年：矿盐价格差异公司业绩承压。1)量：2023年公司锂盐产量5.67万吨，同比+19.0%，Q4致远工厂检修影响部分产量，销量5.29万吨，同比+11.5%，库存量0.55万吨，同比+234.3%。锂精矿产量17.3万吨，同比+219.4%，库存量10.6万吨，对应折碳酸锂超过1万吨，同比+15044%，公司当前自有锂精矿库存充足。2)价：23年锂精矿均价3626美元/吨，同比-17.3%，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3)利：23年毛利率11.9%，同比-48.17pct。参考PLS和Cattlin2023年精矿售价在3100-3300美元/吨SC6精矿区间，公司23年包销的精矿制作成碳酸锂超过20万元/吨，利润由冶炼端向矿端转移。 　 自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1)四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5万吨/年已达产，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2)津巴布韦萨比星：平均品位1.98%，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，目前已达产。3)阿根廷盐湖项目：SDLA盐湖项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量，正在推动Pocitos盐湖年产2,000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。4)四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿探矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正在办理探矿权转采矿权相关手续。在产锂资源项目可提供超过4万吨LCE当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。 　 落子海外冶炼产能布局，印尼项目投产在即。公司四川致远工厂和遂宁工厂现有锂盐冶炼产能超过7万吨；盛新金属一期5,000吨产能已于2023年四季度建成投产；盛威锂业规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨；印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产，为首个中国在海外投资的大型锂盐项目。 　 盈利预测与投资建议：我们修改了成本、锂价和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为8.38/8.44/13.48亿元(24-25年前值为19.68/20.24亿元)。2024年对应PE19.6倍，考虑到公司自有资源快速放量，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示 锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

　　中来股份

　　更新报告：产销规模持续扩张，研发驱动技术突破

　　产销规模持续扩张，减值计提阶段性影响盈利 　 2023年，公司实现营业收入122.59亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润5.27亿元，同比增长31.18%，实现销售毛利率15.36%，同比下降0.27pct，实现销售净利率4.85%，同比下降0.04pct，得益于2023年全球对光伏产品及服务的整体需求量持续上涨，公司业绩高速增长。2024Q1，公司实现营业收入12.88亿元，同比下降52.43%；实现归母净利润-1.72亿元，同比下降268.11%；实现销售毛利率-3.28%，同比下降20.40pct；实现销售净利率-13.95%，同比下降18.14pct，2024Q1公司销售规模减少，同时计提存货跌价准备，盈利显著下降。 　 组件产销再创新高，光伏应用系统持续推进 　 各项业务稳健增长，业务协同持续加强。1)组件：2023年，公司组件业务实现营业收入44.54亿元，同比增长46.87%，占总营收的36.33%；实现毛利率12.74%，同比提升7.48pct；实现组件产量2.99GW，同比增长10.18%；实现销量3.00GW，同比增加16.54%，组件业务实现高速发展。2)背板：2023年，公司背板业务实现营业收入23.06亿元，同比下降15.07%，占总营收的18.81%；实现毛利率17.43%，同比下降6.39pct；实现背板产量2.63亿平米，同比增长3.93%；实现销量2.56亿平米，同比增长3.68%。3)光伏应用系统：2023年，公司光伏应用系统业务实现营业收入45.84亿元，同比增加24.71%，占总营收的37.39%；实现毛利率16.76%，同比下降0.66pct；公司专注下游户用分布式光伏开发，截至2023年末累计开发分布式光伏1.8GW，努力打造优质EPC服务商。 　 高研发投入驱动电池技术持续突破，产能规模稳步扩展 　 1)研发方面，公司持续加大研发力度。当前公司电池产品均为高效N型TOPCon双面电池。“中来特殊注入金属化技术”的研发与运用提高电池产品转换效率与弱光响应度，降低温度系数与衰减率。通过叠加导入多项新的提效技术以及持续优化工艺，TOPCon2.016BB主栅电池量产平均转换效率突破26%，处于行业领先位置，公司182尺寸TOPCon电池片实验室研发转换效率到26.7%。2)产能方面，公司新增产能有序落地。公司山西年产16GW高效单晶TOPCon电池智能工厂项目一期8GW已投产，二期8GW项目正处于产能爬坡阶段。公司加快推进背板产能扩充，截至2023年12月，公司具备年产3.2亿平米的背板产能，背板产品累计发货超260GW。 　 盈利预测与估值 　 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏背板龙头，同时开展高效TOPCon电池组件与光伏应用系统业务。考虑到光伏组件价格处于低位，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.90、4.09、4.67亿元，对应EPS分别为0.27、0.38、0.43元，PE分别为27、19、17倍。 　 

　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能爬坡不及预期；行业竞争加剧

　　正泰电器

　　低压盈利持续修复，户用延续高增

　　事件描述 　 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入573亿元，同比增长25%；归属母公司股东净利润37亿元，同比出现下滑，但考虑公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响较大并且2022年组件资产剥离的非经常损益影响较大，2023年公司扣非后归属母公司股东净利润38亿元，同比增长15%；2024Q1实现收入159亿元，同比增长1%；扣非后归属母公司股东净利润10亿元，同比下降5%。 　 事件评论 　 公司目前主要包括低压电器和新能源两大块业务，其中新能源业务中户用光伏(正泰安能子公司)占比较高，因此我们分两大业务来看。 　 低压电器业务方面，我们判断公司低压电器份额、盈利能力持续改善。 　 1)2023年公司低压收入201亿元，同比增长8%。一方面，公司持续推进渠道能力建设和行业市场开拓，国内市场份额持续提升，2023年低压收入均实现稳增长；截至2023年末，公司拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%；在行业端，公司在5G&通讯、新能源、流程工业领域推出行业领先的系统解决方案及系列产品，以满足市场对高端化、智能化低压电器的需求；另一方面，公司低压电器国际业务持续推进，全球活跃渠道与项目客户达2,000余家，实现全球140多个国家业务覆盖，2023年公司国际业务收入45亿元，同比增长16%，其中北美地区收入增长超50%，贡献收入增量。2024Q1预计公司低压电器收入有望延续较优表现。 　 2)毛利率方面，公司2023年低压电器业务毛利率28%，同比提升1.85pct，并且相比2023年上半年低压电器业务毛利率进一步提升，预计主要因公司加强成本控制和物流仓储费用管理等；预计2024Q1公司低压电器毛利率有望延续修复态势。 　 光伏业务方面，户用装机规模延续较快增长。户用方面，公司子公司正泰安能2023年并网装机规模超12GW，同比增长约50%，市场份额约29%；同时公司出售电站8GW，持续推进轻资产模式运转。截至2023年末，户用电站持有规模约14GW。2023年正泰安能实现净利润26亿元，同比增长约50%，保持高增速。2024Q1预计公司户用光伏装机规模继续实现较大规模新增。 　 综上，公司低压电器业务正迎来盈利修复弹性，户用光伏维持高增速。预计2024年公司归属母公司股东净利润达48亿元，对应PE估值约9倍。维持“买入”评级。 　 

　　风险提示 　 

　　1、宏观经济出现波动的风险； 　 

　　2、户用光伏行业电网消纳不及预期的风险。

　　藏格矿业

　　2024年一季报点评：碳酸锂经营强劲，巨龙铜矿贡献核心盈利

　　事件描述 　 2024年一季度，公司实现归母净利5.29亿元，同比-43%，环比+17%；扣非归母净利5.78亿元，同比-37%，环比-8%。 　 事件评论 　 生产经营强劲，碳酸锂产销量同比提升，巨龙铜矿已成公司盈利核心来源。 　 1)铜板块，铜价上涨叠加成本控制，巨龙投资收益环比提升。公司2024Q1实现巨龙铜业投资收益3.52亿元，同比+12%，环比+27%，占比公司扣非归母净利润61%。巨龙铜业铜产量4.22万吨，营收29.7亿元，净利润11.44亿元。通过项目技改，提升生产效率并降低矿产铜单吨的原材料耗用，有效降低生产成本。 　 2)锂板块，锂价企稳背景下，量增叠加成本管控推动盈利增加。根据SMM，2024Q1电池级碳酸锂均价(含税)10.15万元/吨，环比-28%。虽然均价环比下滑，但随补库需求修复，锂价整体呈上行趋势。受益于青海察尔汗生产车间工艺优化，碳酸锂产量同比显著提升。公司2024Q1碳酸锂产量2386吨，同比+34%，环比-38%，环比下滑或系季节性生产影响；销量3970吨，同比+643%，同比大幅提升系去年低基础影响，环比+55%，环比提升或系锁定下游终端企业，长协占比提升影响。 　 3)钾板块，产销量下滑叠加销售价格降低，盈利有所承压。公司2024Q1氯化钾产量15.86万吨，同比-19%，环比-52%；销量13.96万吨，同比-63%，环比-53%。2024Q1国内氯化钾价格约2512元/吨，环比-12%。由于一季度因港口的钾肥库存处于高位，销售价格承压，但得益于降本措施存在成效，因此公司氯化钾板块实际利润贡献的下滑幅度或相对有限。 　 向后看，公司铜、锂、钾三大业务板块已迈入发展快车道，未来量增弹性大，长期潜力值得期待：(1)铜产能加速扩张，2024年2月22日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目取得核准批复。巨龙铜业获准在现有15万吨/日采选工程项目基础上，通过改扩建新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。二期投产基础上巨龙铜矿将进一步规划三期项目，年产能进一步翻倍至60万吨，远期公司铜权益产能将提升接近四倍至18万吨，量增弹性显著。(2)公司开拓布局西藏盐湖提锂，远期碳酸锂权益年产能将提升接近6倍至5.7万吨，同时依托自身领先的技术运营能力，成本优势将更加突出。麻米错盐湖项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。国能矿业34%股权交易进程顺利推进。(3)公司是全国第二大氯化钾企业，成本优势加持下稳定贡献利润和现金流，后续规划老挝项目形成海外钾资源补充，打开远期成长。 　 

　　风险提示 1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；3、海外传统制造业羸弱；4、盈利预测不及预期。

　　君实生物

　　一季度营收同比大增，PD-1单抗适应症持续拓展

　　事件描述

　　2024年4月30日，君实生物发布2024年一季度报告：公司2024年一季度实现营业收入3.81亿元(同比+49.24%)，实现归母净利润-2.83亿元(去年同期为-5.43亿元)。

　　事件评论

　　一季度营收同比大增，特瑞普利单抗持续挖掘商业潜力。2024年第一季度公司实现营业收入3.81亿元，同比大增49.2%；实现归母净利润-2.83亿元(去年同期为-5.43亿元)，亏损进一步缩小。核心产品PD-1单抗特瑞普利单抗已经获得FDA批准于美国上市用于鼻咽癌的1L/2L治疗，成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药。国内特瑞普利获批适应症不断扩展，新增3项适应症纳入2023年国家医保目录，目前共有6项适应症纳入国家医保目录。此外，特瑞普利单抗国内适应症也在持续拓展，其用于可切除非小细胞肺癌患者围手术期治疗的新适应症上市申请获得国家药监局批准，用于晚期三阴性乳腺癌治疗、晚期肾细胞癌一线治疗、广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请获得国家药监局受理。

　　后期管线进展不断，BTLA单抗仍具备全球FIC潜力。公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段(first-in-human)的抗BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的随机、双盲、安慰剂对照、国际多中心III期临床研究已完成全球首例受试者入组(FPI)及首次给药，tifcemalimab用于治疗cHL的随机、开放、阳性对照、多中心III期临床研究已正式启动；重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液昂戈瑞西单抗的新药上市申请已获得国家药监局受理；重组人源化抗IL-17A单克隆抗体已进入III期注册临床研究。2023年ASCO大会上发布了tifcemalimab用于广泛期小细胞肺癌的I/II期临床研究初步数据：在20例疗效可评估的肿瘤免疫初治患者中，tifcemalimab联合特瑞普利单抗治疗的ORR达到40.0%，DCR达到70.0%，mPFS达到5.5个月，展现出不错的治疗潜力。

　　早期阶段管线方面，公司将继续重点推进Claudin18.2ADC药物JS107、PI3K-α口服小分子抑制剂JS105、靶向ANGPTL3的siRNA药物JS401、抗CGRP单抗JS010、CD20/CD3双特异性抗体JS203、PD-1/VEGF双特异性抗体JS207、PD-1单抗皮下注射制剂JS001sc等产品。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为-16.91亿元、-9.77亿元与-1.50亿元，对应EPS分别为-1.72元、-0.99元与-0.15元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、研发进度不及预期或研发失败风险；

　　2、产品竞争加剧或进一步降价风险；

　　3、产品出海商业化不达预期风险。

　　海目星

　　激光设备系列研究：平台化布局持续深入，自研新产品进军医疗医美市场

　　事件 　 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收48.05亿元，同比+17.04%；实现归母净利润3.22亿元，同比-15.42%；其中，2023Q4实现营收14.43亿元，同比-16.80%，实现归母净利润0.09亿元，同比-94.07%；2024Q1实现营收10.48亿元，同比+17.04%,实现归母净利润+0.41亿元，同比+31.01%。 　 简评 　 2023年锂电业务稳健增长，加大产品开发、市场开拓力度，期间费用率有所提升 　 从营业收入看，锂电业务稳健增长，光伏、3C业务进展顺利 　 1)锂电设备业务：2023年公司锂电设备业务实现营收36.80亿元，同比+10.6%，主要系公司2022年动力电池行业积极扩产，2023年公司验收的订单仍有增长。进入2023年，由于动力电池行业产能利用率较低，电池厂扩产需求有所收缩、延后，因此公司锂电设备新接订单有所下滑，但在手订单仍较为充足。 　 2)光伏设备业务：2022年，公司通过行业首创的Topcon激光SE一次掺杂设备成功切入光伏行业，并于2023年实现该产品订单百倍的增长以及规模化验收。目前公司已成为光伏激光设备的双寡头之一，除TOPConSE设备外，公司推出的激光烧结(LAS)设备已实现批量出货，BC电池激光开模设备、TOPCon电池双面POLY图形化设备均进展顺利。 　 3)3C设备业务：2023年3C电子行业需求筑底，公司通过调整产品线布局、开拓新产品、新客户，实现营收逆势增长38.9%。 　 盈利预测与投资建议 　 公司自成立以来聚焦激光技术前沿应用场景，先后布局3C、锂电、光伏及新型显示等中高端制造业领域的激光及自动化设备，实现了平台化、多领域布局。2024年，公司基于自主研发的高功率中红外飞秒激光技术，进军医疗激光市场，进一步开拓成长空间。预计2024-2026年公司实现营业收入分别为58.33、67.43、77.33亿元，同比分别+21.40%、+15.62%、+14.68%；公司实现归母净利润分别为3.84、5.35、6.66亿元，同比分别+19.37%、+39.38%、+24.34%，对应PE分别为17.26、12.38、9.96倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险分析 　 

　　1)下游产业政策变化风险：公司近年来大举切入光伏行业，我国光伏产业政策变化、全球贸易政策变化对相关公司具有较大影响，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。 　 

　　2)关键技术人才流失风险：激光设备行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。 　 

　　3)公司新业务进展不及预期风险：公司进军医疗医美业务，若公司的新技术研发、新产品产业化进展不及预期，将对公司未来成长空间、盈利能力、市场竞争力产生不利影响。

　　星源材质

　　2023年年报及2024年一季报点评：隔膜出货量快速增长，和解费等扰动盈利

　　事件 　 公司发布2023年年报和2024年一季报。 　 2023年实现营收30.1亿元，同比+5%，归母净利润5.8亿元，同比-20%，扣非后5.4亿元，同比-20%。其中2023Q4实现营收8.0亿元，同比+2%，环比-6%，归母净利润-0.9亿元，同比-169%，环比-132%，扣非后-0.3亿元，同比-126%，环比-111%。 　 2024Q1实现营收7.1亿元，同比+8%，环比-11%，归母净利润1.1亿元，同比-41%，环比+217%，扣非后1.0亿元，同比-40%，环比+435%。 　 简评 　 量：出货量同比+48%，增速高于行业平均水平。 　 销量方面，2023年公司隔膜销量25.3亿平，同比+48%，其中预计2023Q4销量环比-6%，主要系下游去库和对应Q1淡季影响。2023年国内锂电隔膜市场出货量195.1亿平，同比+25.8%，公司增速高于行业平均水平。 　 产能方面，公司积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地的项目建设，进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜产能。 　 客户方面，国内客户包括宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、中创新航、国轩高科（002074）、欣旺达（300207）、蜂巢能源、亿纬锂能（300014）、天津力神等，国际客户包括LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等。 　 利：转固、奖金、和解费、减值等扰动项影响盈利。 　 2023年公司单平扣非后净利0.22元，其中Q4单平扣非后净利-0.04元，主要系Q4有多个扰动项，包括：营业外支出(和解费用)1亿元、资产减值0.3亿元、奖金预计0.5亿元、转固导致折旧预计0.28亿元(以2023Q4新增转固11亿元，10年维度折旧计算)。还原以上影响后预计Q4单平经营性利润0.18元。 　 2024Q1公司单平扣非后净利0.16元，环比继续小幅下降，预计主要系Q1淡季稼动率和价格下滑导致。 　 盈利预测：预计2024-25年公司归母净利润6.1、9.1亿元，对应PE21.5、14.6倍。 　 

　　风险分析 　 

　　1)下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 　 

　　2)原材料价格波动风险：原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 　 

　　3)公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。

　　光迅科技

　　业绩短期承压，高速率数通光模块有望快速放量

　　核心观点 　 虽然短期内公司业绩有一定的压力，但是公司的传输和接入类的产品需求有望保持稳定。在此基础上，公司是行业领先的数通光模块厂商，可以提供400G和800G等高速光模块产品，在国内及海外AI需求爆发背景下，公司有望核心受益。整体来看，公司的毛利率基本保持稳定，费用管控水平稳定，随着高速率数通光模块逐步取得突破，公司盈利能力有望增强。 　 事件 　 近日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入60.61亿元，同比下降12.31%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.8%，实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长3.45%；2024Q1，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降24.21%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比下降5.15%。 　 简评 　 1、业绩短期承压，高速光模块产品有望突破。 　 2023年公司实现营业收入60.61亿元，同比下降12.31%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长1.8%，实现扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长3.45%。其中，公司的传输产品收入为33.44亿元，同比下降8.55%，虽然中国的光传输设备支出在经历两年下降之后开始增长，但是欧洲和日本市场因为库存和利率上升因素需求有一定的下滑。公司接入和数据类产品的收入为26.64亿元，同比下降17.01%，主要是由于接入网市场需求趋于稳定，且传统云计算市场需求下滑。2024Q1，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降24.21%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比下降5.15%。虽然短期内公司业绩有一定的压力，但是公司的传输和接入类的产品需求有望保持稳定。在此基础上，公司是行业领先的数通光模块厂商，可以提供400G和800G等高速光模块产品，在国内及海外AI需求爆发背景下，公司有望核心受益。 　 2、毛利率短期承压，费用管控水平稳定。 　 2023年销售毛利率为22.63%，同比下降0.98pct。其中，传输产品的毛利率为29.56%，同比下降0.78pct，接入和数据类产品的毛利率为13.04%，同比下降2.39pct。2023年公司净利率为10.22%，同比增长1.34pct，毛利率同比下降，但是净利率有所提升，主要是费用率下降更明显。2023年销售费用率为2.24%，同比下降0.25pct，管理费用率为1.92%，同比持平，研发费用率为9.23%，同比下降0.22pct，财务费用为-2.55%，同比下降0.77pct。2024Q1的毛利率为22.53%，同比提升0.49pct，净利率为6.02%，同比下降1.58pct。2024Q1的销售费用率为3.33%，同比增加1.46pct，管理费用率为3%，同比增加0.93pct，研发费用率为11.52%，同比增加0.87pct，财务费用率为-2.01%，同比下降1.06pct。整体来看，公司的毛利率基本保持稳定，随着高速率数通光模块逐步取得突破，公司盈利能力有望增强。 　 3、电信市场需求逐步恢复，数通市场需求受益于AI快速发展。 　 虽然固网接入市场经过连续三年的宽带网络快速扩张和升级，在2023年建设节奏有所放缓，但是随着下一代PON网络建设周期的到来，根据Omdia，全球超过60%的运营商计划在两年内升级到25GPON或50GPON网络，因此公司固网接入产品有望受益。而5G-A将成为无线接入市场的下一个热点之一，2024年有望开启新一轮建设。随着运营商的干线网络往400G升级，公司的高速相干光模块、放大器和WSS器件需求将进一步提升。AIGC给数通光模块市场的需求带来了爆发式增长，400G及以上高速数通光模块需求快速增长，公司具备高速光模块的批量出货条件，业绩贡献有望快速提升。 　 4、盈利预测与投资建议：公司是国内领先的光模块和光器件产品厂商。在传统电信市场，公司的接入网和传输网相关产品具备较强的竞争力，持续稳定增长。在数通光模块市场，公司深度布局400G、800G及以上速率光模块产品，与海内外头部客户保持密切合作，出货量有望快速提升。我们预计公司2024-2026年收入分别为81.71亿元、107.15亿元、139.15亿元，归母净利润分别为8.02亿元、10.8亿元、14.69亿元，当前市值对应PE33X、25X、18X，给予“买入”评级。

　　纽威股份

　　业绩高速增长超预期，高端化+出海加速推进

　　核心观点 　 受益于下游高景气度、海外客户认可程度不断提升以及公司产品结构高端化，公司接单能力持续体现，收入端实现快速增长，利润端毛利率提升明显，同时费用管控卓有成效，使得净利润增速持续超预期。展望来看，公司目前下游领域较为丰富，且主要行业景气度相对较高，而公司产品在多年研发投入支撑下高端化战略已开始发力，预计后续有望迎来产品量价齐升。 　 事件 　 2023年公司实现营业收入55.44亿元，同比增长36.59%，实现归母净利润7.22亿元，同比增长54.85%，实现扣非后归母净利润7.44亿元，同比增长67.85%；2024年一季度，公司实现营业收入13.60亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长100.45%，实现扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长91.56%。 　 简评 　 2023年受益于下游高景气以及产品结构优化，业绩高速增长 　 分产品来看，公司阀门产品包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀，分别实现销售量22.07万台、2.29万台、3.96万台、2.47万台、2.21万台、26.10万台、0.46万台，分别同比变动20%、24%、4%、30%、64%、-5%、26%，其中公司的高端产品球阀、蝶阀的产品质量和持续创新能力已经得到全球行业内各主要最终用户和工程公司的认可,并被广泛应用于全球各工况环境苛刻且需求量大的领域，在2023年较其他产品实现更快的增长。 　 从下游来看，公司继续与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，不断扩大市场渗透，除了传统的石油天然气能源项目，公司产品在LNG、精细化工、海工、管线运输、核电等市场领域快速扩大，也逐步应用于海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中。在整体景气度相对较高的情况下，公司自身高品质产品在被验证后实现了整体接单量以及营业收入的快速增长。 　 从区域结构来看，2023年公司境外实现营业收入30.28亿元，同比增长27.41%，占比达55.31%，境内实现营业收入24.47亿元，同比增长48.28%，占比为44.69%。考虑到从订单到确认收入存在一定时滞，我们预计2023年新签订单口径中境外业务占比会相对更高。 　 从盈利能力来看，2023年公司实现毛利率31.40%，同比增长0.89pct，实现销售净利率13.24%，同比增长1.56pct；从费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.81%、3.41%、3.35%，分别同比变化-0.96pct、-0.55pct、-1.0pct。盈利能力的明显提升主要来自于：①通过优化工艺流程、重新规划工艺布局提升生产效率，并引入体圈自熔焊设备等自动化设备实现生产成本的降低；②高端产品逐步得到认可，高毛利率产品占比有一定提升；③加强费用管控，对公司资源进行最优配置，以此提升运营效率，并进一步降低成本。 　 2024年一季度接单能力持续兑现，业绩增长超预期 　 2024年一季度，公司营业收入实现较快增长，而在下游高景气以及公司产品持续被验证的支撑下，预计公司一季度新签订单增速依旧保持较快增长，接单能力得到持续兑现；从盈利能力来看，一季度公司实现毛利率33.50%，同比增长4.66pct，实现净利率14.67%，同比增长5.65pct，盈利能力同比大幅提升主要系2023年一季度低价订单交付以及原材料价格相对较高导致同比基数较低，而公司产品逐步高端化后亦带动当前产品毛利率有所增长。展望来看，预计随着公司海外收入占比逐步提升、高端产品逐步放量会使得后续盈利能力中枢有望上移。 　 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入65.06亿元、74.71亿元、84.99亿元，分别同比增长17.34%、14.84%、13.75%，预计实现归母净利润8.59亿元、9.98亿元、11.54亿元，分别同比增长19.05%、16.11%、15.70%，分别对应PE为17.33x、14.92x、12.90x。

　　数据港

　　业绩实现稳健增长，静待客户需求释放

　　核心观点 　 2023公司营收及净利润保持稳健增长。作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势，通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现了经营业绩的逐步提升。公司机柜规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.42万个，目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，为公司业绩增长进一步奠定基础，我们看好公司长期发展趋势。 　 事件 　 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收15.42亿元，同比增长5.96%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长4.65%。2024年第一季度，公司实现营收3.81亿元，同比增长2.51%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长1.91%。 　 简评 　 1、全年营收及净利润稳定增长，经营效率稳步提升。 　 公司发布2023年年报，2023全年公司实现营收15.42亿元，同比增长5.96%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长4.65%，实现扣非后的归母净利润1.00亿元，同比增长2.71%，EBITDA约10.51亿元，同比上年增长2.83%。23Q4，公司实现营收4.27亿元，同比增长17.97%，实现归母净利润0.21亿元，同比减少51.37%，四季度营收实现增长，利润同比下滑，主要系公司四季度清算资产减值约3500万，信用减值约150万元，资产减值主要包括固定资产折旧及商誉减值。2023年，公司针对数据中心行业周期性发展特点，不断调整销售战略，进一步夯实公司的主营业务收入。凭借着十多年来专业的数据中心项目管理经验，公司不断地挖掘自身优势资源，积极调动和利用外部资源，稳步拓展业务规模，实现了经营业绩的稳步增长。 　 2024年第一季度，公司实现营收3.81亿元，同比增长2.51%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长1.91%。 　 盈利能力保持稳定，费用管控持续向好。2023全年，公司毛利率为28.98%(+0.14pct)，净利率为7.97%(+0.61pct)，单季度来看，2023全年1-4季度毛利率分别为29.38%、29.38%、27.83%、29.27%，净利率分别为9.43%、8.98%、8.93%、5.00%，四季度毛利率正常、净利率明显低于均值水平，主要受计提资产减值影响。费用端，全年期间费用率为17.96%(-2.25pcts)，其中销售费率为0.17%(-0.01pct)，管理费率为4.46%(-0.16pct)，研发费率为4.78%(+0.12pct)，财务费率为8.56%(-2.18pcts)，财务费用下降明显主要系利息费用同比减少约2380万元。公司盈利能力保持稳定，经营管理效率逐步提升，未来行业复苏有望实现利润端的快速提升。 　 4、投资建议：顺应国家政策，经营效率稳步提升，业绩有望实现稳健增长，维持“增持”评级。 　 公司是国内批发型IDC龙头，顺应国家政策战略布局国内核心区域IDC资源，资产优质、储备丰厚，并且技术优势明显，PUE水平大幅领先。受益数字中国的持续推动及AIGC新应用需求的持续提升，我们看好公司未来发展前景，我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为16.36亿元、17.51亿元和18.91亿元，归母净利润分别为1.54亿元、1.71亿元和1.94亿元，对应当前市值的PE分别为54倍、49倍和43倍，维持“增持”评级。

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