长城汽车

　　招商证券――整车销量逐月提升，产品出海跨上新台阶

　　整车销量逐月提升，五大品牌销量均实现同比正增长。据公司公告，8月公司共销售新车11.4万辆，同比+29.3%，环比+4.6%，连续8个月保持稳定增长，整体发展态势明显向好。二季度以来，公司多款智能新能源新品上市且热度不断走高，助力公司发展稳中向好，迈入崭新发展阶段，其中5-8月公司销售新车规模均超过10万台。从各品牌的销售情况来看，8月哈弗品牌销售6.7万台，同比+32.0%，环比+5.6%，其中哈弗品牌H6、大狗等车型月销过万。WEY品牌销量5,618台，同比+81.8%，环比-15.5%，其中大六座舒适电动SUV蓝山DHT-PHEV自4月13日上市至今累计销量已达2.23万辆，有效提振品牌销量，8月成都车展魏牌高山开启预定，成功扩充高端新能源MPV品类。欧拉品牌销量1.0万台，同比+11.4%，环比+0.9%，欧拉连续4个月销量破万，累计销量突破40万台。长城皮卡销量1.7万台，同比+9.5%，环比+7.6%，长城炮累计36个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。坦克品牌销量1.5万台，同比+46.6%，环比+8.8%，坦克500家族销售5,500辆，同比增长96.43%，其中坦克500Hi4-T销售3,036辆。

　　海外月销突破3万台，产品出海迈上新台阶。ONEGWM战略下，长城汽车（601633）在海外的渠道稳步拓展，智能新能源产品全面焕新，业绩不断刷新。8月，公司海外市场销售3.1万台，同比+100.0%，环比+13.8%，海外市场销量占比为26.9%，海外销量创历史新高，产品出海跨上新台阶。8月，在东盟市场，哈弗H6HEV在越南上市，意味着长城汽车完成了包括泰国、马来西亚、新加坡、菲律宾、老挝、文莱、柬埔寨、越南、印度尼西亚等东盟国家核心区域市场的全覆盖，打造了全球化布局的最新东盟汽车市场版图。在拉美市场，巴西第30家店面在巴西第四大城市贝洛奥里藏特正式开业，在当地实现了渠道的快速布局。未来公司将继续加速智能新能源产品落地，加速拓展全球销售网络，持续推动全球化战略布局更加完善。

　　加速新能源转型，智能新能源产品持续登陆海外。公司不断深化新能源和智能化发展，加速向新能源方向转型。8月，公司新能源车销售2.6万台，同比+119.8%，环比-9.1%，新能源车型销量占比为23.1%。5月至今，公司智能新能源产品密集上市，包括哈弗枭龙系列和魏牌蓝山DHT-PHEV、新摩卡DHT-PHEV和坦克500Hi4-T，在全新Hi4等前瞻技术的赋能下，公司全面发力新能源，多款智能新能源新品上市且热度不断走高，助力公司新能源销量增长。下半年，随着公司哈弗猛龙、魏牌高山DHT-PHEV、山海炮HEV和PHEV版本逐步上市，将促进公司智能新能源产品矩阵持续焕新。此外，公司不断推进新能源产品出海，2023年5月开始，哈弗H6新能源在巴西正式销售，5-7月跻身巴西新能源市场综合排名第一，细分市场份额超过10%。欧拉好猫在德国市场月销2211辆，成为中国品牌第一。在智利市场，长城汽车哈弗H6HEV及哈弗JOLIONHEV成功上市，助力当地新能源出行。

　　维持“强烈推荐”投资评级。公司海外销售稳步提升，全球化战略加速落地；产品结构不断优化，加速向新能源方向渗透；在技术研发上坚持精准投入，搭载新技术的产品不断走向市场，加速向“全球化智能科技公司”转型。随着23年多款重磅新车型发布，市场热度不断走高，有望提振公司销量。预计23-25年归母净利润分别为47.5/83.7/104.3亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

　　常熟银行

　　东海证券――公司简评报告：息差体现韧性，资产质量大幅夯实

　　核心观点：8月14日我们对业绩快报进行点评：Q2营业收入、利润增长、资产质量好于预估，规模增长略低于预估，推断投资收益或高于预估。本报告依据半年报详细数据对公司上半年经营情进一步跟踪，认为：上半年公司个人贷款收益率弹性较好，存款成本控制效果良好，不良核销与清收规模大幅提升。我们根据半年报披露信息与对近期政策理解，适当调整盈利预测，主要调整项目包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，同时计入8月以来LPR、存量住房贷款利率与存款利率动向的可能影响。

　　贷款投放方面，上半年企业贷、个人经营贷款与票据贴现增长较快，这与上半年行业信贷投放发力方向一致，三者分别较年初增长12.97%、13.92%与10.95%，住房贷款与信用卡贷款表现乏力，一定程度上体现行业趋势，二者余额分别较年初下降2.33%与7.55%。

　　上半年贷款平均收益率6.08%，与2022年基本持平，高于此前预估5.90%。其中，个人贷款收益率为7.16%，较2022年上升7bp，公司投向实体的个人经营性贷款占比较高，上半年让利导向边际放缓，定价弹性或有所释放；企业贷款平均收益率为4.79%，较2022年下降5bp，降幅好于行业平均水平，应是公司贷款期限特征决定其受重定价影响较小。

　　上半年存款平均成本率为2.28%，较2022年降低3bp，好于预估2.32%。行业层面，上半年一般是存款增长旺季，中小银行存款降息潮与之重叠，同时，息差压力下高成本存款主动压降，上半年个人存款成本率有所下降。常熟银行（601128）个人存款成本率较2022年下降11bp至2.68%，降幅大于行业，主要是因为存款结构中个人定期存款占比更高。

　　投资端与发行债券端平均利率基本稳定，上半年投资端平均利息收益率3.55%，较2022年下降2bp，发行债券平均成本率为2.82%，较2022年上升3bp。受益于稳定资产收益率与良好存款成本控制效果，公司净息差体现韧性，上半年净息差为3.00%，较Q1微幅下降2bp。

　　此前我们推断二季度投资收益表现或好于预期。二季度实际表现与推断相符。Q2债券市场表现较好，公司抓住市场机会，交易性金融资产与债权投资持有期收益与处置收益取得收益表现亮眼(测算上半年交易性金融资产年化投资收益率为5.25%)，带动公司投资收益大幅增长。Q2，公司实现投资收益+公允价值变动损益3.06亿元(+110.51%，YoY)。

　　不良贷款处置与清收力度大，明显好于此前预估。上半年，公司核销不良贷款7.01亿元(+231%，YoY)，收回已核销贷款2.66亿元(+115%，YoY)，测算不良贷款核销比例(年化)从47.18%大幅上升至89.88%，已核销贷款收回比例(年化)由15.45%上升至34.11%。减值计提方面，上半年计提贷款减值损失准备8.54亿元，较2022年下半年增加0.18亿元。受益于较大的回收与计提力度，公司拨备覆盖率环比提升3个百分点至550.45%。

　　我们根据半年报与近期政策理解小幅调整盈利预测，主要包括：适当调低规模增速与存款成本率基准，适当调高贷款收益率基准，计入8月以来LPR、存量住房贷款利率、存款利率动向的可能影响。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.57、112.23、127.13亿元(原预测99.49、113.30、131.40亿元)，归属于普通股股东净利润分别为33.03、37.35、43.02亿元(原预测32.45、37.93、44.46亿元)，期末每股净资产分别为9.13、10.15、11.33元。鉴于公司息差韧性较好，资产质量夯实，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

　　今世缘

　　财通证券――销售多点提升，营销求变高质冲线

　　事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收59.7亿元，同比提升28.5%；实现归母净利润20.5亿元，同比提升26.7%。23Q2分别实现营收、归母净利21.7、7.9亿元，同比提升30.6%、29.1%。Q2多品系积极扩张，销售目标顺利兑现。 　 产品多点开花，省内下沉深耕。分产品看，23Q2特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收13.89/6.47/0.73/0.24/0.15亿元，分别同比提升26.5%/41.8%/20.6%/11.6%/20.1%，其中特A类以上产品占比同比下滑0.8pct至93.3%。我们预计：①特A+类：主要受益公司团购客户持续深耕。估算V系兑现高双位数增长，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大，V3逆势实现体量突破。②特A类、A类收入23Q2分别同增41.8%、20.6%，受益餐饮场景修复及流通渠道开拓，对开、雅系增长较快。分地区看，公司坚持省内深耕，省外聚焦核心样板市场，23Q2省内/省外分别实现营收19.8/1.70亿,分别同比提升29.4%/40.6%。省内来看基地市场淮安、南京分别同增26.2%/22.5%保持稳健增长，受低基数影响，省内大部分区域营收增速呈环比加速态势。省外市场聚焦样板市场同时优化渠道建设，23Q2省内省外经销商数量分别环比变化-10/+11家达到450/596家。展望23H2，考虑经济见底预期明确，四开升级换代在即，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。 　 费用投放持续增大，毛销差相对稳定。23Q2毛利率达72.9%，同比提升3.67pct，我们预计主要系开系22年H2涨价推动。23Q2净利率为36.7%，同比下降0.42pct，其中销售费用率13.1%，提升3.03pct，我们预计一方面公司消费者培育费用如扫码红包、演唱会赞助等有所增加，另一方面流通渠道开拓带来部分前置费用。23Q2销售费用达到2.85亿元，同比提升69.8%。23Q2毛销差为59.72%，同比略减0.64pcts。营业税金率/管理费用率(含研发费用)变动分别为-0.8pct/+0.1pct，相对稳定。 　 营销变革蹄疾步稳，省内省外齐驱并进。公司不断升级市场营销体系，销售战略通过“分品提升、分区精耕”，跑出跨越发展加速度。以品牌事业部为利润中心，管理体制持续扁平化。省内以区县为单位持续深耕，优势区域(淮安、南京)推动渠道下沉，薄弱区域(苏南等)积极开拓；省外引入赛马机制激活增长势能。 　 投资建议：7月18日今世缘（603369）召开上半年工作大会，会上公司董事长顾祥悦强调三季度是公司撞线百亿的冲刺阶段，看好旺季品牌及动销投入推动公司延续份额扩张之势，年内各季度增长节奏保持稳健。伴随公司省内持续深耕渠道，开系势能稳步积聚，雅系、V系蓄势破局，预计公司2023-2025年实现营业收入100.5/124.5/153.8亿元，归母净利润31.3/38.9/48.2亿元，对应PE为24.0/19.3/15.6倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。

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