三特索道经营改善趋势明确

2024-06-21 23:45:34 来源：投资快报

　　三特索道（002159）2023年实现营收7.2亿元/同比+181%，归母净利1.3亿元/同比+266%，扣非归母净利1.4亿元/同比+182%。2024年一季度公司实现营收1.4亿元/同比-11%，实现归母净利0.3亿元/同比+18%，扣非净利0.3亿元/同比-22%。

　　优质项目业绩持续释放，2023年多个盈利项目表现创历史新高。2023年是公司经营回归正轨的首年，旗下景区全年合计接待887万游客，较2019年同期+36%，创历史新高。盈利景区项目归母净利润较2019年增长25%，亏损项目则收窄6%。其中，核心景区梵净山贡献突出，游客量/营收/净利润较2019年同期+21%/-18%/+27%;海南猴岛游客营收、净利创历史新高，较2019年同期分别+40%/+23%/+16%;庐山三叠泉项目游客量、营收、净利较2019年同期+21%/+29%/37%;珠海索道项目改造升级后营收、净利较2019年同期+438%/+1255%。

　　剔除一次性减值影响，2023年盈利能力较2019年大幅改善。受益于成本费用刚性，伴随客流快速增长，公司2023年毛利率为62.6%，较2019年同期+5.4pct;销售/管理费用率各为4.2%/18.5%，较2019年同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少1000万元，主要受益于公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素，2023年公司净利率较2019年提升14.1pct至19.6%。若进一步剔除武夷山公司长期股权投资计提减值、崇阳项目计提减值影响，我们估算公司2023年归母净利约1.6亿元，净利率约22%，较2019年+16pct。

　　2024Q1各景区仍有亮点，惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑。2024Q1公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实现较快增长，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景区梵净山因2-3月天气状况不佳，导致闭园时间同比大幅增长，致使2024Q1营收同比出现下滑。

　　我们预计公司2024年-2026年归母净利各为1.7亿元、2亿元、2.2亿元，对应PE各为17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确，历史包袱优化将带来可观利润释放空间，同时中期亦有储备项目推出驱动持续增长，当前估值低于同业，维持“推荐”评级。

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