电投能源

　　公司信息更新报告：定增绿电项目，新能源转型加速

　　大股东同价认购彰显信心，绿电转型一马当先。维持“买入”评级

　　5月12日公司发布公告：(1)拟非公开发行5.76亿股募集资金不超过40亿元，以用于风电项目及补充流动资金；(2)拟投资13.64亿建设阿右旗200MW风储一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目。公司定增有望加速绿电转型发展，看好其成长潜力。同时，受益于煤、铝价格上涨，公司各项主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润59.9/63.3/64.5亿元，同比+68.1%/5.8%/1.8%；EPS为3.11/3.30/3.35元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司新能源项目持续加码，绿电转型一马当先，有望获得估值提升。维持“买入”评级。

　　公司定增为风电项目融资，大股东同价认购彰显发展信心

　　公司发布2022年非公开发行预案，拟定增5.76亿股募集不超过40亿元，其中约28亿将用于通辽市1GW外送风电基地项目，剩余资金将用于补充流动资金。公司控股股东蒙东能源将参与此次定增，拟认购金额不低于16亿元，且与其他特定投资者以相同价格认购增发股份，彰显对此项目及公司绿电转型发展的信心。通辽风电项目预计总投资59.59亿元，场址位于通辽市扎鲁特旗和科尔沁左翼中旗，各装机0.5GW，该区域90m高度风俗超过7.0m/s，风能资源丰富。根据公司测算，该项目全部投资财务内部收益率(税后)为6.34%，资本金财务内部收益率(税后)9.85%，投资回收期为12.48年，经济效益良好。

　　新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线

　　公司拟投资13.64亿元建设阿右旗200MW风储一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目。内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型不断提速开辟第三增长曲线。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目3.33GW，合计达7.23GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。

　　风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期

　　金禾实业

　　代糖龙头，足履实地

　　公司聚焦食品添加剂业务。公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料麦芽酚的全球主要生产商，主要产品中食品添加剂占比51.8%，基础化工占比40.2%，原则上公司基础化工产品不再新建产能，主要服务于精细化工，提供原材料配套，产业链一体化优势构成公司护城河。公司下游客户包括各大食品饮料及香精香料公司。

　　无糖饮料风潮带动我国甜味剂市场规模扩容。甜味剂目前已在饮料、餐桌调味品、个人护理用品、烘焙食品、药品等领域对糖类进行替代。其中饮料是目前甜味剂下游最大应用。虽然我国无糖饮料市占率逐年提升，但与美欧日相比，我国渗透率还有巨大提升空间，预计到2025年我国无糖饮料渗透率有望达到15%，无糖饮料市场规模将达到548亿元，5年CAGR为36%。

　　安赛蜜和三氯蔗糖作为主流化学合成甜味剂需求量将持续增长。2019年全球甜味配料市场仍由蔗糖主导，人工合成和其他甜味剂只占10%，行业渗透率较低，其中甜蜜素和糖精占人工合成甜味剂产量的58%。未来安赛蜜和三氯蔗糖市场空间的开拓主要来自于两方面：一方面随着无糖健康生活理念的渗透，性价比占据优势的安赛蜜和三氯蔗糖有望加速对蔗糖替代进程，另一方面安全性高的安赛蜜和三氯蔗糖将会逐渐对安全性存疑的甜蜜素和糖精进行替代。根据测算，到2026年安赛蜜和三氯蔗糖需求量分别增加约1.86万吨和1.05万吨。

　　公司为全球食品添加剂行业细分龙头，同时公司持续研发新品，不断拓宽产品线丰富性。目前公司拥有1.2万吨安赛蜜产能、8000吨三氯蔗糖产能和1万吨麦芽酚产能，均为细分赛道的龙头。在各个拳头产品方面，公司均实现主要原材料的内部配套，有效降低生产成本，具有产业链一体化的规模化和集约化优势。未来随着公司原有产品产能扩张以及利用原料自产优势不断开拓下游新产品，公司食品添加剂业务占比将进一步提升，市占率提升的同时增强公司的抗风险能力。

　　投资建议：基于以上分析，我们预计公司22-24年营收为67.88亿元/74.74亿元/78.25亿元，同比增长16.1%/10.1%/4.7%，归母净利润为18.79亿元/21.64亿元/22.01亿元，同比增长59.7%/15.2%/1.7%，EPS分别为3.35、3.86、3.92，对应PE分别为11.78、10.23、10.06。公司为甜味剂行业龙头标的，化学合成甜味剂根基稳固，同时公司通过阿洛酮糖迈入生物发酵领域，创造新的利润增长点。综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司2022年PE估值16X，对应合理价值为54.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。

　　金城医药

　　生物合成与化学合成双平台能量开始爆发

　　公司是生物合成和化学合成“双合成技术平台”企业，在中间体和原料药行业中是少有的双强企业。平台孕育了谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、吡咯喹啉醌(PQQ)和烟碱等产品，头孢侧链中间体、谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸已是全球龙头，合成烟碱和虾青素有望成为全球龙头。

　　金城生物未来五年将持续高增长。谷胱甘肽做到了全球龙头地位，长期市场有望达到万吨级维生素规模。因为疫情消费者对谷胱甘肽产生了不可逆的消费习惯，用于提高免疫力等。预计2021年保健品市场销售120吨，22Q1超过50吨，保持高速增长；未来将在农业生物肥领域开拓。腺苷蛋氨酸有望复制谷胱甘肽的成长路径，甚至超过谷胱甘肽。对甲腺苷用于保健品，功效是缓解关节疼痛和改善情绪；丁二腺苷用于药品，在临床上用于肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积。腺苷蛋氨酸终端已经是一个百亿元级别的市场，有雅培和辉瑞等公司销售药品、原料和保健食品。目前公司主要出口是北美、欧洲和印度等。公司拥有60吨产能，已供不应求，预计6月底将完成新增120吨产能的达产条件。同时，注射用丁二腺苷正在上市审批中。虾青素市场规模十亿美金级别，但增速很快。金城生物合成虾青素突破传统工艺，有望成为全球龙头。金城的生物合成方法，采用CRISPR/Cas9操作酵母工程菌的基因组，提高菌种虾青素产量，成本较红法夫酵母及红球藻法相比有较大优势。公司年产3,000吨虾青素项目预计今年年底前能够进行投产，预估产值近10亿元，预估毛利率60%左右。

　　医化业务通过CDMO转型、烟碱等新原料陆续投产进入新一轮增长。近两年依托研究院对外合作的能力，除继续深耕中间体和原料药等业务，重点发展CDMO业务，2022年开始高速增长。烟碱是双合成技术平台结晶的成果，合成烟碱有望成为全球龙头。烟碱原料市场容量150亿元以上，公司在烟碱方面扩张可以理解为技术工艺领先下的低成本扩张。整个烟碱和烟油行业可以理解为新能源汽车的锂资源和锂电池，无论下游ToC企业谁成功，上游烟碱和烟油消耗量是一定提升的，上游会有快速的业绩增长。

　　盈利预测与投资建议：公司两个业务板块，医化板块选取普洛药业（000739）、九洲药业（603456）、博腾股份（300363）和健友股份（603707）等作为可比公司，2022年预测PE估值为32倍；生物合成板块选取凯赛生物、华恒生物和嘉必优等作为可比公司，2022年预测PE估值为39倍。同时，参考申万、中信和国金原料药指数TTM-PE分别为29.0/38.7/41.8倍。考虑到公司未来增长的主要力量是金城的生物合成平台，高成长高利润率，确定性强；以及烟碱如拿到牌照对未来业绩的积极影响；金城泰尔等亏损业务拉低公司长期业绩是不具有可持续性的。我们认为公司将享受一定的估值溢价，给予公司2022年35-40倍PE估值，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：虾青素投产进程的不确定性风险；烟碱业务牌照获批的不确定性风险；新冠疫情进程发展不确定性风险。

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