3月13日，中银证券（601696）发布一篇纺织服装行业的研究报告，报告指出，出口下降，线上改善，继续推荐品牌内销弹性复苏。

　　报告具体内容如下：

　　在海外高库存弱需求背景下1-2月服装出口承压。2月我国服装线上零售回暖，其中淘系平台线上零售额为780.50亿元，同比增加18.24%，环比显著改善。主要系春节时令变化以及终端消费逐步复苏。各大纺服公司积极推进线上多平台销售布局，女装行业线上销售表现亮眼，龙头增长趋势显著。

　　支撑评级的要点

　　2023年1-2月服装出口承压。1-2月我国纺织纱线织物及其制品出口金额为191.65亿美元，同比下降22.38%；服装及衣着附件出口金额为216.78亿美元，同比下降14.72%。1-2月出口同比降幅明显，主要系海外高库存水平叠加需求疲弱，同时去年基数较高。综合来看2023年初服装板块出口承压，海外需求仍存在不确定性，展望未来随着海外服企逐步完成去库存，出口有望逐步修复。

　　2月服装线上销售整体改善，1、2月份整体线上消费仍有待复苏。2月服装线上销售整体复苏，其中淘系平台线上零售额为780.50亿元，同比增加18.24%，环比改善显著，主要系春节时令变化以及终端消费逐步复苏。总体来看2月服装线上销售回暖，但从1、2月份整体情况看服装线上销售额同比有所下降，服装需求仍有待改善。随着后续消费需求进一步恢复，服装线上销售有望迎来改善。

　　纺服龙头积极布局电商领域，女装与男装行业线上销售亮眼。主要女装公司线上表现亮眼，歌力思（603808）多品牌运营优势显著，淘系平台2月同比增长86.64%，显示公司较强的成长动力，地素时尚（603587）/锦泓集团（603518）2月淘系平台销售额维持高速增长，同增47.46%/40.96%。整体来看1、2月份女装线上销售表现良好。男装线上销售亦大幅改善，比音勒芬（002832）/报喜鸟（002154）/中国利郎/九牧王（601566）2月淘系销售额同比增长56.50%/65.56%/95.47%/60.47%，从1、2月份整体来看男装线上销售同比增长，展现良好弹性。运动行业2月线上销售额保持稳健增长，但受2022北京冬奥会带来的高基数影响，整体线上销售额同比有所下降。家纺2月线上业务环比回暖，罗莱生活（002293）线上销售增速同比转正，但整体仍有压力。海外龙头在国内电商布局发展有所波动，国产品牌未来优势持续增强可期。

　　板块复查：2023年3月6日至3月10日期间，创业板(-2.15%)，深证成指(-3.45%)，沪深300(-3.96%)，上证综指(-2.95%)。纺织制造子版块跌幅为4.40%，服装家纺子版块跌幅为3.92%。

　　投资建议

　　1）防疫政策常态化利好线下消费复苏，大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的森马服饰（002563）、海澜之家（600398）、太平鸟（603877）、歌力思、地素时尚、欣贺股份（003016）；疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬、报喜鸟、波司登。2）体育服饰估值进入合理配置区间，有望进一步扩大市场份额，推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际，建议关注361度。3）今年出口预计前低后高，看好海外龙头品牌去库存顺利推进，海外出口订单有望在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团（300979）、申洲国际、新澳股份（603889）、建议关注浙江自然（605080）。

　　评级面临的主要风险

　　疫情后消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。

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