一个多月以来，国务院、证监会和交易所密集出台了多项旨在防范金融风险和强化资本市场高质量发展的政策性文件。作者认为，在金融强国建设目标锚定后，证券行业未来发展将呈现出十大趋势。

　　一、证券行业马太效应加速

　　近年来中国证券行业在政策引导和市场需求的双重作用下，行业集中趋势明显加快。证监会意见中也明确提出，5年时间形成10家左右优质头部机构，到2035年，形成2—3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。

　　政府对于资本市场的改革不断深化，特别是在推动市场化、法治化、国际化背景下，为头部券商提供了更多发展机遇。表现为头部券商的规模和市场份额不断扩大，而中小券商则面临更大的竞争压力。这种集中化的趋势不仅有助于提升行业整体的竞争力和效率，还能够促进行业的稳定和健康发展。另外，形成头部优势也是国际化发展业务需求的体现。人民币国际化与跨境证券投资、中国企业出海等活动的蓬勃发展也要求我国证券行业必须更有竞争力。此次证监会相关文件和新“国九条”在加强监管、打造优质头部券商的背景下，有望加速行业内部的并购重组，凸显马太效应。

　　二、中小券商差异化竞争趋势

　　中小券商在资本市场中面临着激烈的竞争，尤其是在大型券商的强势地位和外资券商的不断涌入下，差异化竞争成为其生存和发展的重要策略。中小券商差异化竞争趋势主要包括以下四点：

　　一是，中小券商通过深耕细分市场，提供特色服务来吸引客户。例如，专注于绿色金融、ABS等特定领域，或者提供定制化的财富管理和投资咨询服务，以满足特定客户群体的需求。随着资管新规的实施，中小券商加速向主动管理转型，通过设立资管子公司、推进公募化转型，扩大主动管理规模，提高资产管理的专业性。

　　二是，金融科技的发展为中小券商提供了新的机遇。通过运用大数据、人工智能等技术提升服务质量和效率，中小券商能够提供更加个性化和便捷的服务，增强客户体验。

　　三是，监管机构对特色业务的支持为中小券商提供了发展机会。中小券商积极响应监管政策，通过发展特色业务，获得监管加分，增强市场竞争力。

　　四是，中小券商通过与其他金融机构、科技公司的合作，共享资源和客户，实现互利共赢。这种合作可以是业务上的互补，也可以是技术和市场资源的共享。

　　三、机构和业务监管趋严

　　多项政策性文件体现了一个重要的核心“严”，就是严监严管。监管部门明确指出，要形成“教科书式”监管模式和行业标准，到本世纪中期，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。充分体现了通过强监管、防风险促进高质量发展的特点。

　　监管趋严将有利于提升市场透明度和公平性，提高上市公司信息披露的真实、准确、完整性。有利于预防和控制金融风险，维护金融市场的稳定、增强国际竞争力和提升国内和国际投资者信心。

　　四、高质量上市公司更受青睐

　　严格的高分红和退市制度将使高质量的上市公司得到投资者的青睐，而业绩较差的公司会被投资者抛弃。这有助于优化市场资源配置，提高市场整体的效率和活力。股票市场未来的结构化特征日趋明显，市场将更加注重公司的基本面和长期发展潜力，投资者的行为也将更加理性和长期化，而非博弈短期的价差收益。

　　五、加快开展跨境业务，助力国际化趋势

　　跨境业务的加快开展是资本市场国际化发展的重要趋势，对于提升市场的深度和广度、增强证券公司的服务能力、促进企业国际化以及推动全球经济一体化都具有积极的作用。同时，这也要求相关机构和企业不断提高自身的国际化水平，以适应日益增长的跨境业务需求。

　　通过“基金互认”“ETF互挂”“跨境理财通”“全球存托凭证(GDR)”等业务试点，资本市场的开放程度不断提高，为投资者提供了更加多元化的投资选择。这些措施有助于引入更多的国际投资者参与境内市场，同时也为国内投资者提供了海外投资的渠道，增加了市场的流动性和活跃度。2023年人民币跨境收付金额约52.3万亿元，同比增长24.2%，人民币成为我国跨境收付第一大结算货币。支持证券公司积极参与企业跨境投融资活动，有助于降低企业的融资成本，提高融资效率，同时也为企业的国际化战略提供了金融支持。

　　六、证券市场流动性上升

　　证监会相关意见和新“国九条”将有利于提高证券市场流动性。“推动长期资金入市、提升长期资金的服务能力、大幅度提升权益类基金占比、建立ETF快速审批通道”等措施将大幅度提升证券市场流动性，使资本市场定价效率、定价功能得到充分发挥。这对抑制市场波动，降低市场风险意义深远。

　　七、证券行业数字化转型加速

　　根据上市券商年报统计，2017年以来证券行业整体信息技术投入年均增长率稳步提高，至2021年已突破330亿元，营收占比从4.9%提升至7.7%。2022年增速同比约为20%，继续保持较高增速。《中国证券业发展报告2022》统计，截至2021年行业内总部的IT人员较2019年增长17%。科技金融、数字金融将会进一步推动券商未来的数字化转型进程。人工智能、大数据分析、区块链和云计算等技术的应用使得证券公司能够提供更加个性化的服务和风险管理控制。数字化转型推动了证券业务模式的根本变革。传统的经纪业务逐渐向财富管理和综合金融服务转型，而投资业务则通过电子平台进行优化，提高了交易的透明度和效率，为证券行业带来了新的增长点和收入来源。

　　八、公募基金费率持续下降

　　4月19日，证监会《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》分别从交易佣金费率、佣金分配比例上限、基金公司和证券公司内部管理、基金公司信息披露共四个方面提出了19条规定。根据中证协公布的公募2022和2023年平均佣金率分别为0.076%和0.073%测算，若按照新规要求降低至不高于市场平均水平的两倍，则公募佣金率降幅将分别达到39%和44%。作者认为，随着市场竞争的加剧和资本市场的发展，公募基金费率下降是必然趋势。

　　监管政策的出台，体现了以投资者为本的资本市场发展理念，技术进步和数字化转型为公募基金交易费率下降提供了可能，公募基金尤其是指数基金和ETF等被动管理产品快速发展，市场的竞争也促使佣金费率的进一步降低。低费率的基金产品会吸引广大的投资者参与，有助于提高市场的流动性和活跃度，同时也推动了基金行业的创新和发展。

　　九、公募基金抗流动性风险能力增强

　　3月15日的“四个意见”提出，要研究建立公募基金托管人授信机制、提升流动性风险管理能力。建立公募基金托管人授信制度是资本市场深化发展的一个重要举措，旨在通过增强基金托管人的信用管理和风险控制能力，提升公募基金的整体流动性和风险防范水平。

　　首先，托管人授信制度的核心在于对基金托管人进行信用评估和额度授予。意味着托管人需要根据基金管理公司的信用状况、资产质量、运营能力等因素，为其提供相应的授信额度。有助于基金管理公司更加灵活地调配资金，提高资金使用效率，增强流动性管理。其次，托管人需要对基金管理公司的投资行为进行监督和审查，确保投资决策符合法律法规和基金合同规定，防止因过度追求收益而忽视风险控制。再次，通过对基金管理公司的信用评估和额度控制，托管人可以有效地防止基金管理公司出现资金挪用、违规操作等行为，保护投资者的利益不受侵害。这不仅增强投资者对公募基金的信心，还促进资本市场的稳定和健康发展。最后，在授信制度框架下，基金管理公司可以更加灵活地开展业务，尝试新的投资策略和产品开发，满足市场和投资者的多样化需求。同时，托管人也可以通过提供差异化授信服务，增强自身市场竞争力，推动行业创新和进步。

　　十、证券行业研究广度和深度提升

　　公募基金佣金制度改革尽管会使佣金分仓规模出现较大幅度下降，但按照新的监管要求，股票交易佣金不得支付研究服务之外的其他费用，这使得原有与销售相关的佣金会分流到研究业务，从而使得整个行业研究受分仓影响甚微，甚至还会有所增长。这将有助于提升证券行业研究的广度和深度。研究能力强的券商无疑能够获得更多的佣金市场份额；研究能力较弱的券商会针对中小基金的不同需求采用差异化的特色研究赚取佣金份额。券商一方面将继续加强投研能力和服务质量，获得客户信赖和黏性。另一方面将扩宽研究广度，打造差异化服务，例如国际市场、北交所、REITs、ESG等研究，为客户提供更多研究视角，构建自身竞争优势。规范交易佣金支付研究服务，回归本源，提升基金的管理能力和盈利能力，这就能充分发挥证券经营机构的社会财富管理功能。(作者：张银旗，湘财证券研究所副所长(主持工作)；周可，湘财证券研究所宏观研究员)

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