重庆啤酒:峥嵘之路,厚积薄发(国盛证券)
2021-08-14 11:01:15
来源:
同花顺金融研究中心
国盛证券8月14日发布对重庆啤酒(600132)的研报,摘要如下:
重庆啤酒自2016年至今股价涨幅超过十倍,领跑啤酒板块。嘉士伯进驻后输入先进管理经验,先通过关厂整合、刮骨疗伤止住出血点,再进一步巩固产品和市场优势。公司厚积薄发,在“扬帆22”计划引领下,本土强势品牌+国际品牌组合逐步释放能量,盈利能力逐年提升。本文试图复盘公司发展路径、展望未来成长驱动力。
变革重生,打牢基础。重庆啤酒自2013年成为嘉士伯集团成员后,进入改革快车道。公司2013-15年通过“勇者之路”计划,建立强大品牌组合,优化产品结构。本土品牌通过换包升级,国际品牌成功打造乐堡大单品,聚焦核心产品。2015-18年通过“资援新征程”计划,供应链优化、提高运营效率,先后关闭9家工厂,盈利能力改善。 “扬帆22”,加速高端化。自2017年以来,嘉士伯中国区量价齐升,吨酒价加速提升,“扬帆22”效果显著。嘉士伯在公司发展不同阶段匹配合适管理团队,2019年新管理团队出身市场,在快消品领域具备丰富经验。2020年完成嘉士伯中国资产注入,构建“6+6”品牌组合,把握本土强势品牌、国际高端品牌组合带来的动能。 突出重围:乌苏打开空白市场。2019年是乌苏啤酒在疆外市场发展的元年,乌苏品牌特性鲜明、营销传播性强、渠道推力强;同时公司快速反应将其品牌地位提高至全国性品牌,利用乌苏打开空白市场。我们认为在高端啤酒行业扩容背景下,乌苏具备强品牌拉力、渠道推力双重驱动力,有望在高端啤酒市场突围,成长为200万吨级别大单品。 群星闪耀:1664、夏日纷乘低度酒之风。伴随女性、Z时代用户成为酒类新增长点,低度酒市场崛起,叠加新零售、新渠道兴起渠道效率提速,1664、夏日纷有望乘风而起,贡献利润增量。 拆解公司高ROE:“高盈利能力*高周转*高权益乘数”体现基地市场及管理优势。公司ROE水平自2015年不断提升,主要驱动因素为盈利能力持续改善。此外由于公司供应链效率高、上下游话语权强以及分红率较高。 盈利预测:高端化是公司增长核心逻辑,乌苏、1664等高端品牌持续放量。我们预计公司2021/22/23年实现收入140.7/169.0/193.1亿元,分别同比+28.6%/20.1%/14.3%;实现归母净利润11.8/15.6/19.4亿元,对应PE分别为71.4/53.8/43.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销;新品推广不及预期;行业竞争加剧。0人
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