福耀玻璃

　　点评报告：加大国内投资，盈利能力恢复

　　福耀玻璃（600660）发布2023年年报，实现营收331.61亿，归母净利润56.29亿 　 2024年3月16日，福耀玻璃发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入331.61亿元，较上年同期增长18.02%，实现归母净利润56.29亿元，同比增长18.37%，实现扣非净利润55.27亿元，同比增长18.47%。公司盈利能力稳健增长。公司总资产达到566.30亿元，同比增长11.55%。得益于公司规模化效应，公司产品销售毛利率及净利率进一步提升，报告期内，销售毛利率为35.39%同比增加1.36pct，销售净利率为16.98%同比增加0.07pct。 　 高价值汽车玻璃产品占比持续提高，拉动产品单价提升 　 报告期内，公司持续加大研发投入，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升9.54pct。公司汽车玻璃业务实现收入298.87亿元，同比增长16.79%，汽车玻璃销售量达到140.16百万平米，销售量同比增长10.24%，汽车玻璃每平米平均单价达到213元，较上年平均单价增长5.94%。得益于产品单价逐渐提升及规模化效应，公司汽车玻璃业务毛利率实现了在汽车行业降本大环境下的逆势提升，毛利率为30.59%，同比增加0.94pct。 　 浮法玻璃库存改善，毛利率企稳，进一步推动产业纵向一体化 　 公司浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品主要以内供为主。报告期内，公司浮法玻璃实现收入57.08亿元，同比增长25.82%，浮法玻璃实现销售量182.76万吨，同比增长13.04%，浮法玻璃库存出现减少，2023年公司浮法玻璃库存量为26.63万吨，库存量同比上年减少26.41%，库存量减少9.56万吨。浮法玻璃毛利率为28.71%，同比增加2.09pct，整体毛利率呈现企稳态势，助力公司纵向一体化战略。 　 国内外并举发展，进一步扩张国内产能 　 报告期内，公司主营业务国内实现收入178.58亿元，海外实现收入147.92亿元，国内主营业务收入占比达到53.8%，同比提升1.12pct。同时，近期公司扩张国内布局，拟在福建福清市及安徽合肥市分别投资32.5、57.5亿元建设汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目和优质浮法玻璃项目，其中汽车安全玻璃达产后年产能将达到46.60百万平方米，占到公司2023年汽车玻璃销售量的33.2%。 　 盈利预测与估值 　 预计公司2024-2026年营收为381.54、430.58、491.19亿元，归母净利润为68.68、78.91、85.75亿元，对应当前PE16.41、14.28、13.14倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 汽车行业发展不及预期；原材料成本波动风险。

　　宁德时代

　　龙头起舞，引领行业成长

　　事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入4009.17亿元，同比增长22.01%，归属于上市公司股东的净利润441.21亿元，同比增长43.58%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元(含税)，合计派发现金分红220.6亿元。 　 动力电池和储能电池市占率连续全球第一。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲。动力电池作为新能源汽车最重要的零部件，直接影响新能源汽车等成本、安全、寿命，以及品牌的口碑，公司的动力电池几乎与世界全部主流车企合作，得到了客户和消费者的充分认可。根据EVTank数据，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%。根据SNEResearch统计，2023年全球新能源车动力电池使用量达705.5GWh，全球储能电池出货185GWh。 　 报告期内，公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%，全球市占率36.8%，连续位居全球第一；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%，全球市占率40%，同样全球第一。 　 另外，公司海外占比持续增加，达到了32.67%，同比上升了9.26个pct，表明公司在海外市场的竞争力在加强。为了满足客户的需求，公司在国内多个地区以及外均布局了生产基地，已经建成552GW，后期产能还在持续增加中。 　 产业链布局持续完善，综合保障能力强化。过去多年，公司持续完成产业链布局，公司通过自建、技术授权、长期协议、合资合作等方式，在正极、负极、隔膜、电解等材料环节，与优质合作伙伴深度合作，有力地保障了供应链安全。同时，公司进一步完善锂、镍、钴、磷等优质电池资源的布局，其中印尼镍铁项目、江西宜春项目、湖北江家墩项目已投入运营。报告期内，在锂电资源和材料价格持续下降的情况下，公司在电池材料及回收业务实现收入336.02亿元，同比增加29%，电池矿产资源77.34亿元，同比增加72%，表明公司电池材料和资源的自给能力在提升。 　 持续强大的盈利能力。报告期内，公司实现营业总收入4009.17亿元，同比增长22.01%，归属于上市公司股东的净利润441.21亿元，同比增长43.58%，归母净利润的增速远高于收入的增长，得益于公司毛利率的回升，2023年，公司的综合毛利率22.91%，同比增加2.66pct，净利润率11.66%，同比增加1.48pct。同时，公司资金实力强，截止2023年末拥有货币资金2643亿元，合同负债239.82亿元，财务费用-49.28亿元。 　 高强度的研发投入，新技术等引领者。作为行业龙头企业，公司基于先进的研发方法论，依托自身在锂电池行业的丰富经验、技术沉淀和海量数据（603138），通过智能化产品研发与设计平台，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品，推动行业快速进步。报告期内，公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、超快充的神行电池，第一代钠离子电池、兼具三元和磷酸铁锂优势的M3P电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产。神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，目前可实现常温4C快充，广受客户青睐，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。储能电池方面，报告期内公司发布了集长寿命、高安全、高效率多种优势的零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站等场景落地公司升级产品EnerOnePlus、EnerD等，较上一代产品能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。公司现有研发人员20604人，占比17.75%，公司拥有8137项境内专利及1850项境外专利，正在申请的境内外专利合计19500项，这为公司长期领先打下坚实基础。 　 投资建议：公司作为锂电池行业龙头，受益于新能源汽车、储能等行业对锂电池的强劲需求，同时，引领新技术变革，推动行业进步，为全球绿色发展贡献力量。动力电池是人才、技术和资金密集型行业，具有高壁垒、高增速等特性，龙头公司的估值有望理性回归。2024年3月18日，三元方形电芯售价0.465元/wh，同比24年初下滑9.7%，同比23年三季度末下降23%；磷酸铁锂方形电芯售价0.375元/wh，同比24年初下滑12.8%，同比23年三季度末下降27%。考虑电芯价格下滑较多，我们下调单位电芯售价，带动收入下调，我们预计毛利率和净利率有望维持较稳定水平，因此净利润有所下调。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为469.03、568.70、665.20亿元(前次2024-2025年分别为552.19、650.30亿元)，对应的PE分别为17.9、14.8、12.6，维持“买入-A”评级。 　 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

　　中航重机

　　2023业绩稳定增长，静待毛利率拐点

　　事件：公司发布2023年年度报告以及2024关联交易预告。 　 2023业绩稳定增长，毛利率与净利率均有提升 　 公司2023年实现营收105.77亿元(同比+0.07%)，考虑卓越出表、增值税政策变化影响同期可比口径增长12.77%。实现归母净利润13.29亿(同比+10.70%)；实现扣非归母净利润12.89亿元(同比+8.81%)。从生产交付看，公司23年生产锻铸产品37,245.16吨，同比+30.97%，实现销售33,586.33吨，同比+22.22%，库存量16,221.13吨，同比+29.13%，产量与库存商品维持高增长。利润表端：毛利率31.28%，同比+2.04pcts；净利率13.21%，同比+0.62pcts；主营业务中锻铸业务毛利率29.76%，同比+1.57pcts；液压环控业务毛利率35.70%，同比+3.18pcts。从成本角度看，锻铸业务直接材料成本占比70.42%，较上年同期占比75.57%减少5.15pcts，直接材料成本41.26亿元，同比-10.27%，材料端降本效果显著。费用端：研发费6.61亿元，同比+52.3%，主要系研制项目增加以及材料试验费增幅较大；管理费用7.64亿元(同比+0.98%)保持平稳；财务费用0.12亿元，上年同期-0.22亿元，主要系利息收入降低与汇兑净收益减少；销售费用0.92亿元(同比+20.31%)。资产负债表端：存货37.21亿元，同比+12.21%；合同负债7.13亿元，同比+17.78%，公司存货与合同负债平稳向上。我们认为：公司处于航空航发领域中游核心配套环节，2023年受到行业部分下游客户去库存导致的订单延迟、产品价格调整、军品全额征收增值税等多重因素影响，公司业绩保持平稳增长。 　 24年关联交易预计金额大幅提升，公司业绩有望实现超预期增长 　 2023年公司实际产生关联交易105.11亿元(完成度74.29%)，2024年公司预计关联交易总额153.50亿元，较23年实际关联交易金额增长46.03%。其中，销售产品及提供劳务预计实现45亿元，较上年实际发生额增长38.86%，采购货物及接受劳务22亿元，较上年实际发生额增长81.92%。我们认为：关联交易预计金额或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，公司全年业绩有望实现超预期增长。 　 公司大锻件研制生产能力初步形成，有望受益于下游型号放量 　 研制端：公司已启动50项大锻件研制工作，6项完成工艺验证件试制；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”。生产端：陕西新区23年12月已部分投入试制并实现效益2309.53万元，24年将持续提高产能利用率实现收益；2023年公司收购宏山锻造80%股权，主要资产包含500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其相关配套，设备体系完整，主要为进口设备，精度高、稳定性好、使用寿命长，能够覆盖“大、中、小”、“高、中、低”锻件的研制和生产。我们预计宏山锻造24年也将实现产能的部分释放，同时宏山锻造有望实现减亏(购买日2023/7/31至2023/12/31期间净亏损约7560万元)。 　 构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态 　 公司不断完善“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套体系，建立材料回收技术路线，开展钛合金、高温合金不少于3个材料牌号研究与应用，逐步拓展新材料研发能力，构建材料回收循环再生体系，深化“研究院+企业”发展模式。我们认为：公司开展从材料到机加的全产业链整合，从源头探索材料研究及再生利用，有利于降低材料成本占比与综合成本，核心竞争力不断增强，长期盈利能力有望提升。 　 盈利预测与评级：公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长，同时锻造产能有望在十四五期间持续落地，供需两旺未来可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.75/21.85/27.01亿元，对应P/E为14.67/11.25/9.10x，维持“买入”评级。 　 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

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