宁德时代

　　跟踪分析报告：发布MTB新技术，重卡、工程机械换电升级

　　事件：公司官方宣布MTB(ModuletoBracket)将率先应用于国家电投启源芯动力换电项目。

　　MTB换电加快重卡、工程机械等电动化。重卡及工程机械对电池系统要求更高，而公司通过MTB新技术将模组直接集成到车辆支架/底盘，系统体积利用率提升40%，并独创u形水冷解决散热问题，系统能量密度实现305Wh/L、170Wh/kg，循环寿命实现10000次/10年，电量配置提供了140-600kWh多种选项。

　　换电将成为公司新的增长点。宁德时代（300750）2022年1月18日正式发布了乘用车换电品牌EVOGO，在地方层面分别与贵州、成都、厦门、合肥等深入合作，并与爱驰汽车、三一重工（600031）、上海汽车等车企合作推广换电模式在乘用车、商用车等领域应用，乘用车巧克力换电，商用车MTB换电技术也完成开发，预计换电的电池需求和运维市场将为公司带来新的增长点。

　　投资建议：基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为284.87/384.69/537.02亿元，当前市值对应PE分别为36/26/19倍。参考可比公司估值，给予2023年40xPE，对应目标价630.52元，维持“强推”评级。

　　风险因素：下游新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险等。

　　通威股份

　　重大事项点评：拟投建25GW组件产能，一体化助力新一轮成长

　　事项：

　　9月22日，公司发布关于在盐城市投资25GW高效光伏组件项目的公告。公司拟于盐城经济技术开发区投资建设25GW高效光伏组件制造基地项目，预计固定资产投资约40亿元，项目建设期为获取完整建设土地及相应建设所需手续后的24个月内。

　　评论：

　　25GW组件落地盐城，构建高度一体化产能布局。盐城市规划“十四五”期间实现电池150GW、组件100GW的千亿级光伏产业规模,具有较好的政策支持条件；同时，盐城市目前拥有完整光伏产业链条，具备良好的光伏组件产能建设条件。公司计划于盐城市投资40亿元建设25GW组件产能，依托于电池环节的领先优势以及多年来积累的组件技术与市场基础，公司组件业务有望快速推进。据公司2022年半年报公开交流，公司2013年收购赛维后拥有几百兆瓦组件产能，经过扩产，上半年公司已形成6GW组件产能。盐城组件项目达产后，公司将形成超过30GW的组件产能，届时公司从硅料到组件的高度一体化布局将初步显现。

　　公司近期多次斩获组件大单，有望打造全球领先的组件品牌。在正式宣布大幅扩建组件产能之前，公司近期已多次斩获组件订单，中标规模合计约3.37GW。8月23日，公司中标华润电力3GW组件集中采购订单，中标价格为58.27亿元，折合1.942元/W。9月6日，公司中标广东电力2022年第三批光伏组件采购，容量为200MW，中标价格3.96亿元，折合1.981元/W。9月20日，公司中标国家电投2022年度第四十四批集中招标，采购容量120MW，储备容量50MW，中标单价1.97元/W。光伏行业高速发展，市场空间广阔，公司从地面电站开始逐步切入组件环节，与行业内公司共同成长，同时凭借自身硅料及电池环节的优势，有望获得更好的发展空间与机遇。

　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，硅料规模优势明显，电池片环节盈利能力有望改善，进军组件业务助力公司业绩新一轮增长，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为249.7/221.7/246.2亿元(前值242.7/207.4/208.9亿元)，当前市值对应PE分别为9/10/9倍。参考可比公司估值，给予2023年14xPE，对应目标价68.94元，维持“强推”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　时代电气

　　拟投资111亿建设宜兴、株洲项目

　　海外大客户定点彰显全球领先竞争力，两大新产线打开产能瓶颈

　　时代电气发布公告：1)拟通过子公司时代半导体分别在宜兴、株洲投资建设中低压功率器件项目，总投资额为111.19亿元，来自于自有及自筹资金，自筹资金方式尚未公告。建设期2年，达产后合计新增8寸产能6万片/月，为公司现有产能的2倍；2)时代半导体获得了法雷奥集团某电驱项目定点，该电驱系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，项目从2023年开始量产，项目周期4年，交货量预计超过250万台。我们认为这彰显公司在汽车IGBT模块领域全球领先竞争力。同时，宜兴项目和株洲项目将打开公司产能瓶颈。维持22/23/24年EPS1.58/1.78/1.96元的预测，基于SOTP估值法，维持A股/H股目标价73.00元/42.64港币及“买入”评级。

　　宜兴项目有望将车规级IGBT芯片产能提升3倍，株洲项目拓宽产品组合

　　宜兴项目建成达产后，可新增8寸3万片/月中低压组件基材生产能力，且后续具备继续提升至6万片/月的能力，该项目主要应用于新能源汽车。公司现有产能3万片/月，其中汽车IGBT芯片产能约2万片/月。随着宜兴项目逐步投产，我们预计25年车规级IGBT芯片产能有望较当前提升150%，27年有望提升3倍，实现年产960万套模块，配套约640万辆车。株洲项目达产后可新增3万片/月8寸产能，主要用于新能源发电、工控及家电。我们预计2022年半导体业务中来自以上领域的收入占比仅10.1%，我们认为株洲项目将丰富公司产品组合，打造高压、车规级产品外的新业绩增长点。

　　建议关注功率半导体行业产能加速扩产的影响

　　目前国内功率半导体制造厂商主要包括华虹、积塔、中芯绍兴、时代电气、士兰微（600460）、华润微、安世(闻泰科技（600745）)、比亚迪（002594）半导体。由于下游新能源汽车、新能源发电等领域的旺盛需求，我们看到各大厂商正积极推进扩产，华虹7厂、积塔临港一期/二期、中芯绍兴二期、士兰集科二期、华润微重庆12寸、闻泰临港12寸、比亚迪济南/长沙等产线正积极爬坡或即将投产。我们预计时代电气产能占中国本土制造产能比重将由22年的1.2%提升至25年的2.5%。“碳中和”趋势下，全球新能源汽车、光伏等领域高压功率器件依然处于供给偏紧状态，但我们建议投资者关注国内功率产能加速扩张的影响。

　　重申“买入”评级，A股/H股目标价73.00元/42.64港币

　　公司为A股稀缺的“芯片+器件+系统”标的，我们维持22/23/24年归母净利润预测22.38/25.24/27.80亿元，对应EPS1.58/1.78/1.96元，基于SOTP估值法，维持A股/H股目标价73.00元/42.64港币，维持“买入”评级。

　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。

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