长城汽车

　　海通证券――Q3业绩亮眼，单车净利同环比高增

　　长城汽车（601633）发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度累计实现营收1195亿元，同比+20%；实现归母净利润50亿元，同比-39%。其中第三季度实现营收495亿元，同比+33%，环比+21%；实现归母净利润36亿元，同比+42%，环比+2.1倍。

　　2023Q3单车收入和单车净利同环比提升。根据公司2023年6月和9月产销快报，2023Q3公司销售新车34.5万辆，同比+22%，环比+15%。根据我们测算，公司2023Q3单车收入为14.4万元，同比提升1.2万元，环比提升0.7万元；单车净利为1.1万元，同比提升0.2万元，环比提升0.7万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化，根据长城汽车微信公众号，2023Q3公司15万元以上车型销售占比为23.5%，环比+2.2pct。2023Q3高价位的坦克品牌销量为4.6万辆，占比13.4%，环比+2.0pct。

　　2023Q3盈利能力环比显著改善，得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上和出口销量提升。公司2023Q3净利率为7.3%，同比+0.5pct，环比+4.4pct；毛利率为21.7%，同比-0.8pct，环比+4.3pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升(2023Q3海外销量8.8万辆，同比+79.4%，环比+22.0%)。

　　公司持续丰富产品矩阵，完善渠道布局助力新能源转型。产品布局方面，根据长城汽车微信公众号，2023Q4及2024年，公司将推出哈弗新枭龙MAX、魏牌全尺寸旗舰级SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等十余款车型。渠道布局方面，根据长城汽车微信公众号，截至2023年8月底，公司新能源终端渠道门店已超1000家，预计年内将达到1200家。我们认为，终端新能源渠道扩张将助力公司向新能源转型。

　　“生态出海”持续推进，新能源产品助力海外销量增长。根据长城汽车微信公众号，2023年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。

　　盈利预测与估值：考虑到公司2023Q3业绩亮眼，出口销量增长带来盈利能力显著提升，我们上调公司盈利预测。预计长城汽车2023/24/25年营收1714/2021/2271亿元，归母净利润64/84/115亿元，EPS0.75/0.98/1.35元。公司2023年11月17日收盘价对应37/28/21xPE。参考可比公司和公司历史估值，考虑公司新能源转型成果逐步兑现，给予公司2023年PEG3.5-3.8水平，对应41-44倍PE，对应合理价值区间为30.60-33.23元，对应PB水平为3.64-3.96倍。维持“优于大市”评级。

　　风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　扬农化工

　　东方证券――业绩略好于预期，葫芦岛项目进展顺利

　　业绩略好于预期。公司前三季度实现营收92.74亿元，同比-29.2%，归母净利润13.61亿元，同比-16.9%。公司Q3单季度实现营收22.07亿元，同比-37.6%，环比-14.0%，归母净利润2.37亿元，同比+91.37%，环比-35.9%，三季度业绩环比承压下滑但同比实现增长，略好于预期。

　　量增价减，淡季毛利率维持稳定，业绩具有一定韧性。Q3公司原药、制剂销量分别为2.34/0.48万吨，环比-1.6%/-49.3%，同比+24.3%/+31.6%，原药方面优嘉四期产能逐步放量，尽管受到季节性影响，仍保持了销量20%以上同比增长，展现公司抵抗风险、灵活调整结构的优势。价格方面，Q3原药、制剂价格同比分别-38.9%/-22.7%，环比分别-11%/+11%，原药主要产品菊酯等价格三季度仍有下跌，但是制剂价格企稳回升，主要是由于产品结构有所调整，部分高端制剂销量提升带动。从利润率来看，公司三季度实现毛利率23.9%，同比提升1.9pct，环比下滑1.8pct，在淡季基本维持了毛利率的稳定，预计主要是由于销售结构调整以及成本端原材料价格下滑。而三季度净利率10.75%，同比提升7pct，环比下滑3.7pct，同比大幅提升主要是由于去年三季度有较多非经常性损失，同时二季度有汇兑收益，而为提升销量相对提高了三季度销售和管理费用率，故净利润率环比下滑。整体看，公司作为行业龙头企业，在行业下行期间业绩仍具有一定韧性。

　　葫芦岛项目进展顺利。公司葫芦岛基地今年6月正式开工建设，一期总投资约42亿元，年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目。今年9月中旬项目主体厂房陆续封顶，预计2024年年底一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在2025年年底建成投产，为公司长期成长提供增量。

　　盈利预测与投资建议

　　公司三季度业绩环比承压下滑但同比实现增长，略好于预期，在农药行业下行且淡季期间仍能保持毛利率相对稳定，业绩具有一定韧性，同时长期有葫芦岛项目贡献增量，我们仍看好公司长期成长性。我们适当调整23-25年归母净利润分别为15.62、18.18和21.30亿元(原23-24年预测分别为21.78和24.12亿元)，给予可比公司23年调整后平均19倍PE，对应目标价72.96元，维持增持评级。

　　风险提示：产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

　　保利发展

　　开源证券――公司信息更新报告：累计销售金额增幅收窄，拿地聚焦高能级城市

　　累计销售金额增幅收窄，拿地保持高强度，维持“买入”评级 　

　　保利发展（600048）发布2023年10月销售简报。公司1-10月累计销售金额增幅收窄，销售面积同比转负。公司行业龙头地位稳固，拿地保持高强度，融资渠道畅通，财务数据保持稳健，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为237.4、284.2、325.3亿元，EPS分别为1.98、2.37、2.72元，当前股价对应PE估值分别为5.5、4.6、4.0倍，维持“买入”评级。 　

　　累计销售面积同比转负，销售业绩稳居行业第一 　

　　2023年10月，公司实现签约面积179.54万平方米，同比下降31.26%，环比下降8.58%；实现签约金额331.13亿元，同比下降23.02%，环比下降8.08%。2023年1-10月，公司实现累计签约面积2098.13万平方米，同比减小3.83%，(1-9月同比持平)；实现签约金额3682.67亿元，同比增长1.42%，累计增幅继续收窄(1-9月4.7%)。根据克而瑞公布榜单，公司前十月销售业绩稳居行业第一；销售均价17552元/平米，同比增长5.5%。 　

　　拿地聚焦高能级城市，土储结构持续优化 　

　　公司10月在上海、广州、杭州等一二线城市共获取10幅地块，总建面88.3万方，对应土地款106.5亿元，拿地权益比91.9%。公司1-10月累计拿地总建面742.0万方，对应总土地款1188.6万方，拿地均价16019元/平米。其中在一线、二线和三线城市拿地金额占比分别为33.0%、61.3%和5.8%。公司投资更聚焦高能级城市，土储结构持续优化。公司1-10月拿地金额/销售金额达32.3%，投资保持高强度，拿地金额权益比82.8%，保持较高权益比，保证项目后期结算规模。 　

　　三条红线稳居绿档，百亿中票获准注册 　

　　公司财务状况稳健，截止2023Q3末，公司剔除预收款后资产负债率66.3%、净负债率61.4%、现金短债比2.1倍，三道红线稳居绿档。此外，公司10月31日公告银行间交易商协会已同意接受公司两笔总额度100亿元的中期票据注册。 　

　　风险提示：行业恢复不及预期，政策放松不及预期，公司销售恢复不及预期。

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