招商银行

　　东莞证券――2023年业绩快报点评：2023Q4非息收入支撑营收增长，不良率维持低位

　　2023Q4单季营收和归母净利润增速环比修复。2023年，招商银行实现营业收入3,391.23亿元，同比减少56.60亿元，降幅1.64%；归属于股东的净利润1,466.02亿元，同比增加85.90亿元，增幅6.22%。就第四季度而言，营收同比下降1.38%，降幅较上期(-4.58%)有所收窄；归母净利润同比增长5.22%，增速较上期提升3.52个百分点，考虑主要为拨备反哺驱动。 　 净利息收入持续承压，非利息收入支撑营收增长。2023Q4，受LPR定价压力持续、房贷利率调整等因素影响，招商银行净息差继续承压，单季净利息收入同比下降6.63%，降幅环比走阔。非利息收入是营收最主要支撑，同比增长10.97%，或得益于2023Q4债市收益贡献。我们预计短期内资产端收益率难有反弹机会，但是仍存在存款利率下行与资产负债结构优化等积极因素缓冲部分净息差压力。 　 扩表速度放缓，存款增速回落。截至2023年12月31日，招商银行资产总额110,285亿元，同比增长8.77%，增速较2023年前三季度下降1.13个百分点。其中贷款和垫款总额同比增长7.56%，与前三季度增速相比基本持平。负债总额99,427.76亿元，同比增长8.25%。其中存款总额同比增长8.22%，与前三季度同比增速12.83%相比回落较多，或与高基数效应与存款利率下调有关。 　 不良贷款率维持低位。2023年末，招商银行不良贷款率0.95%，较2022年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率437.70%，较2022年末下降13.09个百分点；贷款拨备率4.14%，较2022年末下降0.18个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 　 投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2023/2024年归母净利润同比增速分别为6.22%/6.61%,每股净资产为36.71/41.23元，当前股价对应PB是0.82/0.73倍。 　 风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

　　保利发展

　　国信证券――业绩承压，分红比例提升

　　事项： 　 公司披露2023年业绩快报，2023年公司营业收入3471亿元，同比增长23.5%；归母净利润120亿元，同比下降34.4%。公司发布2023-2025年股东回报规划，在公司未分配利润为正、当期可分配利润为正且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，公司原则上每年进行一次现金分红，2023年度至2025年度现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于40%。 　 国信地产观点：1)公司毛利率下滑和计提减值导致业绩承压，2023年归母净利润120亿元，同比下降34.7%；2)公司销售规模行业第一，2023全年实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，增速优于行业平均水平；3)公司发布股东回报规划，未来三年分红比例不低于40%，配合大股东增持计划，有助于提振市场信心；4)受毛利率下降和计提减值等因素影响，公司2023年业绩承压，随着优质项目的逐渐结转，公司未来的毛利率有望逐渐企稳。由于未来两年房价的不确定性而带来的潜在减值风险，下调2023-25年公司归母净利润至120/124/146亿元(原值为204/230/272亿元)，对应EPS分别为1.01/1.03/1.22元，对应最新股价PE分别为8.7/8.4/7.1X，维持“买入”评级。 　 评论： 　 毛利率下滑和计提减值导致业绩承压 　 公司披露2023年业绩快报，2023年公司营业收入3471亿元，同比增长23.5%；归母净利润120亿元，同比下降34.4%。公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降，以及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备。 　 投资建议 　 受毛利率下降和计提减值等因素影响，公司2023年业绩承压，随着优质项目的逐渐结转，公司未来的毛利率有望逐渐企稳。由于未来两年房价的不确定性而带来的潜在减值风险，下调2023-25年公司归母净利润至120/124/146亿元(原值为204/230/272亿元)，对应EPS分别为1.01/1.03/1.22元，对应最新股价PE分别为8.7/8.4/7.1X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实际效果不及预期，销售复苏进度不及预期，公司财务风险超预期。

　　恺英网络

　　招商证券――收购+新老游戏表现优秀带来业绩增长，多次增持回购彰显信心

　　公司发布2023年业绩预告，公司2023年实现归母净利润13-17亿元，同比增长26.81-65.83%；扣非11.7-16.1亿元，同比增长22.39%-68.41%。公司业绩增厚，主要系《原始传奇》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代:觉醒》《全民江湖》等表游戏现优异以及收购浙江盛和后整体运营状况良好。 　 实控人多次增持+高管集体增持。12月27日，公司发布公告，公司全体高级管理人员共7人拟合计增持金额不低于人民币800万元，不设定增持价格区间；12月23日，实控人、董事长金锋先生拟增持金额不低于2000万元，12月25日，金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份合计人民币2000.24万元，增持计划已完成；同时，金锋先生拟继续增持公司股份，6个月内增持总金额不低于人民币1亿元。除以上两次增持计划外，金锋先生曾于10月27日披露过增持计划，增持总金额不低于1亿元，已经增持完毕。 　 回购彰显业绩信心，董事长成为实控人理顺管理。23年8月，公司发布公告拟以1-2亿元回购公司股份的议案，回购股价不超过21.78元/股，回购股份用于后期实施股权激励与员工持股计划。公司于11月21日、22日连续两日以集中竞价交易方式完成股份回购，累计回购股份数量1607.44万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额约为2.0亿元。公司于11月20日发布公告，董事长金锋拟出资1.47亿元，受让金海波持有的绍兴安嵊11%的合伙份额，本次交易完成后，金锋将直接及间接控制恺英网络（002517）共计19.01%的股权，成为上市公司实际控制人，公司自19年以来的无实控人时代正式终结，12月19日实控人正式完成变更。董事长成为实控人集中了公司股权及表决权，有助于公司长远发展，大额股份回购彰显了管理层对长期业绩增长的信心。 　 长线游戏持续性良好，23年新游表现优异。目前公司具有多款长线产品，主要为《原始传奇》《热血合击》《蓝月传奇》等传奇/奇迹类游戏。23年为公司新品大年，《龙神八部之西行纪》《全民江湖》《石器时代.觉醒》《纳萨力克之王》等产品均取得不错的流水与排名，其中《石器时代.觉醒》目前在ios游戏策略畅销榜排名第17位。新品方面，未来公司新品《仙剑奇侠传》《归隐山居图》《斗罗大陆：诛仙传说》《代号：盗墓》《临仙》有望在24年上线，且大部分产品以获得版号，新游加速上线有望为公司持续贡献业绩增量。 　 战略布局VR游戏有利长期发展。公司长期持有头部硬件厂商大朋VR股份，截至2023Q1大朋VR产品市占率位列全球AR/VR硬件厂商第4、国内第2，极具市场竞争力。公司已于2022年初成立VR游戏团队并与幻世科技合资成立臣旎网络，专门负责VR游戏研发。 　 风险提示：VR游戏研发不及预期、新游上线不及预期、行业竞争加剧等风险。

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