继峰股份

　　重大事项点评：乘用车座椅再突破，把握国产替代大机遇

　　事项：

　　公司公告于近期收到《定点通知确认函》，成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商，为其开发、生产前后排座椅总成产品。项目预计从2024年7月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为18亿-25亿元。

　　评论：

　　新定点再次印证公司乘用车座椅成长逻辑持续兑现。公司本次获得的前后排座椅总成新定点是继去年10月、今年7月两个项目之后的再次突破，在推进乘用车座椅业务一年的时间里已收获三家新能源车企的定点。目前公司已获得乘用车座椅定点将于2023年初起陆续量产，接下来更多自主、新势力、传统车企定点获取值得期待，乘用车座椅业务的成长正持续兑现。

　　公司有望成为最快把握座椅国产替代机遇的龙头。乘用车座椅ASP较传统内饰产品(几百元左右)有明显提高，乘用车座椅行业蕴含较大的国产替代机遇，所以相较于传统内饰件赛道成长空间更大。继峰若真的能够在乘用车座椅这项高壁垒、高成长的大单品业务上做大做强、进入内饰真正的核心大赛道，公司基本面将有显著变化。随着继峰乘用车座椅项目顺利推进，我们预计继峰中期能够量产约100万套，公司将逐步实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率，成为率先把握乘用车座椅成长机遇的民企龙头。

　　接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振：业绩层面：对于市场担忧的格拉默业绩表现，我们认为3Q22格拉默扭亏业绩有明显恢复，预计4Q22业绩依然向好，原因有：1)此前亏损较多美洲区3Q22EBIT利润率为-8.8%、同比+4.2PP、环比+3.2PP，亏损收窄，预计4Q22北美持续恢复、明年有望达到盈亏平衡；2)盈利占比50%+的中国区4Q22有望保持10-15%的高EBIT利润率，对整体业绩带来强支撑；估值层面：公司目前已经获得三家新能源主机厂的乘用车座椅定点，接下来有望再突破自主、新势力和传统车企，项目落地催化有望带来市场评估变化。

　　投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，综合考虑公司业绩恢复、乘用车座椅业务顺利推进，以及疫情反复、海外销量景气度下行的压力，我们维持公司2022-2024年归母净利预期0.8亿、6.7亿、11.6亿元，对应增速-39%、+767%、+74%。维持2023年PE30倍，目标市值维持200亿元、维持“强推”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片供给、疫情损失恢复低于预期、汇率波动风险、股权质押风险、整合进度不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

　　九号公司

　　研发为基，产品为王

　　公司12年成立于北京，专注于智能短交通和服务类机器人领域。旗下拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大品牌，Segway赛格威以专业、探索、极致性能的品牌主张，在全球市场获得了较高品牌认知度；Ninebot九号则专注于科技创新、时尚、年轻潮酷的品牌主张，致力于打造更符合用户需求的创新短交通产品。截至2021年公司累计申请各类专利4800多项，产品遍布全球超230个国家和地区，与众多国内外出行领域知名企业建立了合作关系。

　　收购赛格威建立早期技术、海外品牌渠道优势，加入小米生态快速起量。2015年3月，公司以6042.1万美元收购赛格威。赛格威为全球平衡车鼻祖，主要技术是平衡车的开发及生产，拥有自行研发产品的专利和DEKA平衡车技术的专利授权。公司收购赛格威后利用其积累的技术优势，并将商标、专利纳入自身体系，实现了良好的技术整合。2014年，公司获得小米投资，加入小米生态链。早期公司与小米的合作以成本价采购利润分成模式为主，21年5月起，公司与小米的合作模式改为采销模式，即公司直接按照约定的价格(含利润)将产品销售给小米集团。22H1小米渠道营收占比下滑至15%，公司产品销售渠道立体式铺设，为多元业务条线提供相应支持。

　　平台化研发体系支撑，新兴业务遍地开花。公司研发体系成熟，研发架构清晰，底层技术平台为多个业务线提供创新支撑，协同效应较强。22年前三季度研发费用率5.3%，绝对金额4.1亿元。电动二轮车方面，九号产品定位高端智能化，优质的产品设计和前沿的智能技术赢得了众多消费者认可。截止22年8月底，累计出货超100万台。全地形车方面，推出全球首款混合动力全地形车系，22H1销量0.9万台，实现收入3.7亿元。割草机器人方面，21年发布全球首款超静音无边界智能割草机器人Navimow，割草效率提升6倍。截至2022年9月，赛格威割草机器人完成数千台交付，部署了超过300家授权门店。服务机器人方面，18年首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品“Loomo/路萌”上市。21年服务机器人步入商业化落地阶段，当年贡献销售收入2100多万元。

　　盈利预测与投资评级：考虑到22年外部经济环境承压，我们将公司22-23年净利润从8.1/12.1下调到4.2/7.3亿元，同增3%、72%。考虑到公司近年来智能电动两轮车业务快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。参考可比公司给予23年35-36倍PE，按1股对应10份CDR，每份CDR合理价值区间为35.71-36.73元/股，对应2023年PS1.96-2.01倍，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：新品推出和技术研发不及预期，下游需求不振，行业竞争加剧。

　　青松股份

　　定增预案落地，化妆品代工龙头再出发

　　事件

　　公司发布《2022年度创业板向特定对象发行A股股票预案(修订稿)》等公告。

　　发行完成后林世达先生将成为公司实控人

　　公司本次创业板向林世达先生1名特定对象发行A股股票。本次向特定对象发行数量不低于0.72亿股(含本数)且不超过1.01亿股(含本数)，由林世达先生100%认购。目前香港诺斯贝尔间接持有公司9.17%股份，是公司第一大股东，林世达是其100%控股股东。本次发行完成后，预计林世达先生持股比例为12.22%~16.37%，将成为公司第一大股东。林世达与香港诺斯贝尔将合计持有股票占公司本次发行后总股本的20.27%~24.04%。本次发行完成后，林世达先生将获得对公司的控制权，符合公司聚焦化妆品、大消费的战略规划，有利于公司的稳定发展。

　　以现金方式一次性认购，限售期18个月

　　本次发行价格为4.45元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行将以支付现金的方式进行，林世达先生将在本次发行获深交所核准、完成证监会注册批复的有效期内，以现金方式一次性将全部认购款划入本次发行专门开立的账户，并在验资完毕、扣除发行费用后划入公司募集资金专项存储账户。本次发行完成后，林世达先生认购的本次发行的股份自发行结束之日起18个月内不得转让。

　　募集资金将改善公司财务状况，为公司战略发展提供有力的支撑

　　本次向特定对象发行股票的募集资金总额为3.2~4.5(含本数)亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司制定战略发展规划，深挖化妆品等大消费业务产业价值，计划将主要资源向化妆品、大消费业务方向聚焦。募集资金到位后有利于提升公司的资金实力，缓解公司的营运资金压力，为公司战略发展提供有力的资金支撑。作为国内化妆品代加工龙头企业，预计公司将利用现有品类、研发、产能和客户优势，充分享受中国化妆品行业高增长红利。

　　投资建议

　　公司短期受疫情影响，业绩承压。但是诺斯贝尔作为国内代加工龙头企业，在研发、产能、客户等方面通过多年的投入已经建立了壁垒。化妆品新规实施后，生产质量高的龙头市占率预计将进一步提升。我们预计2022~2024年公司EPS为-1.04/0.28/0.37元，对应PE为-7/27/20倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　上游原材料价格波动；产能投产不及预期；疫情反复等。

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