派林生物

　　浆量快速释放，驶入业绩快车道

　　公司发布2023年报和2024一季报：2023年实现收入23.29亿元、归母净利润6.12亿元、扣非归母净利润5.65亿元，同比分别增长-3.18%、4.25%、9.08%。其中2023Q4实现收入9.54亿元、归母净利润2.86亿元、扣非归母净利润2.95亿元，同比分别增长4.63%、20.34%、34.95%。2024年一季度实现收入4.36亿元、归母净利润1.22亿元、扣非归母净利润1.08亿元，同比分别增长67.00%、116.31%、196.85%。 　 业绩符合预期，分红比例提升。投浆节奏导致2023年上半年表现较弱，但随着投浆恢复以及突发性呼吸道疾病唤醒的市场认知提升，核心产品白蛋白和静丙实现量价齐升，2023年下半年业绩表现亮眼、2024年有望延续高增长。分子公司看，广东双林2023年实现收入14.65亿元(德源采浆节奏影响导致同比微降)，派斯菲科2023年实现收入8.64亿元(同比微增)、实现扣非净利润2.84亿元(大幅超过业绩承诺标准)。同时公司2023年现金分红金额和回购股份金额合计占当年归母净利27.34%、相较于此前明显提升。 　 行业供给进入释放期，但核心产品仍维持紧平衡状态，增长主要依赖于供给端，采浆量的持续提升保障未来业绩基础。目前公司共有浆站38个(双林17个(2个待验收，含德源6个)+派斯菲科19个)，2023年采浆量超1,200吨、相较于2022年大幅提升，进入千吨级血液制品第一梯队。我们认为短中期内公司采浆量仍将维持较高增速，驱动因素包括： 　 存量浆站潜力挖潜：公司大力推动浆员拓展工作，加大浆站绩效考核及激励力度，采浆不达标的存量浆站有望逐步改善。 　 派斯菲科新浆站的集中验收开采：铁力(22年8月)、尚志(22年11月)、龙江(23年5月)、巴彦(23年8月)、庆安(23年9月)、拜泉(24年3月)、依安浆站(24年4月)均为近期验收开采新浆站，还有2个新浆站也将陆续开采，打开浆量增长空间。 　 新疆德源合作深化：公司于2024年3月和新疆德源签订战略合作补充协议，约定了合作期限延长2年+保底浆量从年180t提升至年200t+梯队激励等条款，有利于激发新疆德源采浆潜力。 　 新浆站拓展：陕西常住人口约四千万，而单采血浆站数量较少。陕西省国资委已正式成为公司实控人，有望助力公司“开疆拓土”，带来更多可能性。 　 吨浆效率维度：①出口通道开拓顺利，2024年3月广东双林与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订了独家合作协议；②河北河南血制品集采中公司特免产品均中标，有利于相关产品放量；③层析静丙等在研新产品亦可期待。 　 盈利预测与投资建议：我们看好公司浆量进入快速释放期，支撑业绩稳定较快增长，维持“增持”评级，预计2024-2026年实现归母净利润7.72/9.30/10.80亿元，对应PE28/24/20x。 　 风险提示：竞争格局恶化、新产品放量不及预期、采浆不及预期、集采等风险。

　　亚钾国际

　　2023年报&2024Q1点评：产品景气度下滑影响公司盈利，产能扩张未来稳步推进

　　报告导读 　 亚钾国际（000893）4月29日发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业总收入38.98亿元，同比增长12.45%，实现扣非归母净利润12.74亿元，同比下降37.17%；其中2023Q4实现营业总收入10.06亿元，同比下降4.42%，环比增长15.77%，实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降48.17%，环比下降4.96%。 　 2024Q1实现营业总收入6.33亿元，同比下降25.89%，环比下降37.08%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比下降75.98%，环比下降69.78%。公司业绩符合预期。 　 投资要点 　 产销量，行业景气 　 由于钾肥进口量大幅上涨，氯化钾供给投放较多，氯化钾价格整体向下。根据百川盈孚数据，2023全年氯化钾市场均价为2924.31元/吨，同比下降30.51%；2023Q4氯化钾均价为2836.74元/吨，同比下降21.79%，环比增长12.39%； 　 2024Q1氯化钾均价为2488.60元/吨，同比下降29.95%，环比下降12.27%；进入2024Q2，氯化钾价格触底反弹，截至4月29日国内氯化钾均价2307元/吨，相比今年低位上涨5.92%，行业景气有望恢复。根据海关总署数据，2023年氯化钾进口量为1157.23万吨，同比增长45.84%；其中2023Q4氯化钾进口量为350.37万吨，同比增长96.55%，环比增长22.87%；2024Q1氯化钾进口量为383.68万吨，同比增长49.19%，环比增长9.51%。价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司同比业绩受到影响；公司产销量保持增长，有望在逆势中带来增量。公司2023年产量为164.47万吨，同比增长81.14%；销量为160.62万吨，同比增长76.47%。其中2023Q4产量为47.00万吨，环比增长13.28%；销量为41.61万吨，环比下降1.77%。2024Q1产量为43.00万吨，同比增长35.35%，环比下降8.51%；销量为29.85万吨，同比增长12.51%，环比下降28.26%。2024Q1税金及附加为0.78亿元，同比增长206.90%，主要原因为本期计提出口关税、资源税增加；2024Q1财务费用为993.88万元，同比增长375.52%，主要原因为本期利息支出增加。 　 公司钾矿资源丰裕，降本增效指日可待 　 公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿，合计拥有263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。随着公司的快速产能扩建与产能释放，规模效应将进一步显现，同时公司持续创新并不断提升管理水平，未来钾肥生产成本有进一步下降的空间，公司成本优势增强。 　 当前氯化钾价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钾盐，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。 　 产能持续扩张，布局第二成长线 　 公司依托自身优势，持续扩张氯化钾产能，规划建设“老挝甘蒙省500万吨/年钾肥(氯化钾)产能扩建项目”，制定“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”力争在2025年形成500万吨钾肥产能的发展战略，其中第一个100万吨/年钾肥项目已达产，现已建成100万吨/年的氯化钾产能，第二、三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个100万吨/年钾肥项目正在筹划中，力争于2025年实现500万吨的产能规模，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1-3期工程项目已达产，建成86万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120万吨。同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线，参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，现已建成1万吨/年的溴素产能，力争于2025年底实现5-7万吨溴素产能规模，为公司打造新的盈利增长点。 　 盈利预测及估值 　 由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计2024-2026年公司营业收入分别为43.91/71.38/115.58亿元，公司归母净利润分别为16.47/25.40/32.99亿元；对应EPS分别1.77/2.73/3.55元，对应PE分别为10.74/6.96/5.36倍，公司是钾盐板块龙头公司，未来新产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

　　松霖科技

　　23A及24Q1业绩点评：厨卫出口修复，美容健康高增，利润优化显著

　　松霖科技（603992）发布23A及24Q1业绩公告 　 23年实现收入29.83亿元(同比-6.2%)，归母净利润3.52亿元(同比+35.0%)，扣非后3.58亿元(同比+24.2%)，其中23Q4实现收入7.90亿元(同比+13.7%)，归母净利润0.48亿元(同比+49.7%)，扣非后0.68亿元(同比+127.8%)。24Q1实现收入6.81亿元(同比+12.6%)，归母净利润1.11亿元(同比+154.7%)，扣非后1.02亿元(同比+156.9%)。 　 厨卫出口修复，美容健康高增，松霖家剥离 　 厨卫健康23年收入26.15亿元(同比-7.5%)，其中23H1/23H2收入同比-23.6%/+12.7%。1)行业层面：卫浴出口去库结束，需求修复明显。23Q4/24Q1卫生陶瓷出口额同比-31.9%/+27.2%，龙头同比-3.0%/+7.9%，花洒淋浴器等同比-13.2%/+38.4%，我们预计后续需求将受益于美国地产需求向好，及美联储降息预期落地；2)公司层面：公司首创IDM模式，厨卫产品偏中高端，毛利率高于同行，我们预计公司直接受益于出口修复弹性，同时积极延伸龙头、淋浴器等新品类，厨卫市占率有望提升，另外，公司于23Q4全系收购倍杰特（300774），经组织架构及产品客户优化升级后，智能马桶有望放量。 　 美容健康23年收入2.59亿元(同比+79.19%)。1)行业层面：美容个护赛道高景气，全球线上美容个护产品市场23-30年复合增长为18.8%，全球美容仪市场23-30年复合增长为16%。2)公司层面：公司以产品创新驱动，持续推出美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品，有望持续放量。 　 松霖家23年收入0.32亿元(同比-73%)。该业务多年亏损，公司于23Q3剥离，业务聚焦智能健康。 　 松霖家剥离减亏，业务结构优化，利润优化明显 　 23年毛利率为35.0%(同比+4.2pct)，主要受益于业务结构优化(低毛利松霖家业务剥离，高毛利美容健康业务占比提升)+汇率优化+原材料价格下降，拆分看，23年厨卫健康/美容健康/松霖家毛利率分别为33.4%/58.3%/16.7%，同比+2.73/+3.53/+0.6pct。其中23Q4/24Q1毛利率分别为34.9%/35.5%。 　 23年归母净利率11.8%(同比+3.6pct)，其中23Q4归母净利率为6.14%，主因全资收购倍杰特费用增加，以及松霖家业务已剥离后税收抵扣减少，23Q4扣非归母净利率为8.6%。24Q1归母净利率为16.4%(同比+9.1%)，主因全资收购倍杰特后提升归母净利率+松霖家剥离减亏。 　 我们认为：剥离松霖家后对24年公司利润有明显优化，同时中长期受益于美容健康占比提升，利润有持续优化空间。 　 盈利预测与估值 　 我们看好公司短期出口修复弹性，中长期基于IDM模式持续提升市占、延展高毛利新品类。我们预计2024-2026年公司实现营业收入36.42/43.48/51.43亿元，同比增长22.1%/19.4%/18.3%，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.86/5.96/7.11亿元，同比增长37.8%/22.7%/19.3%，对应当前市值PE为16.04/13.07/10.95，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 出口需求波动；美联储降息不及预期，需求传导不及预期；原材料成本及汇率变动；大客户订单波动；智能健康新品放量不及预期等。

　　老白干酒

　　2023年及24Q1业绩点评：五大品牌均迎双位数增长，Q1业绩超预期

　　事件：2023年营业收入52.57亿元(同比+12.98%)；归母净利润6.66亿元(同比-5.89%);扣非净利润6.14亿元(同比+28.60%)。24Q1营业收入11.30亿元(同比+12.67%)；归母净利润1.36亿元(同比+33.04%)；扣非净利润1.25亿元(同比+33.39%)，24Q1业绩超预期。 　 五大品牌均实现双位数增长，24Q1高端酒增长亮眼 　 23年公司衡水老白干、板城烧锅、文王贡、孔府家、武陵酒实现收入23.55、9.57、5.47、1.79、9.79亿元，同比+10.04%、+15.15%、+16.48%、+22.69%、+28.19%，吨价同比+3.32%、+11.03%、+6.53%、+6.27%、+3.01%，23年公司高档酒占比下降1.81pct至51.19%，整体吨价提升7.2%。其中武陵酒收入占比提升1.96pct至19.51%，我们预计老白干酒（600559）中甲等15和甲等20表现较优。 　 24Q1公司高档酒、中档酒、低档酒收入5.26、3.18、2.77亿元，同比+35.23%、+11.29%、+15.39%，高档酒(百元以上)收入占比增加4.4pct至46.96%。 　 24Q1河北大本营增长亮眼，湖南延续高增 　 23年河北、安徽、湖南、山东省份收入同比+8.88%、+16.48%、+28.19%、+21.49%，湖南占比提升1.96pct，我们预计主因武陵酒增长较快。 　 24Q1河北、安徽、湖南、山东省份收入同比+21.06%、+13.83%、+21.25%、+39.21%，我们预计河北区域增速亮眼主因河北市场竞争格局改善。 　 费用管控助力盈利提升，预收款蓄水池表现较优 　 23年：公司毛利率为67.15%(同比-1.20pct)，扣非净利率为11.69%(同比+1.42pct)，销售/管理(含研发)费用率为27.16%(同比-3.16pct)/8.14%(同比-0.67pct)，合同负债同比增长0.30亿元至15.21亿元，盈利能力提升主因费用管控。 　 24Q1：公司毛利率为62.72%(同比-2.71pct)，扣非净利率为11.08%(同比+1.72pct)，销售/管理(含研发)费用率为22.91%(同比-2.97pct)/8.93%(同比-2.77pct)，合同负债同比增长1.55亿元至23.64亿元，费用管控助力扣非净利率上行。 　 武陵酒有望延续高增，费效比提升下利润率有望改善 　 1)我们认为24年河北省内竞争格局改善，公司推出十八酒坊V9及焕新甲等15包装发力宴席市场，宴席市场表现或优于同期，预计24年本部表现较优。 　 2)武陵酒根据地市场正向10亿级规模迈进，已经成为长沙第二大高端酱酒，基本完成全省渠道布局。省外市场聚焦福建、广东、河南、河北，成效显著，23年深圳完成了2000多万元销量、签约68家大店，24年深圳终端店续签率近9成，预计24年武陵酒仍能维持高增。 　 3)近年来费用投入聚焦经销商、核心终端和核心消费者，我们看好费效比提升下的利润率改善。 　 盈利预测与估值 　 我们看好公司五大品牌均实现较快增长，叠加费效比提升下的利润率改善，预计2024-2026年收入增速分别为14%/14%/13%；归母净利润增速分别为29%/24%/22%；EPS分别为0.94/1.16/1.42元/股；PE分别为24/19/16倍。长期看业绩弹性强，上调至买入评级。 　 风险提示 　 库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。

　　纳微科技

　　2023年报&2024年一季报点评报告：看好新需求、新战略支撑业绩拐点

　　业绩表现：股份支付费用与行业环境影响下业绩持续承压 　 2023A：公司实现收入5.87亿元，YOY-16.86%；归母净利润6857万元，YOY-75.08%；扣非归母净利润3159万元，YOY-83.97%。若剔除2022年核酸检测用磁珠产品收入影响，公司收入同比下降7.59%；若剔除股份支付和上年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素影响，公司归母净利润为1.62亿元，YOY-41.90%。 　 2024Q1：公司实现收入1.54亿元，YOY+16.64%;归母净利润1689万元，YOY+36.66%;扣非归母净利润1353万元，YOY+126.08%。 　 成长性：看好新需求、新战略支撑2024年迎来增长拐点 　 我们认为，在新兴需求持续涌现、公司新产品与技术储备支撑、销售体系优化、持续的横向并购拓展带来的产品业务协同等方面的影响下，2024年公司主业有望迎来增长拐点。具体看，2023年公司主业色谱填料与层析介质实现收入4.09亿元，YOY-9.52%。按产品拆分来看，应用于抗体(含ADC)、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子产品的层析解释实现收入2.5亿元，YOY-14.4%； 　 而应用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类小分子的色谱填料产品实现收入1.42亿元，YOY+26.5%，其中包括GLP-1在内的多肽类药物应用色谱填料实现收入0.67亿元，同比大幅增长96.4%。根据公司经营计划，2024年及之后ADC、GLP-1、血液制品是公司三个重点应用拓展方向。销售方面，2023年公司实现销售体系优化，将大分子小分子两个事业部调整为大区统一管理模式，落实以客户为中心的营销战略。2023年公司与多家重要客户签署战略合作协议，来自签约战略客户的收入达到1.7亿元，占色谱填料业务收入占比42%。根据公司经营计划，公司2024年计划将争取新增5家以上创新药战略客户，并将来自战略客户的收入占比提升至50%以上。 　 新业务协同方面，继蛋白层析设备赛谱仪器并表之后，2024年3月公司成功并表福立仪器，成功布局从色谱填料、耗材到分析仪器产品的解决方案，看好持续丰富的产品结构带来的协同。 　 盈利能力：高盈利持续，股份支付费用影响逐步缓和 　 产品稀缺性持续，股份支付费用影响逐步缓和或带来盈利能力显著回升。2023年公司毛利率为78.07%，2024年一季度毛利率为78.58%，同比基本持平。拆分来看，2023年公司核心产品色谱填料与层析介质毛利率为83.96%，同比略低0.73pct。供需端来看，我们认为国产替代进程提速，而公司产品供给稀缺性持续；成本端来看，随着常熟纳微、浙江纳微逐步达产，我们预计规模化与工艺优化或支撑核心产品的高毛利率持续。另一方面，随着2024年福立仪器的并表，我们预计其或影响公司表观整体毛利率或略有下降。费用方面，2023年公司股份支付费用1.05亿元，剔除该部分影响后，各项费用略有增长(销售费用增长4.8%、管理费用增长17.7%、研发费用增长25.8%)。2024年后，我们预计公司股份支付对于费用端影响大幅下降，费用率优化趋势明显，看好其净利率逐步恢复。减值方面，2023年公司对赛谱仪器、英菲尼确认商誉减值损失2645万元，我们预计在2023年低基数下，后续商誉减值风险逐步减弱。 　 经营质量分析：看好经营性现金流持续优化 　 2023年公司经营性净现金流1.26亿元，同比增长12.2%。值得注意的是，2024年一季度公司经营性净现金流约900万，为2021年以来首个转正的一季度，我们预计或和公司战略大客户整体回款情况较好有关。从周转天数来看，2023年公司应收账款周转天数为131天，同比增加较多；而2024年一季度应收账款周转天数为132天，同比已实现大幅优化。我们预计，随着公司持续聚焦大型战略客户策略以及对于新兴热点需求的储备产品与技术的持续释放，其经营质量或持续优化。 　 盈利预测与估值 　 我们预计公司2024-2025年利润端或将受到部分股权激励计划产生的股份支付费用冲回影响，因此我们上调此前对于2024-2025年利润预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入8.72/10.56/12.93亿元，同比增长48.54%/21.09%/22.52%；实现归母净利润1.56/2.17/3.34亿元，同比增长127.77%/39.23%/53.81%，对应EPS为0.39/0.54/0.83元/股，2024年5月7日收盘价对应2024年PE为58倍，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 新客户拓展不及预期的风险；存量客户采购存在周期性导致业绩波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发或进度不及预期风险；海外业务拓展风险。

　　呈和科技

　　2023年报&2024Q1点评：业绩再度新高，募投项目投产看好长期发展

　　报告导读 　 呈和科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业总收入8.00亿元，同比上升15.07%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比上升28.19%；其中2024Q1实现营收1.92亿元，同比增长12.4%，环比下降10.9%；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比上升21.99%，环比增长5.6%。2023Q4实现营业总收入2.15亿元，同比增长6.35%，环比下降0.1%；实现扣非后归母净利润0.58亿元，同比上升44.72%，环比下降0.9%，公司业绩符合预期。 　 投资要点 　 产销带动业绩增长，全年业绩符合预期 　 公司2023年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。2023年公司主营产品成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂等产量分别上升3.97%/7.79%/20.04%，销量分别上升4.46%/6.47%/4.22%。公司营收利润双增长主要由于公司高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司产品销售情况变好，以及科澳化学、信达丰贡献业绩导致。公司针对市场趋势进行了产品配方的科学创新，进一步拓展了产品应用的领域，与核心客户的深度合作及新客户的开发策略市场份额有所提高。下游应用持续扩宽，技术先进性加速下游需求转好。 　 随着国内行业的快速发展，以呈和科技产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升；根据百川盈孚数据，2023年我国聚乙烯/聚丙烯粉料平均产能为3211万吨/781万吨，同比增长10.85%/10.62%，产量为2752.9万吨/305.7万吨，同比+9.72%/-1.27%，2024Q1平均产量同比+9.91%/+13.51%，2023Q4平均产量同比+11.21%/+3.77%。同时公司高度注重自主研发，截止到2023年12月31日共计获得现行有效的境内外专利66项，其中包括发明专利56项，实用新型专利10项，2023年新增7项发明专利授权，新增申请发明专利9项，及6项科研项目完成验收结题。得益于自主研发，公司已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，此外通过并购科澳化学及信达丰，新增了特种抗氧剂研发生产和销售业务，较之国内其他厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力，有望提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 　 股份回购方案推出，彰显公司未来发展信心 　 2023年10月26日公司发布以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划方案；方案中指出本次回购价格不超过46.5元/股，回购数量为1,351,352-2,702,702股(约占总股本1-2%)回购总额不低于5000-10000万元；本次股份回购计划充分体现公司管理层对于公司未来发展的信心和高度认可，有利于促进公司健康发展。公司2023年度现金拟分红合计为人民币204,377,992.06元(含税)，合计现金拟分红金额占公司当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为90.38%。 　 南沙项目持续推进，产能扩充看好公司未来长期发展(新增产能) 　 目前公司在广州白云厂区拥有产能3.54万吨，科奥化学拥有产能5800吨。公司首次发行募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目(一期)设计产能为36,600吨，其中14,400吨产能已于2023年12月在广州白云厂区完成建设，余下22,200吨产能为广州南沙厂区在建产能，预计2024年完工，项目完工后将增加成核剂产能16900吨、合成水滑石产能5300吨。随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司产销有望快速增加，从而驱动公司业绩快速增长。 　 盈利预测及估值 　 公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长，但由于外部环境变化，公司投产进度放缓，产品价格有所下滑，下调公司业绩2024-2026年公司营业收入分别为11.42/15.24/16.79亿元，公司归母净利润分别为2.58/3.54/3.85亿元；对应EPS分别为1.90/2.62/2.85元，对应PE分别为21.14/15.37/14.13倍，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。

　　太极实业

　　在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升

　　2023年实现归母净利润7.3亿元，2024年一季度收入利润略有下滑。2023年公司实现营业收入393.8亿元，同比+11.9%，实现毛利32.14亿元，同比+29.4%，实现归母净利润7.30亿元。由于2023年减值计提规模高于预期，最终归母净利润略低于此前8.01亿元的预期。2024Q1公司实现营业收入67.3亿元，同比-22.3%，实现归母净利润1.48亿元，同比-11.2%。 　 工程总包业务盈利能力显著提升，推升公司总体毛利率。2023年公司实现营业收入393.8亿元，略低于预期值414.9亿元，整体毛利率为8.2%，高于预期值7.3%，实现毛利32.14亿元，高于预期值30.25亿元。实际经营数据与预期的偏差主要来源于工程技术服务业务，其中工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%，低于预期3.5%，毛利率为2.73%，较上年显著增加0.81pct，实现毛利润8.74亿元，同比+64.1%，高于预期+31.7%。 　 预计后续减值规模有望继续下降。2023年公司计提减值损失3.21亿元，其中包含固定资产减值损失0.65亿元，各类应收款减值损失2.30亿元。2023年总体减值规模较2022年的12.67亿元明显减少，但仍显著高于2021年的0.83亿元。“内蒙古电站资产”和“对腾晖光伏应收款”两项资产对2022年及2023年减值的影响较大，本次计提后剩余风险敞口进一步减小，预计后续减值规模有望继续下降。 　 工程业务稳健增长，总包盈利能力显著提升。2023年公司工程业务实现收入343.7亿元，同比+13.1%，全年新签订单502.6亿元，同比+22.1%，年末在手订单432.9亿元，较上年末增加44.0%。工程业务中，设计和咨询业务实现收入23.4亿元，同比-13.6%，工程总包业务实现收入320.3亿元，同比+15.8%。毛利率方面，2023年公司设计和咨询毛利率63.03%，同比提升10.18pct，工程总包毛利率2.73%，同比提升0.81pct。由于工程总包业务毛利率较低，毛利率0.81pct的提升幅度对利润的提振效果显著。 　 半导体业务经营稳健，产品升级推动毛利率提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务，包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2023年，公司半导体业务实现收入45.3亿元，同比-2.1%，保持相对稳定的收入规模。公司与SK海力士合资的子公司海太半导体推进DDR5产品工艺升级和产能提升，毛利率由上年的13.06%提升至14.05%。2023年公司半导体业务核心经营主体海太半导体/太极半导体分别实现营业收入38.05亿元/7.54亿元，实现净利润2.19亿元/0.04亿元。 　 经营性现金流整体稳健。2023年公司经营活动产生的现金流净额为12.58亿元，同比-31.4%，经营性现金流入373.9亿元，同比+10.6%，经营性现金流出361.3亿元，同比+13.0%，现金流净额同比减少主要原因是公司光伏电站资产受到处罚，于2023年退回已收电费补贴4.13亿元。2023年公司收现比/付现比分别为94.42%/89.58%，较上年-0.94pct/+2.28pct。 　 2024年一季度回款增加，重大项目订单加速结转可期。2024年第一季度公司实现营业收入67.26亿元，同比-22.3%，经营活动产生的现金流量净流出5.27亿元，为5年内最少的一季度流出规模，收现比上升至103.1%，为5年内一季度最高。2024年第一季度，公司预收账款及合同负债合计30.9亿元，较上年末小幅减少0.5亿元，应收票据及应收账款57.6亿元，较上年末减少3.46亿元，为近五年内一季度首次净减少。因此可以判断，公司一季度营收规模下滑而现金流入明显增加，主要原因可能为存量应收款收回较多；考虑到2023年末公司在手订单同比+44.0%，而一季度合同负债并无明显增加，当前公司在手重大订单可能集中在前期准备工作阶段，导致收到的预收款较少，同时结转的收入较少。可以期待重大项目加速进入集中施工阶段，收入和利润或将迎来回升。 　 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业，公司在手订单充足，签约多项重大电子工程总承包项目，总包业务平台化优势开始显现，产业链议价能力持续增强，盈利能力触底回升。考虑到公司个别资产仍存在潜在的减值风险，小幅下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润9.83/11.13/12.35亿元(前值10.43/13.63/17.61亿元)，每股收益0.47/0.53/0.59元(前值0.49/0.65/0.84元)，对应当前股价PE为13.4/11.8/10.7X，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。

　　健之佳

　　2023年年报&2024年一季度业绩点评：多元化全渠道布局，规模扩张动能强劲

　　事件： 　 公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入90.81亿(+20.84%)，归母净利润4.14亿(+14.05%)，扣非归母净利润3.61亿(+27.7%)。2024Q1单季度实现收入23.14亿(+6.79%)，归母净利润0.52亿(-31.51%)，扣非归母净利润0.50亿(-32.32%)。 　 点评： 　 2023年，公司净增门店1061家，期末门店总数达到5116家，较年初门店数增长26.17%。其中，公司新增直营门店1061家(同比22年末+26.17%)，云南大区净增365家，占比57.76%。公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续夯实省会级城市规模、品牌优势上，加强地级、县级市场密集布点辐射，其门店数结构占比为67.10%，地县级门店均多于省会门店。2024Q1，公)司新店、次新店占比仍保持22.10%较高的水平，近期收购店尚在整合，短期内营业收入低，店均收入下降，培育期门店业绩成熟后产生业绩贡献，快速自建门店为公司后续发展奠定基础。 　 线上业务增长迅速，全渠道服务能力提升。公司树立“以顾客需求为核心”的服务理念，积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势，搭建涵盖传统电商B2C平台、第三方平台O2O、门店预订系统佳E购、微商城等的全渠道服务网络。2023年，线上渠道实现营业收入总计216,428.18万元，较上年同期增长54.58%，占营业收入占重为23.83%，较上年同期提升5.20%，线上线下（300959）全渠道服务模式稳健、快速发展。 　 品规情况：2023年，医药零售板块实现收入81.42亿(+21.83%)，毛利率34.02%(-0.1BP)；便利零售板块实现收入3.95亿(+4.39%)，毛利率18.49%(-3.38BP),为供应商提供专业服务实现收入5.44亿元(+20.08%)，毛利率76.28%(-1.47BP)。仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看，中西成药收入64.76亿(+27.53%)，毛利率31.62%(+0.83BP)，社会药房品牌认知度提升、购物方便快捷、商品结构丰富、市场化程度较高的优势逐步凸显，吸引院内顾客外流。公司抓住这一长期趋势带来的增量业务，重视品牌厂商的深度合作，强抓医院品种引进和资源争取,引进医院品种同时承接外流处方带动中西成药品规增长。我们认为未来公司通过完善组织框架，进一步细化品类管理，重视客户的专业化需求，打造差异化店型，增加顾客粘性，从而实现市场份额的扩大。 　 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现收入107.42/129.24/160.60亿元，归母净利润4.62/5.54/6.93亿元，对应每股收益为3.58/4.30/5.38元/股，对应PE为14/11/9倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。 　 风险提示：竞争加剧风险、政策变动风险、盈利不及预期风险。

　　益丰药房

　　23年报&24Q1业绩点评：业绩稳健，门店数量持续扩张

　　事件： 　 公司近期发布2023年年报及2024年一季度报。报告期内，收入225.88亿(+13.59%)，其中零售收入201.85亿(+12.00%)，批发收入18.92亿(+39.23%)，归母净利润14.12亿(+11.90%)，扣非归母净利润13.62亿(+10.92%)。2024Q1收入59.71亿(+13.39%)，归母净利润4.07亿(+20.89%)，扣非归母净利润3.99亿(+24.26%)；23Q4营业收入67.00亿元(+2.47%)，归母净利润4.13亿元(-6.61%)，扣非归母净利润3.95亿元(-0.09%)。 　 点评： 　 “新开+并购+加盟”拓展模式，助力门店稳步扩张。报告期内，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，深耕中南华东华北市场，截至2023年底，公司门店总数13250家(含加盟店2,986家)，较上期末净增门店2982家。截至2024Q1公司门店13920家(含加盟店3157家)，净增670家。核心地区门店数量不断扩大，驱动各地区收入增长，2024Q1中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。 　 积极探索线上线下全渠道，承接处方外流新模式。公司在线下领域，依托院边店，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房。报告期内，公司拥有院边店(二甲及以上医院直线距离100米范围内)675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200+，经营国家医保协议谈判药品250+，医院处方外流品种800+，并与150+专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。在线上领域，对接省市级医保、卫健处方流转平台10+，直接或者间接承接100+三级医院及互联网医院处方流转业务。 　 数字化转型成效显著，持续升级会员权益。公司以顾客为核心，持续升级会员权益体系，通过对会员分类分级管理、会员体系精细化运营，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。2023年累计建档会员人数达8710万，同比提升23.21%，会员销售占比为77.4%，同比提升2.89%。我们认为通过精细化管理提升经营效率，公司业绩有望持续增长。 　 盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，年度报告及一季度业绩符合预期，我们基本维持此前预测，预计公司2024-2026年实现收入273.59/328.96/399.92亿元，归母净利润17.88/21.78/26.83亿元，对应每股收益为1.77/2.16/2.65元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。 　 风险提示：经济下行风险、业绩不达预期风险、政策变化风险等。

　　英维克

　　业绩表现优秀，液冷领军者持续成长

　　事件： 　 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%，归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%，扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。其中，2023Q4实现营收14.57亿元，同比增长1.31%，归母净利润1.34亿元，同比下滑18.14%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑17.86%。2024Q1实现营收7.46亿元，同比增长41.36%，归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%。 　 收入稳定增长，机房及储能温控贡献稳定。公司作为国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，紧密抓住下游需求，积极为云计算数据中心、算力设备等领域提供设备散热解决方案。2023年公司机房温控/机柜温控/客车空调/轨道交通列车空调及服务实现营收16.40/14.65/0.92/1.06亿元，同比+13.83%/+33.00%/+35.53%/-24.97%，其中机房温控和机柜温控贡献主要增长，机房温控温和增长主要系全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高，而机柜温控增长较快主要系储能相关业务的持续增长。在AI大模型驱动下，算力设备对散热要求不断提高，液冷技术有望加速渗透，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。 　 盈利表现出色。2023年，整体毛利率同比+2.54pct至32.35%，其中，机房温控/机柜温控毛利率同比+6.03/-0.14pct至31.53%/32.16%，公司毛利率显著提升主要系报告期内公司在一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，综合毛利率有所提升，而机柜温控业务的毛利率略下降主要系行业市场竞争有加剧趋势。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.27/0.42/0.76/0.10pct至7.54%/4.36%/7.45%/0.18%。 　 盈利预测：受益于AI浪潮下液冷渗透提升，叠加储能市场空间广泛，公司有望实现多点开花，收入和盈利将进一步提高。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.28/6.97/8.85亿元，对应PE为36/27/21倍。给予2024年盈利45倍PE估值，目标价为41.7元，维持“买入”评级。 　 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

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