自2021年末开始，与全球总需求息息相关的“大炼化”行业，在全球性社会公共卫生事件、地缘政治局势动荡和全球货币紧缩的多重不利因素影响下，堕入长周期底部。

　　然而，“大炼化”周期寻底的迹象疑似已经出现。

　　4月10日，恒力石化（600346）披露年报显示，2023年实现营业总收入2348.66亿元，同比增长5.62%；归属母公司股东净利润69.05亿元，同比增长197.83%；实现扣除非经常性损益的归属母公司股东净利润59.97亿元，同比增长473.74%。

　　虽然年度业绩取得长足进步，但与恒力石化2021年巅峰期获得的155.31亿利润，仍有较大进步空间。

　　而由于四季度原材料价格、海上物流等再度受到地缘政治局势影响，公司去年四季度利润再现回吐迹象。

　　值得注意的是，为响应监管层引导上市公司合理加大分红的号召，此次恒力石化公告现金分红38.72亿元，折合每股分红0.55元。

　　“前低后高”景气回升

　　“受外部环境影响，宏观经济放缓、国内市场需求不足等因素影响，2023年行业运行仍面临较大困难和挑战，呈现‘增产增销不增利’的情况，全年行业效益总体呈现前低后高态势。”恒力石化在年报中指出。

　　分季度来看，公司归属股东利润于去年二季度开始回暖，在三季度达到全年最高点26.51亿元，但四季度又回落至12.04亿元。其一方面体现出下游纺织需求较前一年更景气，另一方面则反映国内地产市场和海外需求复苏仍不及时，产业链在芳烃成本端在年底回弹的影响下，PTA及聚酯化纤加工费复苏有所反复。

　　分产品来看，公司炼化板块全年实现营业收入119.96亿元，同比去年下降3.00%；但毛利率快速提升至18.53%，同比去年增长3.22个百分点，为业绩的主要支撑点。

　　据生意社数据显示，石油端产品PX在2023年全年呈现价格上涨态势，其由年初均价7450元/吨一线提升至年末均价8600元/吨一线；走势上，PX于9月中旬创新高至9500元左右，一方面是受到了原油价格的支撑，另一方面则是纺织备货旺季令PX价格短期走俏，构成了炼化板块毛利整体提升的局面。

　　聚酯产业链方面，中游PTA业务全年实现销售收入72.60亿元，同比增长28.20%，该部分毛利率虽然仍然为负，为-1.36%，但已经较去年提升5个百分点以上，减亏承担明显。

　　下游聚酯化纤类产品收入相对稳定，总营业收入34.11亿元，较去年同比提升17.09%；毛利率则提升1.33个百分点至10.40%。

　　值得注意的是，公司PTA库存截至年底同比去年增长了76.29%，一方面反映今年恒力石化PTA产销总量有所提升，一方面则与整个聚酯行业PTA产能持续扩张，产品持续累库，毛利率受到原油、PX等成本端涨价的影响，加工费短期受抑。

　　总体来看，虽然公司整个聚酯产业链的毛利都较去年同期有较大幅度的改善，但PTA无疑仍然是压抑公司利润回归往年“百亿级”水准的主要原因。

　　利润回归

　　除了恒力石化外，其他两大炼化巨头恒逸石化（000703）(000703.SZ)、荣盛石化（002493）(002493.SZ)均公布了业绩预告。

　　其中荣盛石化预计2023年度盈利10-12亿元；恒逸石化方面预计盈利3.95亿至4.15亿元，两者均与恒力石化有数量级差。

　　考虑包括东方盛虹（000301）(000301.SZ)和恒力石化在内的四大炼化巨头在业务结构和体量上具备高度相似性，恒力石化不论是在业绩表现还是在市场表现上均略优于其余三者。

　　截至4月11日收盘，恒力石化报14.88元/股，价格接近创下半年内新高。

　　分析人士指出，恒力石化盈利能力得以修复，得益于供给格局优化叠加下游需求回暖。随着国际原油价格触顶回落与波动企稳，恒力石化的成本环境呈现出显著的改善态势。

　　与此同时，得益于煤炭价格中枢的持续下行，恒力石化油煤化一体的综合成本优势加快凸显。因此，恒力石化的盈利能力得以率先恢复，并在行业中展现出领跑态势。

　　“恒力石化的优势在于成本控制方面，工程配套、规模和流程长短、装置允许稳定度等，此外公司一体化设施的建设成本也因建造较早的原因成本较低，因此有更强的盈利能力。”恒力石化相关人士此前接受采访时表示。

　　总体来看，虽然恒力石化较其余炼化企业率先复苏，但整体收入仍受到国内产能投放节奏的限制。

　　卓创资讯（301299）分析师安光指出，2023年是PTA扩能的巅峰之年，2023年中国PTA新增产能1375万吨，剔除落后产能283万吨，产能增速达到18%。2024年，PTA虽然新增产能仅450万吨，但2023年投产的新产能较多，产能将兑现为产量，PTA供应过剩的预期较强。

　　而PX方面仍可能对恒力石化2024年业绩形成支撑。据卓创资讯分析师张慧、王姗指出，2024年PX扩充产能周期步入尾声，中国PX新增产能共计970万吨。其中2024年仅有烟台裕龙岛一套300万吨新产能存在投放可能性，叠加中国下游PTA产能投放未尽背景下，供应端存在阶段性紧张可能，因此对价格会形成一定支持。

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