申万宏源:白电景气度持续超预期 关注地产+红利链等三条投资主线
申万宏源发布2024年家电行业春季投资策略指出,3月22日,国常会再次强调优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展,今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑,可见地产政策风向已经大幅反转,白电和大厨电板块具有较强的后地产属性,有望受益于地产政策催化带来估值修复,而白电板块兼具”低估值高分红”厘性,股价安全边际高和弹性大兼顾。
从出口上看,在海外客户补库存叠加开拓新市场的拉动下,中国家电出口景气度持续改善,出口订单持续增长,板块估值经历回调后尤显性价比。此外,白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期。
申万宏源主要观点如下:
需求显著改善,估值触底反弹
白电板块,根据产业在线数据,2023年空调累计内销出货量9960万台,同比+13.8%(历史口径调整),在高温天气及渠道补库等因素影响下景气度高企,Q3后期新冷年开启,内销出货节奏调整。厨电板块,油烟机双线市场销售均回暖。根据奥维云网数据,1-2月油烟机线下累计销量同比+2.3%,线上销量同比+7.2%,双线市场销量均实现正增长。
洗碗机销售同比微增,线下均价仍坚挺。根据奥维云网数据,1-2月洗碗机线下累计零售额同比微增0.3%,线上零售额同比+2.1%。1月线上/下均价同比+20.4%/+6.8%至4340元/8052元,2月同比-11.2%/+0.5%至3705元/7345元,线下价格整体仍较为坚挺。
小家电板块,双线市场销售下滑,类刚需品类韧性凸显
电吹风根据天猫数据,截至23年12月,线上销量/额同比分别+8%/+13%,呈现量价齐升态势;其中,Q3/Q4销量同比分别+13%/+12%,景气度加速提升。养生壶类根据天猫数据,23年1-9月天猫平台养生壶类实现销量1193.3万台,同比增长11.7%,实现销额17.98亿元,同比+0.7%,大类销售相较于其他厨小品类凸显较强韧性。
开年板块估值略有修复,仍具高配置性价比
2020年受益疫情宅经济,家电板块估值大涨。21-22年受原材料价格飙升影响,企业成本压力加剧,叠加终端需求偏淡,家电板块估值经历大幅回调。23年夏季空调需求旺盛,以白电为代表的家电板块业绩稳健;在高股息及排产数据超预期背景下,24年开年白电板块估值修复,但目前估值仍处于近年底部,板块配置性价比凸显。
截至2023Q4,公募基金重仓总市值26672亿元,家电重仓总市值719亿元,家电股重仓占比2.70%,环比Q3提升0.13pct。其中,主动基金白电标的超配0.61%,黑电超配0.14%,厨卫低配0.06%,小家电超配0.01%,零部件超配0.44%,照明低配0.06%;白电板块配置持续回暖,零部件依旧延续超配势头。
投资要点:2023年以来地产放松政策加速出台,家电配置价值凸显。以下三条主要投资主线值得关注:
1)地产+红利链:3月22日,国常会再次强调优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展,今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑,可见地产政策风向已经大幅反转,白电和大厨电板块具有较强的后地产属性,有望受益于地产政策催化带来估值修复,而白电板块兼具”低估值高分红”厘性,股价安全边际高和弹性大兼顾。白电板块持续推荐海信家电(000921)(000921.SZ)+头部企业美的(000333.SZ)、格力(000651.SZ)、海尔(600690.SH)的组合,大厨电推荐老板电器(002508)(002508.SZ)。
2)出口链:在海外客户补库存叠加开拓新市场的拉动下,中国家电出口景气度持续改善,出口订单持续增长,板块估值经历回调后尤显性价比,推荐海外高成长,内销新品持续推进的石头科技(688169.SH);推荐空气炸锅代工客户持续拓展,咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份(603215)(603215.SH);推荐收入持续改善盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份(002705)(002705.SH);推荐小家电出口大客户开拓顺利,EPS电机量产贡献成长的德昌股份(605555)(605555.SH);推荐冷冻展示柜赛道卡位优势凸显,冷藏第二成长曲线加速形成的海容冷链(603187)(603187.SH)。
3)上游核心零部件:白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期,推荐:盾安环境(002011)(002011.SZ):热管理核心零部件领先企业,大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车;三花智控(002050)(002050.SZ):热管理零部件头部企业,储能温控和机器人业务打开新成长赛道;华翔股份(603112)(603112.SH):低电价竞争优势显著,加速黑金铸造行业整合集中度提升。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险。
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