研究员：彭浩洲从业资格号：F3065843

　　一、交易所主要修改内容(Si2412合约开始)

　　1.1基准和替代交割品的检验微量元素增加

　　根据《关于修改<广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则>的通知》，本次标准交割品的质量标准符合《中华人民共和国国家标准工业硅》(GB/T2881-2014，以下简称《工业硅国标》)的要求，其中名义硅含量≥98.7%、铁含量≤0.50%、铝含量≤0.50%、钙含量≤0.30%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%，粒度为10-100mm(粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于5%)。

　　替代交割品及升贴水：符合《工业硅国标》的要求，其中名义硅含量≥99.3%、铁含量≤0.40%、铝含量≤0.20%、钙含量≤0.10%、磷含量≤0.008%、硼含量≤0.005%、碳含量≤0.04%、钛含量≤0.04%、镍含量≤0.015%、铅含量≤0.001%、钒含量≤0.025%，粒度为10~100mm(粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于5%)。

　　1.2替代交割品对基准交割品升水幅度下降

　　修改前为“达到《工业硅国标》规定牌号为Si4210的替代交割品对Si5530的基准交割品升水2000元/吨”，修改后为“替代交割品(修改后)对基准交割品(修改后)升水800元/吨，较之前升水幅度下降了1200元/吨。

　　二、工业硅期货交割质量修改体现“光伏工业硅”的绿色发展理念

　　多晶硅已经成为工业硅下游最大的需求来源，传统Si5530和Si4210牌号区分不适应光伏产业快速发展的需求。

　　2023年，工业硅产量375.47万吨，同比增长14.57%。需求方面，多晶硅产量140.27万吨，同比增长77.92%，对工业硅消费量由2021年的59万吨，增长至2023年的176万吨，占工业硅总消费量的比例也由32%增长至53%。2024年，工业硅3月度产量约35.07万吨，较上月增长7.91%，当月同比增长23.44%。1-3月累计产量99.37万吨，累计同比增长22.42%。3月，多晶硅产量19万吨，环比增长11.18%，同比91.20%，折合工业硅需求量21.85万吨；1-3月多晶硅累计产量50.03万吨，同比增长78.62%。

　　从未来看，多晶硅产能仍处于快速增长阶段，根据各多晶硅在产和新建企业规划产能统计，2024年新增多晶硅产能145.50万吨，2025年新增多晶硅产能31万吨，如果计划装置均能投产，则中国多晶硅有效产能在2025年将超过400万吨/年。按照目前生产趋势，假设假设2024年多晶硅产量将达到190-210万吨，对工业硅的需求量将达到250万吨左右，多晶硅对工业硅总需求的比例仍将进一步扩大。

　　多晶硅对磷和硼元素的要求更为严格。我们在《多晶硅上市专题：产业链中承上启下》中介绍多晶硅的国标有《太阳能级多晶硅》、《流化床法颗粒硅》和《电子级多晶硅》。其中，太阳能级多晶硅和流化床法颗粒硅都分为特极品、1极品、2极品和3极品。太阳能级多晶硅的国标还规定了不同掺杂元素下的相关技术指标。我们介绍N型硅片的掺杂元素为磷，P型硅片掺杂元素为硼，其不同的元素指标对于导电都有不同影响。因此，除铁铝钙元素外，磷、硼、碳等微量元素含量纳入交割质量标准有利于提高光伏多晶硅企业参与期货市场，钛、镍、铅、钒等指标有利于提高有机硅生产企业参与期货市场。

　　三、替代交割品升贴水调整有助于期货市场服务实体经济能力的提升

　　合理的基差和价差能够给予市场参与者不同的套保或套利空间，但工业硅期货的基差和价差自上市以来不断走阔已经影响产业客户套期保值效果。根据广交所测算，工业硅Si4210及Si5530现货价差维持在绝对价格的10%左右，工业硅期货上市初期现货价格在20000元/吨以上，品质升贴水也据此确定为2000元/吨。然而，工业硅期货上市以来的期现货价格从20000元/吨附近持续大幅同步下跌，且长期处于15000元/吨以下的价格区间，Si4210与Si5530价差持续缩窄，基本维持在1000元/吨甚至500元/吨以下水平，品质升贴水设置与现货价差出现较大差异。当Si4210现货价格对Si5530升水不到2000元/吨时，参与期货市场的利润空间更大，例如，当Si4210价格16000元/吨时，Si5530价格15000元/吨，两者现货价格价差在1000元/吨，当盘面价格在14500元/吨时，替代交割品Si4210理论价格为16500，盘面交割的理论利润会比直接出售现货高500元/吨。修改升贴水规则后，替代交割品的盘面价格仅为15300元/吨。

　　四、理顺工业硅价格梯度，打通上下游套保堵点

　　从供应端来看，替代交割品升贴水的调整能够带动期货盘面价格、基准交割品市场价格和替代交割品市场价格的价差将明显收窄，减少套利抛压，有利于生产型和贸易型客户在参与和调整套期保值，同时微量元素的要求增加也相应提高对交割品的质检要求。从需求端来看，微量元素的要求增加能够符合下游光伏企业和有机硅企业参与实际交割过程。本次修改工业硅交割质量标准能够从供需两端打通参与套期保值的堵点，盘活工业硅期货库存，利用好期货价格发现和风险管理的功能。

　　本次工业硅期货交割质量标准和替代交割品升贴水修改从Si2412合约开始，暂不涉及本合约之前的期货合约。广期所为做好新老合约之间的衔接过渡，Si2412合约挂牌首日执行20%涨跌停板。目前，工业硅基本面保持弱势格局，在触及成本支撑后的反弹较为乏力。供应端，周度产量延续小幅回落趋势，4月第2周产量74970吨，较3月均值下降6.17%，但同比仍然增长25.35%，产量降幅较缓。需求端，有机硅价格持续下跌，装置开工负荷率保持在75.26%，增量有限；多晶硅需求仍面临下游压力倒逼自身降价让利，需求增量也较为有限。供需双弱导致高库存的去化动力仍然不足。4月12日，行业库存189320吨，周环比持平，较上月同期增加3.81%；期货库存248195吨，环比增加0.38%，月同比增加2.39%。盘面价格已经下探最低成本，价格韧性凸显，但现货价格仍未止跌并向成本靠拢，同时市场没有见到集中停产、明显去库或需求超预期的迹象，基本面难以提供充足的反转或反弹驱动，工业硅交割质量修改远水解不了近渴，短期来看更多是价格处于底部区间后对利多消息敏感引起的震荡波动。

　　风险提示：

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