华创证券发布研究报告称，白酒板块春节动销表现稳健，开门红顺利收官。春节旺季动销稳健，部分区域单品节中出现调货需求，头部品牌库存去货良好，节后补货有序推进。伴随逐步进入淡季，今世缘（603369）(603369.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)等多家酒企提价，提振经销商信心，后续批价有望进一步回升。大众品经营稳健向好，出海企业预期更为积极。同时，年内成本端预期继续回落，叠加进一步精益费投管理，盈利水平有望延续升势，建议精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。

　　华创证券主要观点如下：

　　白酒板块：春节动销表现稳健，开门红顺利收官。春节旺季动销稳健，部分区域单品节中出现调货需求，头部品牌库存去货良好，节后补货有序推进。伴随逐步进入淡季，今世缘、汾酒、剑南春等多家酒企提价，提振经销商信心，后续批价有望进一步回升。具体公司及区域反馈如下：

　　酒企端：今世缘动销反馈超预期，批价稳定，渠道库存去化、已至合理水平，开系产品受品牌势能释放刺激增势较好，节后提价有望进一步强化品牌形象，省内持续精耕攀顶，强势区域业绩表现亮眼，上海地区出现断货现象，补货需求明显。

　　区域端：1)华东区域春节动销稳健，节前回款进度较好，但节后回款追加较慢，补货需求相对较弱。分品牌看，茅台势头依旧确定性强，五粮液（000858）高端价位带表现亮眼，剑南春增长表现略弱，古井、今世缘及洋河在苏皖及周边区域仍有较大拓展空间;2)江苏区域动销保持较好增长，开门红推进顺利，苏酒整体稳健，省内需求回暖较好，洋河整体动销反馈增速双位数，今世缘四开、单开动销超出预期，五粮液品牌认可度高，礼赠需求稳定，汾酒市场潜力足，青20等主力单品增长稳健。

　　大众品：经营稳健向好，出海企业预期更为积极。春节期间受益于假期延长、返乡人流旺盛，整体消费氛围向好。但在购买力或仍为掣肘、需求温和复苏预期下，大众品企业对全年经营维持谨慎乐观态度，稳步推进新品、渠道规划及内部调整，积蓄增长势能;而仙乐、均瑶等具备出海逻辑的B端企业预期更为乐观，积极推进订单落地。同时，年内成本端预期继续回落，叠加进一步精益费投管理，盈利水平有望延续升势。相关公司反馈：1)新乳业（002946）：五年规划战略动作稳步推进，短期经营基本符合预期，且唯品已签订B端大客户，近期即将开始供货。2)均瑶：味动力稳步恢复，益生菌BC共振，成长潜力充足。3)重啤：持续培育升级，24年强化渠道建设，受佛山工厂摊销影响预计综合吨成本降幅略低于行业，但量价利仍有望稳健增长。4)仙乐：订单表现强劲，Q1有望高增。5)立高：春节表现符合节前预期，24年饼房有望改善，发力效率优化。6)安井：春节实现开门红，24全年双位数增长值得期待，预计利润保持较高水平。7)海融：产能加快释放，盈利有望改善。8)日辰：春节备货稳健，大客户潜在增量足。9)晨光：植提维持稳定，新业务逐步改善。各公司交流详细核心反馈请见正文。各公司交流详细核心反馈请见正文。

　　投资策略：底部夯实，价值布局。板块春节开门红期间表现稳健向好，经营端底部进一步夯实，也一定程度上打消市场此前悲观预期。而当前龙头市盈率或是自由现金流/市值等估值指标处于长周期底部，但实际上其商业模式拥有极佳的自由现金流创造能力，且不断提升的竞争力推动份额集中，均带来较确定的稳定增长，故已当前已处于价值底部布局区间。短期看，3-4月糖酒会及年报一季报验证或提供催化，紧跟需求复苏节奏。分子板块看：

　　白酒板块：估值持续修复，价值布局首选“老四大”。节后白酒温度延续，各项指标表现稳健，酒企布局保持积极，多家酒企主力单品提价，提振渠道信心，价盘有望回升，全年看白酒消费及业绩韧性仍具，且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，名酒持续向下挤压。具体标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台(经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显)、汾酒(动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升);其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液(春节动销优秀，价值底线较高)和老窖(春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定);持续推荐今世缘、古井等区域龙头(市场相对景气，业绩确定性强)。

　　大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏(势能强劲余力充足，高成长持续性无虞)、中炬(困境反转);二是短期超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。

　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。

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