春节假期在祥和、喜庆的氛围中度过，然而资本永不眠，在万家团圆的节日期间资本市场并没有停下脚步。香港联交所网站显示，普乐师集团控股有限公司（以下简称：普乐师）在2023年1月26日也就是农历正月初六递交上市申请，拟登陆港股主板，这也是普乐师继2022年7月之后再度递表。笔者在查阅普乐师招股书后发现，除业务、财务、行业情况等内容外，还可以考古普乐师背后的资本故事。

　　红海搏杀，员工过万

　　普乐师是一家数字化销售及营销服务供应商，主要专注于头部快速消费品品牌商，公司聚焦于实现线下商业数字化及系统化。2019年至2022年前三季度，普乐师分别营收4.76亿元、4.14亿元、4.16亿元、4.34亿元，净利润分别为2793.5万元、5389.7万元、5901万元、3878.7万元。

　　普乐师在其FMES平台及数字化工具的支持下提供实地解决方案、实地人力派驻、匹配服务及SaaS+订阅。虽然对销售、营销服务进行了数字化升级，但普乐师首先要面临的一大问题就是线下零售市场的红海搏杀。中国零售市场体量巨大，但近些年以及至少在未来一段时间内，线上零售市场的增速明显高于线下零售市场。根据弗若斯特沙利文的报告，预计2021年至2026年，线上零售市场的复合增长率为11.9%，而线下市场只有3.3%，并且未来五年线下渠道占整个零售市场的比重也将从67%下降至58%，由此可见，普乐师聚焦线下就如同在红海中搏杀。激烈的竞争之下是市场占有率的渺小，2021年普乐师只占到中国整体零售销售及营销市场的约0.02%。

　　线下营销的实地需求同时也使得普乐师不得不雇用大量的员工。以常年占营收比重超过70%的实地解决方案业务为例，普乐师通过该业务提供定制销售及营销活动并提供线下场地及活动材料配置的解决方案；且不说所涉及的第三方劳务人员，截至2022年前三季，仅因为该业务与普乐师存在雇佣关系的项目人员就多达3840人。而同期普乐师第二大业务“实地人力派驻”需要6000多名雇员来维持。于是，我们就看到了普乐师庞大的员工群体，到2022年9月30日合计10316人；而同花顺（300033）数据显示，2022年前三季度营收超过2000亿元、净利润近180亿元的赣锋锂业（002460）目前员工数量还不到8000人。

　　曾尝试A股上市辅导、清理“九鼎系”资本

　　招股书表示，线下零售渠道增长态势缓慢可能对普乐师的营运、业绩等造成不利影响，可见行业竞争等方面对普乐师来说的确有不小的压力。然而以再度递表港股为出发点，将目光拉回到IPO本身，能够发现普乐师也有不少可以考古的故事。

　　本次上市前，孙广军及其家族信托合计对普乐师持股67.33%，是公司控股股东。值得注意的是，早在七年前的2015年12月，普乐师就曾有尝试A股上市辅导的想法，当时委托了机构A作为辅导机构，但因A未能遵守上市时间表，双方解除合作；之后在2016年5月，普乐师又委聘辅导机构B尝试上市辅导，最终因为计划变动在2017年12月被叫停。

　　除此之外，普乐师还在2018年至2019年清理了“九鼎系”资本的股权。2014年，九鼎投资（600053）所控制的嘉兴九鼎、元安九鼎两支私募股权基金合计以5000万元受让普乐师共18.18%的股权。然而“九鼎系”在2018年陷入寒冬，当年3月23日，九鼎集团公告称收到中国证监会《调查通知书》，“因涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，证监会对公司进行立案调查”。在此之后，2018年8月，通过订立回购协议，九鼎系资本开始撤出普乐师，孙广军以6960万元受让了嘉兴九鼎、元安九鼎持有的普乐师股权，在2019年11月结清，自此“九鼎系”资本不再是普乐师的股东。

　　如今普乐师再度冲击港股主板，资本和IPO的故事仍在继续，最终会收获怎样的结果，笔者将继续关注。

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