欧普照明

　　2022Q3盈利能力同比提升，家居渠道转型有效推进

　　2022年10月28日，欧普照明（603515）发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收52.06亿元，同比-15.47%，归母净利润5.06亿元，同比-18.84%。单季度来看，2022Q3营收18.47亿元，同比-15.87%，归母净利润2.16亿元，同比+18.93%。

　　2022Q3营收短期承压，净利润增速转正。1)收入端：2022Q3公司实现营收18.47亿元，同比-15.87%，主要系疫情反复影响线下销售、房地产下行周期家居照明业务有所承压和行业市场竞争日渐加剧。2)业绩端：2022Q3公司实现归母净利润2.16亿元，同比+18.93%，主要系人民币贬值带来汇兑收益增厚当期业绩。

　　2022Q3盈利能力同比改善，销售费用率下降。1)毛利率：2022Q3毛利率37.27%，同比+2.56pct，环比+4.97pct，或系公司产品结构变化、制造和供应链效率提升以及原材料价格有所下降；2)净利率：2022Q3净利率11.77%，同比+3.50pct，净利率增幅大于毛利率，主要系费用端控制较好，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32%/4.28%/6.03%/-1.19%，同比-3.87/+1.38/+2.20/-1.39pct，主要系公司减少销售费用投放力度，加大研发投入巩固技术优势。

　　精细化渠道运营，实现多元化覆盖。1)家居渠道：持续赋能经销商提升门店综合竞争力，布局全屋智能照明领域，2022年8月升级推出以“极简”为核心的自主全屋智能照明解决方案；2)商照渠道：聚焦商业连锁、办公、工业等领域为客户提供专业照明解决方案，中标物美集团的集采项目；3)电商渠道：推进产品结构优化，智能照明产品占比大幅提升；4)海外渠道：保持稳健增长，在多个行业斩获标杆项目。

　　公司整体运营效率提升，布局全屋智能照明领域，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内通用照明行业龙头，创新技术研发、营销赋能产品推广、优化渠道布局、持续推动数字化转型提升运营能力，营收增速有望逐步恢复。首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计，2022-2024年公司归母净利润为8.15/9.23/10.85亿元，对应EPS为1.08/1.22/1.44元，当前股价对应PE为14.56/12.84/10.93倍。

　　风险提示：房地产行业波动、疫情反复、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等。

　　三友化工

　　公司信息更新报告：产销不足、原料高位拖累业绩，静待需求回暖

　　产品产销不足及原料高位拖累业绩，未来成长空间较大，维持“买入”评级

　　根据公司三季度报告，2022年Q3公司实现营收58.59亿元，同比-3.46%；实现归母净利2.20亿元，同比-37.95%。2022年Q3，受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等多重影响，公司主导产品产销量不足，原料高位，拖累公司业绩环比下滑。我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为11.38(-2.65)、16.01(-1.90)、19.49(-2.10)亿元，对应EPS分别为0.55(-0.13)、0.78(-0.09)、0.94(-0.11)元，当前股价对应2022-2024年PE分别为10.3、7.3、6.0倍。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划，成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。

　　2022年Q3两碱景气高企支撑公司利润，其他主导产品产销不足

　　根据公司公告，2022年Q3，公司纯碱含税售价为2,859元/吨，环比仅-1.67%，同比+24.67%；烧碱含税售价为3,484元/吨，环比仅-14.47%，同比+53.98%。两碱产品价格、利润处于历史高位，较好支撑公司利润。2022年Q3，粘胶短纤销量仅为14.30万吨，环比下降17.15%；公司浆粕、原煤含税采购价分别为7,307、899元/吨，环比分别+6.30%、+0.43%。2022年Q3，因环保管控、疫情反复等因素影响，公司主导产品产销不足，同时大宗原煤、浆粕等原材料环比上涨或维持高位，致公司业绩环比大幅下滑。

　　公司拟投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，看好其长期成长

　　根据公司公告，公司未来计划总投资规模约570亿元，构建“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进30万吨烧碱、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业。精细化工方面，以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。

　　“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局，公司成长空间进一步打开。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　长江电力

　　业绩稳健，电价上行对冲枯水压力

　　2022年前三季度，公司实现营业收入412.7亿元，同比+2.03%，实现归母净利润189.4亿元，同比-3.18%；

　　第三季度，公司实现营业收入158.8亿元，同比-22.71%，实现归母净利润76.5亿元，同比-30.34%。

　　受高温干旱、来水偏枯影响，2022年Q3发电量同比下降30%，前三季度发电量同比略降3%。2022年Q3溪洛渡/三峡水库来水分别同比偏枯20%/54%，三峡/葛洲坝（600068）/溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比减少52%/21%/18%/10%，公司总发电量534.18亿千瓦时，同比减少34.20%；2022年前三季度总发电量1485.32亿千瓦时，同比略降2.61%。作为全球最大的水电上市公司，公司大水电核心价值稳定，乌白注入后六库联调将进一步增强公司发电能力和效率。

　　电价上行对冲来水偏枯，前三季度业绩稳健。2022年Q3，公司度电收入0.297元/kWh，较2021年Q3显著提高17%，较2021年平均上网电价0.266元提升12%；度电净利0.143元/kWh，同比增长6%。电价上行有效对冲了三季度来水偏枯的不利影响，带动公司2022年前三季度营收稳健增长2%，净利润略降3%。同时，公司2022年Q3财务费用31亿元，同比下降14%，对提升净利润亦有助力。

　　资产重组、白鹤滩蓄水、抽蓄核准等各项业务稳步推进。

　　1)2022年10月，乌东德、白鹤滩电站重组方案获证监会“无条件通过”，乌白水电站装机共计1920万千瓦，资产注入完成后装机将增长42%，公司发电量有望再上台阶。

　　2)2022年10月，白鹤滩电站首次蓄水至825米正常蓄水位，8月1日起蓄水位775.63米，水位涨幅49.37米。公司克服三季度来水严重偏枯挑战，蓄水总量达89.33亿立方米，蓄能57亿千瓦时，为后续工程验收及电力供应提供保障。

　　3)2022年10月，公司甘肃张掖抽水蓄能电站获发改委批注，项目装机140万千瓦，电站建成后水电装机容量将进一步增长。

　　盈利预测和投资评级考虑到长江流域三季度来水偏枯的短期因素影响，我们下调公司盈利预测。基于审慎性原则，暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响，预计2022-2024年公司净利润分别为270.43/287.39/303.76亿元，对应PE分别为17/16/15。维持“增持”评级。

　　风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；购买云川公司100%股权进程的不确定性影响。

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