长城汽车

　　7月批发同环比提升，电动化不断加速

　　公告要点：2023年7月长城汽车（601633）实现合计产批量为110311/109091辆，分别同比+7.91%/+7.04%，分别环比-2.06%/+3.94%；7月哈弗品牌产批量分别为61277/62967辆，分别同比+3.09%/+2.75%，分别环比+-5.44%/+6.71%；WEY品牌产批量分别为6747/6652辆，分别同比+137.82%/+119.25%，分别环比+0.58%/+0.76%；长城皮卡产批量分别为16119/15841辆，分别同比-13.11%/-2.85%，分别环比-10.18%/-4.13%；欧拉品牌产批量分别11992/10116辆，分别同比+34%/+14.58%，分别环比+19.67%/+1.01%；坦克品牌产批量分别为14139/13490辆，分别同比+13.55%/+8.15%，分别环比+7.92%/+5.61%。

　　7月批发销量10.9万辆，海外出口2.7万辆，新能源渗透率提升至26.5%。7月长城汽车批发销量10.9万辆，同环比+7.04%/+3.94%。1)分品牌：哈弗枭龙7月订单13056辆，交付5703辆，订单环比+15.46%，热度持续提升；WEY品牌7月销量同比增长，销售6652台，环比增长0.76%；其中蓝山DHT-PHEV持续火爆，7月销量5566台，环比增长1.09%，连续3个月保持环比增长，成为30万元级大六座SUV新首选；欧拉品牌7月热销10116辆，连续三个月销量破万；长城皮卡&坦克品牌表现好于去年同期，其中坦克500Hi4-T销量2023台，总订单已累计超8000台，在中国越野SUV市场市占率达到60%。2)出口，公司海外出口势头稳健，7月出口27007辆，同环比+83.6%/+7.98%，占集团销量24.8%，连续5个月出口量突破2万辆，新产品持续出海，不断夯实海外市场基础，7月欧拉好猫在巴西上市，带动巴西汽车市场电动化转型，坦克500在巴林、哈萨克斯坦上市，助力长城汽车持续开拓欧亚区域市场。3)新能源：7月公司新能源汽车批发量28920辆，同环比+163.05%/+8.44%，新能源产品渗透率继续提升至26.5%，同环比+15.72pct/+1.1pct。

　　哈弗B26正式命名哈弗猛龙，将以“1.5T+Hi4+后桥差速锁”打造新能源越野SUV普及者，让越野不再小众；新哈弗H5强势回归，首批量产车已下线；2024款哈弗大狗上市，安全守护与智慧科技同步进化；魏牌高山作为魏牌新能源MPV品类的最新成果，将于下半年正式推出；“生态出海”模式在中亚持续落地，长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作正式签署战略合作协议；随着多品牌持续发力新能源，公司新能源渗透率快速提升。

　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润为43/80/112亿元的预测，对应EPS分别为0.50/0.94/1.32元，对应PE估值46/25/18倍。维持长城汽车“买入”评级。

　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

　　万华化学

　　公司跟踪报告：8月万华化学上调MDI等多产品报价，盈利有望迎来持续改善

　　8月MDI价格国内表现显著好于海外。2023年7月国内聚合MDI/纯MDI均价分别为1.60/1.94万元/吨，环比-0.8%/+0.1%。据ICIS，欧洲聚合MDI/纯MDI均价分别为1.57/1.87万元/吨，环比-1.2%/-2.4%；美国聚合MDI/纯MDI均价分别为2.82/3.18万元/吨，环比-1.8%/-1.2%。欧洲建筑与汽车需求仍然偏弱；而美国消费继续受到通胀和高利率的影响，整体需求弱势。

　　公司多产品上调报价，盈利有望迎来持续改善。8月聚合MDI与纯MDI挂牌价分别为19500、24300元/吨，分别上调700、1000元/吨，石化产品方面MTBE山东区域、华东区域报价均上涨100元/吨，分别报价7700元/吨、7800元/吨；高纯异丁烯山东区域报价上调200元/吨至12500元/吨；正丁醇华北、华东、华南区域报价均上涨200元/吨，分别报价8200元/吨、8450元/吨、8500元/吨；新戊二醇华北、华东、华南区域价格均上涨200元/吨，分别报价9600元/吨、9700元/吨、9800元/吨；丙烯酸丁酯华北、华东区域上涨350元/吨，华南区域报价上涨250元/吨，分别报价9050元/吨、8950元/吨、8850元/吨。

　　公司在近期聚氨酯展上发布了多种材料，持续推动聚氨酯应用技术迭代。汽车领域：在新能源电池壳、阻燃底护板、阻燃拉挤材料、侧面缓冲材料、发泡胶和底护板防石击涂层等方面均有相关产品布局，以清洁节能、轻量高强和安全可靠等方面推动新能源汽车产业发展。复合材料领域：玻纤增强聚氨酯拉挤复合材料可以生产出各种异型截面产品，满足光伏边框、门窗框架等型材复杂的截面造型设计需求。聚氨酯拉挤型材则能够应用于光伏边框与节能门窗领域，其绝热性能和强度相比铝合金更好，能够有效降低能耗。物流领域：推出创新的MDI模压托盘，为物流行业带来革命性变化。该托盘采用废弃木材和植物纤维等环保原材料，减少木材砍伐，实现废旧托盘的循环回收。其性能优异，强度高、防水，不怕冷热交替。使用MDI模压托盘相比传统模压托盘可减碳50%以上，降低碳排放。产品还采用绿色无醛MDI胶，保障工人职业健康，满足终端客户对甲醛释放的担忧。托盘制造便捷，助力行业生产效率提高50%以上，同时降低原料成本和烘干耗能，带来经济效益。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品MDI仍是高壁垒、高成长的好赛道，凭借成本优势与产能扩张提升市占率，公司龙头地位将进一步得到巩固。同时公司通过高水平研发投入实现新材料技术突破与工业化转化，有望充分受益于高附加值产品带来的业绩增量。预计2023-2025年归母净利润为212.35/254.97/302.42亿元，对应PE分别为14.27/11.89//10.02X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；中美贸易摩擦的风险。

　　贵州茅台

　　业绩略超业绩预告，利润端表现稳定

　　事件：

　　23H1公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别为709.87/695.76/359.8亿元(同比+19.42%/+20.76%/+20.76%)，(总营收+Δ合同负债)同比+11.45%；23Q2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别为316.08/308.2/151.86亿元(同比+20.38%/+21.72%/+21.01%)，(总营收+Δ合同负债)同比+10.90%。

　　23Q2非标占比+i茅台持续贡献为利润主要驱动来源。

　　23Q2白酒业务收入同比+21.13%至306.17亿元，其中茅台酒/系列酒实现收入255.57/50.6亿元(同比+21.09%/+21.32%)，系列酒收入占比环比/同比分别变动+3.58/+0.03个百分点。具体看：

　　①茅台酒：增速略超预期。23Q2飞天茅台批价稳定在2700-2800元左右，在飞天投放总量较去年微增背景下，茅台酒收入保持优异增长主因公司非标产品收入占比提升(专卖店升级完成+23Q2小规格茅台/生肖等非标产品投放量加大+24节气等新品非标持续上线等)；

　　②系列酒：收入占比持续提升。系列酒23Q2同比增速环比23Q1放缓，系列酒收入占比环比实现稳步上行，全年200亿系列酒收入目标有望达成(当前完成进度预计达50%+)；

　　③分渠道：直销占比同比提升，后续贡献增幅或放缓。23Q2直销/批发收入分别同比变动+35.29%/+11.77%至136.13/170.04亿元；其中直销收入占比环比/同比分别变动-1.51/+4.65个百分点至44.46%。(23Q2“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入同比增长0.43%至44.35亿元；截至23H1“i茅台”累计注册用户已突破4200万)，直销收入占比环比下降主因基数问题，预计后续i茅台收入增量贡献增幅将逐步放缓。

　　④经销商质量：23Q2国内经销商数量同比变动-2个至2082个，单个经销商规模同比+22.05%至1404.09万元/家。

　　费用率略下行，23Q2盈利端表现稳定。

　　23Q2毛利率/归母净利率分别同比变动-0.98/+0.25个百分点至90.80%/48.04%，其中毛利率同比下降或因系列酒收入占比提升，净利率略升或主因费用率下行：23Q2公司期间费用率同比变动-0.57个百分点至7.74%，其中销售/管理费用率分别同比变动-0.46/+0.04个百分点至3.26%/5.75%；税金及附加比率同比/环比-0.4/+2.4个百分点至16.3%；经营性净现金流同比变动+266.25%至251.42亿元；合同负债分别同比/环比变动-23.34/-9.96亿元至73.34亿元(经销商预付货款减少)。

　　盈利预测：随着茅台产能逐步扩产+茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放+股东回购彰显信心，公司23年业绩15%目标可达性高。预计23-25年公司收入增速分别为17%/16%/15%，净利润增速分别为19%/17%/16%，对应PE分别为32X/27X/23X，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；白酒动销恢复不及预期。

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