德邦证券发布研报认为517 新政后高能级城市有望率先迎来结构性复苏机会，较高的成交量有望对价格形成一定支撑，上海、深圳、杭州等城市政策效果明显。投资方面，在销售基本面企稳前，房企投资意愿及实力仍显不足，边际改善传导仍需时间，后续仍需观察销售复苏以及融资协调机制的落位情况。 地产与基建链作为稳经济的重要一环，城中村改造+万亿国债推动下24 年地产及基建都有积极政策支持。相关行业有望呈现需求改善、利润修复趋势。

　　房地产需求：基本面依旧承压，核心城市有望率先触底。2024 年 1-5 月商品房销售面积合计约 3.66 亿平，累计同比-20.3%，降幅扩大 0.10pct，销售金额约 3.57万亿元，累计同比-27.9%，降幅收窄 0.40pct;其中 5 月单月销售面积约 0.74 亿平，环比+12.24%，同比-16.06%，单月销售金额约 0.76 万亿元，环比+13.21%，同比-24.29%，5 月环比呈现积极性改善，但从同比来看基本面依然承压。价格方面，70 大中城市新建商品住宅价格指数同环比分别-4.3%/-0.7%，降幅分别扩大 0.8和 0.1 个百分点;70 个大中城市二手住宅价格指数同环比分别-7.5%/-1.0%，降幅分别扩大 0.7 和 0.1 个百分点，居民预期仍待扭转。德邦证券认为，517 新政后高能级城市有望率先迎来结构性复苏机会，较高的成交量有望对价格形成一定支撑。根据中指研究院，高能级城市二手房市场保持较高活跃度，6 月第 2 周(6.3-6.9)，重点 11 城二手房成交量同比连续三周增长，上海、深圳、杭州等城市政策效果明显，5 月 27 日上海优化调整房地产市场政策后，多日二手房成交量超 900 套，6 月 14日网签达 1059 套，为今年以来首次单日网签超千套。

　　房地产投资：开发投资额下行压力仍较大，边际改善传导仍需时间。24 年前 5 月房屋新开工面积/竣工面积/施工面积分别为3.01/2.22/68.89 亿平，分别同比-24.2%/-20.1%/-11.6%，新开工面积已连续三个月累计同比降幅收窄;24 年前 5 月房地产开发投资完成额同比-10.1%，累计同比降幅扩大 0.3pct。资金端来看，24年前 5 月房地产开发企业到位资金约 4.26 万亿元，同比-24.3%，降幅较 1-4 月收窄 0.6pct，其中国内贷款累计同比-6.2%，降幅收窄 3.9pct，个人按揭贷款累计同比-40.2%，降幅扩大 0.5pct，定金及预收款累计同比-36.7%，降幅收窄 0.5 pct。德邦证券认为，在销售基本面企稳前，房企投资意愿及实力仍显不足，后续仍需观察销售复苏以及融资协调机制的落位情况。

　　5 月固投及基建增速有所收窄，专项债发行提速有望加速实物资产落地。2024 年1-5 月全国固定资产投资完成额累计同比增速 4.0%，增速收窄 0.2pct，其中基础设施建设(不含电力)累计同比增速 5.7%，增速收窄 0.3pct。资金面来看，地方政府 1-5 月专项债发行总额 11385.55 亿元，同比 23 年的 1.90 万亿新增专项债规模下降 39.98%。从 5 月单月来看，专项债发行有所提速，当月新增专项债发行额4160.76 亿元，同比+51.0%，环比+371.1%，均实现大幅增长。国家发改委 4 月已完成今年专项债券项目的初步筛选工作，已推送给财政部并反馈给各地方，项目数量充足、资金需求较大，为全年专项债券发行使用打下坚实的项目基础。此外，23 年全部三批共 1 万亿元增发国债项目清单已于 24 年 2 月完成项目清单下达工作，将增发国债资金已经落实到约 1.5 万个具体项目，并将推动所有增发国债项目于今年 6 月底前开工建设。德邦证券认为，24 年稳增长趋势不变，政府工作报告中提到从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，24 年先发行 1 万亿(5 月 17 日2024 年超长期特别国债(一期)正式发行，本期国债期限 30 年，发行面值金额400 亿元，票面利率 2.57%)，中央加杠杆支持经济复苏有望推动更多实物工作量落地。

　　水泥：上周全国水泥价格总体保持上涨，部分省份价格小幅回调，较大涨幅主要出现在西南地区。供给端，目前半数以上省份仍保持较大停窑力度，供应端维持收紧态势;需求端，端午节前后，高考、农忙和高温多雨天气对需求抑制较明显;成本端，成本变化趋于平稳，未继续推动价格上涨。德邦证券认为，城中村改造+万亿国债推动下 24 年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看 2024 年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势：1)城中村改造推进利好地产筑底企稳：23 年 7 月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21 个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至 10 月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162 个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023 年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2)万亿国债或对 24 年基建端产生积极效果：23 年10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在 23Q4 增发2023 年国债 1 万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中 23 年拟安排使用 5000 亿元，结转 24 年使用 5000 亿元。截至 23 年 11 月 17 日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023 年增发国债第一批项目清单涉及近 2900 个项目，拟安排国债资金 2379 亿，第二批项目清单涉及项目 9600 多个，拟安排国债资金超 5600 亿元，截至 23 年 12 月前两批项目涉及安排增发国债金额超 8000 亿元，1 万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。德邦证券认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥（600585）、华新水泥及弹性标的上峰水泥（000672）。

　　玻璃：上周国内浮法玻璃市场价格稳中有涨，整体出货尚可，多地浮法厂库存小幅下降。根据卓创资讯（301299），上周国内浮法玻璃均价 1693.06 元/吨，较前周均价(1679.29元/吨)上涨 13.77 元/吨，涨幅 0.82%，环比涨幅扩大。1)需求及价格端：假期南北差异明显，南方节日氛围偏浓，北方部分成交良好，节后南方刚需成交恢复，北方主产区受供应稍增、期货盘面偏弱等因素影响，出现节奏性放缓;2)供应端：局部上周放水冷修产能 1500 吨，截至上周仍有 1000 吨产线存放水预期，华东、华中供应压力缓解，华北主产区库存低位，整体供需结构尚可;3)成本端：23 年11 月起纯碱价格迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但 23 年 11 月底后反弹上涨压缩行业利润空间，24 年 1 月起新一轮下跌再次开启，至 4 月底纯碱价格重新回升。上周纯碱市场持续上涨，截止 6 月 13 日全国重质纯碱均价约 2196 元/吨。德邦证券认为，24 年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段;短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显;但对 24年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24 年待交付的住房规模依旧较大，同时 21年地产销售的高基数仍有望支撑 24 年的竣工，24 年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升;同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团（601636）、信义玻璃、金晶科技（600586）。

　　投资建议：上周玻纤电子纱再提价，根据卓创资讯统计，上周电子纱 G75 主流报价 8800-9300 元/吨不等，较上一周均价上涨 4.2%;7628 电子布最新报价为 3.8-4.0 元/米不等，环比小幅上涨，短期下游 PCB 市场价格继续走高，按价格向上传导逻辑及成本端支撑下，电子布价格仍有上行可能;6 月初，巨石等企业针对风电用纱及短切原丝进行复价 10%，粗纱涨价后价格暂稳;德邦证券认为，3 月底以来粗纱及电子纱持续进行提价，标志行业拐点已到，Q2 业绩弹性有望逐步显现，重视龙头(中国巨石（600176）、长海股份（300196）、中材科技（002080）)的底部反弹机会;

　　其次，看好药包材的高景气度延续，建议关注模制瓶龙头，中硼硅药包材快速放量的山东药玻（600529）(模制瓶龙头，24 年中硼模制瓶保持高增长，业绩有望超预期);

　　5 月新增人民币贷款 9500 亿元，同比少增 4100 亿，其中居民中长贷新增 514 亿，同比少增 1170 亿，地产销售持续偏弱;对于地产链而言，零售端好于工程端，近期出台的一系列地产刺激政策，高能级城市二手房成交量有所回暖，或是支撑零售端需求稳定的重要因素，Q1 零售端企业表现优于 B 端企业，Q2 或延续此趋势，从稳健角度来看，建议关注 C 端占比较高，经营质量高、增长稳健的北新建材（000786）(高市占率支持强定价权，股权激励指引积极)、伟星新材（002372）(Q1 盈利能力超预期，经营质量优异)、兔宝宝（002043）(Q1 业绩超预期，现金流优异，分红比例高)、青鸟消防（002960）等;

　　B 端企业经营情况依旧在转型过程中承压，基本面尚无明显起色，从博弈弹性角度来看，B 端企业有望率先受益于地产政策放松带来的高弹性，重点优先关注强α属性、低估值的东方雨虹（002271）、三棵树（603737）、坚朗五金（002791）;其次关注次龙头：蒙娜丽莎（002918）、科顺股份（300737）、亚士创能（603378）、公元股份（002641）、中国联塑;出口链建议关注 PVC 小龙头爱丽家居（603221）;

　　建筑板块建议关注中国化学（601117）(化学工程需求稳定增长，己二腈提价盈利有望恢复)，中材国际（600970）(海外订单快速增长，业绩稳健)等国际工程公司，其次关注华铁应急（603300）(实控人拟易主海南国资委，国资赋能新发展，或迎新机遇)。

　　风险提示：固定资产投资低于预期;贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻;环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期;原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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