6月25日，市场全天震荡分化，沪指尾盘回升，但仍在3000点以下，创业板指单边下跌。截至收盘，沪指跌0.44%，深成指跌0.83%，创业板指跌1.82%。

　　维生素全天逆势走强，成分股普涨，其中花园生物（300401）、民生健康（301507）涨超10%，兄弟科技（002562）、浙江医药（600216）涨停。

　　消息面上，百川盈孚数据显示，6月24日，维生素D3市场均价为78元/公斤，较21日上涨11.43%，较上月上涨41.82%。目前主流厂家依然处于停签停报状态，经销商市场主流接单价上涨至75元—80元/公斤左右，且货源难寻。

　　维生素价格回暖甚至部分报价暴涨，板块景气度回升了吗？

　　投资要点

　　① 2024年维生素报价回暖，一季度多家相关上市公司业绩好转

　　② 需求端：养殖盈利提升带动需求回暖，出口订单亦有改善

　　③ 供给端：部分厂商减产和停产检修，国内维生素厂家挺价意愿较强

　　2024年维生素报价回暖，一季度多家相关上市公司业绩好转

　　维生素是人和动物生长必须摄取的微量有机物质，市场需求主要来自于其下游的饲料、食品、医药等领域。

　　2023 年维生素行业产能惯性释放，供过于求形势加剧，行业竞争激烈。

　　浙江医药在年报中指出，2023 年，受下游饲料养猪业务盈利状况差、维生素生产企业的产能恢复或新建产能释放，地缘政治等诸多因素影响，全球经济低迷，市场需求萎缩。维生素市场的供大于求，使多数维生素产品价格处于低位。

　　2023年维生素价格下滑也拖累不少公司业绩。

　　东方证券点评新和成（002001）研报指出，受维生素产品价格下跌影响，公司营养品板块的毛利率出现下滑，从2022年的36.59%下滑至2023年的29.91%。

　　东方证券点评花园生物年报提到，公司业绩下滑主要包括受行业下游需求影响，维生素D3市场价格持续下降。

　　华鑫证券点评天新药业（603235）研报提到，2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%。

　　不过，2024年，多种维生素价格较今年年初有所回暖。

　　根据同花顺（300033）iFinD，截至6月24日，2023年维生素A单价为88元/千克（较年初增加21.4%），维生素E单价为74元/千克（较年初增加25.4%），维生素B1单价为185元/千克（较年初增加33.6%），维生素B2单价为101.50元/千克（5.7%），维生素B6维147.50元/千克（较年初增加4.6%），维生素D3为71.50元/千克（较年初增加123.3%）。

　　伴随着维生素价格回升，不少上市公司一季度业绩好转。

　　光大证券在点评浙江医药的研报中表示，受下游饲料养猪业务盈利状况较差，叠加维生素原有产能恢复及新建产能释放影响，公司维生素产品价格同比显著下跌，致公司23年业绩下滑。2024年以来，国内外维生素需求持续复苏，同时受供应端突发事件、停产检修等因素影响，维生素供给端趋紧，推动维生素价格回升。24年以来维生素价格触底回暖，公司盈利中枢上行，带动公司24Q1业绩逐渐修复。

　　华西证券（002926）点评新和成研报中表示，维生素类、蛋氨酸价格上升，提升公司盈利水平。

　　长城证券（002939）点评天新药业的研报中写到，公司2023年业绩变动主要受维生素行业供需不平衡，产品价格低迷，维生素产品价格下降的影响所致。1Q24公司盈利同比有所回升，我们认为主要是由于VB1、VB6价格提升，公司盈利水平改善，随着产品价格反弹，公司业绩有望逐步修复。

　　需求端：养殖盈利提升带动需求回暖，出口订单亦有改善

　　维生素市场需求下游很大一部分是养殖业饲料，受养殖业亏损影响，维生素需求被压缩。

　　联合资信在花园生物可转债评级报告中提到，饲料级维生素D3产品市场呈现一定的周期性，主要体现为行业产能增减变化及产品价格涨跌。2023年，维生素D3产品价格低位运行。同时，受下游养殖亏损影响，饲料企业为压缩成本，对维生素D3仅保留刚性添加量，饲料中维生素用量不断压缩。

　　而2024年受下游养殖业盈利好转，维生素市场行情回暖。

　　太平洋证券指出，猪肉价格上涨，有望带动维生素需求。近期，猪肉价格上涨，养殖盈利提升有望带动维生素需求持续回暖。海外市场VA和VE价格已见上涨，预计将对国内市场产生积极影响。

　　浙商证券（601878）在点评新和成一季报的研报中提到，养殖周期影响，维生素及蛋氨酸连续2年去库存，库存处于历史低位。Q1养殖盈利企稳回升，维生素补库存带动多品种价格不同程度上涨。生猪存栏持续去化，看好养殖盈利修复带动维生素需求复苏。

　　值得一提的是，一季度，海外采购订单和出口亦有显著改善。

　　据海关总署，2024年3月，除维生素A同比减少21.2%，维生素E、维生素B1、维生素B2、维生素C出口量分别同比增长36.7%、73.0%、104.4%、33.1%。

　　2024年前三月累计出口，除维生素B1同比大幅度下降29.5%，维生素A出口同比略降1.5%，绝大多数维生素出口同比都有不同幅度的增长。

　　国海证券表示，国内外需求均有所改善，对国内产能消化形成有效拉动，看好维生素中期景气度。

　　供给端：部分厂商减产和停产检修，国内维生素厂家挺价意愿较强

　　维生素总体需求平稳低速增长，供给集中度高，市场价格长期呈现周期性波动。中国作为维生素的最大生产国，2023 年中国维生素产量约为 43.40万吨，占全球产量的 84.40%。

　　除了下游需求不足，产能过剩也是前期以来维生素价格震荡下行的原因。

　　光大证券指出，自2022年以来，维生素市场整体低迷，需求不振，价格持续走弱，直至2023年恢复平稳，开始低位震荡运行。

　　维生素A：2022年年初巴斯夫恢复德国工厂维生素A的供应，且国内上游产能增长。伴随市场供给逐步增加，而下游需求疲软，VA的价格随之一路走低。受VA产能严重过剩影响，2023年年初帝斯曼工厂暂停VA的生产。供需格局变化复杂，各厂家以销定产，供给过剩局面仍难以改变。

　　维生素E：2023年以来VE市场需求端持续弱势，对价格难起支撑作用，致市场价格平缓趋弱下降。价格下行的前景令市场对后市持悲观预期，下游采购较为谨慎，以刚需采购为主，进一步导致需求收紧。

　　受减产和停产检修影响，2024年以来维生素价格触底回暖。

　　2024年1月11日，金达威（002626）发布公告称，全资子公司金达威维生素突发池内空间可燃气体闪爆，事故造成现场施工人员3 人死亡，3 人受伤送医救治，公司已责令金达威维生素停产整顿。4月1日金达威公告称公司维生素逐步复工复产。金达威主要生产维生素A、D3系列产品，拥有产能4000吨VA（50万IU/g）、1600吨VD3（50万IU/g）。

　　此外，据中国饲料行业信息网，巴斯夫德国工厂计划自三月底开始检修2个月，巴斯夫VA、VE产品价格已于5月9日停报，欧洲市场VA、VE报价分别提升至20-21.5欧元/KG、8-8.3欧元/KG。

　　据博亚和讯，新和成从5月14日起，VA报价上调30%。

　　随着厂家减产和巴斯夫停产检修，叠加需求端持续复苏，国内维生素厂家挺价意愿较强，有望推动维生素价格2024年持续上涨。

　　浙商证券在点评新和成研报中提到，受海外装置检修及装置事故等因素影响，主要VA、VE企业目前价格停报，预计Q2价格有望继续上涨。

　　华鑫证券在点评天新药业的研报中提到，从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平。

　　国海证券表示，大多数维生素品种在2018年后，随着行业产能的持续增加，以及具有环保风险的供给出清基本实现，价格进入下行周期。2023年，大部分产品出现超跌，部分价格跌破历史低位。如维生素A，2023年12月跌至71.50元/千克，为2008年至今的历史最低值。随着工厂持续亏损，部分产品开始减产保价，同时由于前期价格持续下跌，下游备货积极性不足，库存低位，行情触底反弹。另外，部分品种，如维生素K3上游原料涨价，叠加海运费价格大幅上涨等多因素，部分维生素品种挺价氛围仍然浓厚。

　　机构关注

　　国海证券：维生素供需均有利好，首次覆盖，给予维生素行业“推荐”评级。重点关注个股：新和成、浙江医药、花园生物、振华股份（603067）、兄弟科技、安迪苏（600299）。

　　光大证券：随着厂家减产和巴斯夫停产检修，叠加需求端持续复苏，国内维生素厂家挺价意愿较强，有望推动维生素价格2024年持续上涨。建议关注新和成、浙江医药。

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