披露2024年半年度盈利预警后，奈雪的茶在港股一度大跌。近日，奈雪披露业绩预报显示，今年上半年，公司预计录得经调整净亏损约4.20亿元至4.90亿元。值得注意的是，奈雪自上市以来亏损严重，刚在2023年实现盈利。

　　在业绩由盈转亏背后，奈雪大幅放缓直营门店的扩张步伐，今年上半年仅新增23家直营门店，其中第二季度直营门店“零增加”。此外，截至2023年末，奈雪的直营门店数量创新高，但是单店销售额却持续下降。

　　另一方面，奈雪的加盟店数量大幅增长，半年净增加两百多家，期间奈雪还降低加盟门槛。奈雪扩张的经营策略发生变化，由原来的直营店扩张转向加盟店扩张。从结果来看，奈雪大举扩张加盟店暂未为业绩带来新的增长点。

　　奈雪盈利预警，股价遭遇暴跌

　　奈雪的茶自2021年6月30日登陆港股市场上市，被称为“新式茶饮第一股”，公司上市后遭遇巨额亏损。2021年半年度，即奈雪刚上市，公司净利润巨亏43.21亿元；2021全年净利润亏损达到45.25亿元。

　　进入2022年，奈雪的业绩明显增长，但净利润仍然亏损4.69亿元。2023年度，奈雪创近些年来首次盈利，实现净利润为1322.40万元。值得注意的是，2023年盈利主要发生在上半年，中期实现净利润为6609.80万元，也就是说下半年仍亏损。

　　值得注意的是，奈雪在2023年实现盈利，其一因素是降本增效，降低人力、租金、外卖费用等方面的成本，使得门店经营利润率有所提升。奈雪对未来的展望中还提到，“我们预计将对中、后台人力成本做出更大的优化调整。”

　　近日，奈雪披露2024年半年度业绩预警显示，公司预计业绩将继续亏损。今年上半年，奈雪预计公司将录得收入为24亿元至27亿元，录得经调整净亏损为4.20亿元至4.90亿元。

　　对此，奈雪给出两点理由：一是消费需求未有显著回复，门店收入承压，而门店端成本优化已基本到位，人力、折旧与摊销等成本短期内优化调整空间有限，从而导致门店经营利润率受到较大压力；二是计划关闭部分表现不及预期的门店，并为此计提资产减值准备。

　　笔者关注到，奈雪披露上述盈利预警后，8月5日，奈雪在港股市场遭遇暴跌，股票收盘跌幅15.91%，股价跌至1.480港元/股，再创历史新低。

　　奈雪自登陆港股上市以来，股价长期跌跌不休。2021年6月30日，即上市首日，奈雪发行价格为19.80港元/股，刚上市就大跌13.54%；往后，奈雪的股价波动下滑，当前股价跌幅超过九成。尽管股价经历暴跌，但由于奈雪的盈利能力较差，当前市盈率（TTM）仍超过160倍。

　　规模换收入走不通，扩张换加盟店“打法”

　　此前，奈雪披露2024年第二季度运营情况显示，公司暂停扩张步伐，直营门店数量停滞不前。当期，奈雪新开48家直营门店，关停48家直营门店，共经营1597家直营门店。也就是说，今年第二季度，奈雪的直营门店“零增长”。

　　事实上，在2024年第一季度，奈雪就已经放缓直营门店的扩张步伐。当期，奈雪净新增23家直营门店，关停28家直营门店。奈雪对此表示，受气温较低等因素影响，本季度为业务淡季，我们并未看到需求快速恢复的迹象。

　　奈雪大幅放缓门店扩张步伐，与此前的经营策略出现较大差异。自2021年以来，奈雪持续加快直营门店扩张，上市之初门店数量仅有500多家，2022年末数量就突破1000家；2023年度，奈雪净增加直营门店506家，仅在第四季度就净开214家店。

　　随着门店数量持续增加，奈雪的营收也有所增长，但相对于直营门店数量的增幅，营收增幅仍十分有限。2021年末，奈雪的营收为42.97亿元，到2023年末增长至51.64亿元，相比之下增幅为20.17%；同期，奈雪的直营门店从817家增加至1574家，增幅为92.66%。

　　笔者发现，奈雪以规模换收入未取得良好的效应，背后是单店日均销售额大幅下降。2021年中期，奈雪的单店日均销售额尚为2.16万元，2021年度降至1.79万元，2022年度再降至1.27万元，2023年度大幅降至1.06万元。

　　今年以来，消费市场需求不足，奈雪直营门店扩张步伐大大放缓，取而代之的是扩大加盟店的规模。2023年7月20日，奈雪正式推出“合伙人计划”，对外放开加盟。截至2023年末，奈雪加盟店共有81家。

　　2024年以来，奈雪加盟店持续增加。截至2024年2月底，奈雪就表示有近200家加盟店开业；2024年第一季度，奈雪披露加盟店有205家。由此可见，今年一季度，奈雪共新增124家加盟店，3月份新增数量不足10家。

　　此外，2024年2月份，奈雪还优化对加盟商的要求，门店店型更加灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降至58万元。奈雪刚开放加盟时，加盟门槛较高，加盟预算为98万元起，门店面积要求在90至170平方米的范围。

　　2024年第二季度，奈雪加盟店数量增长至297家，较第一季度增加92家。今年上半年，奈雪加盟店数量净增加216家。由此可见，今年上半年，奈雪直营门店几乎“零增长”，扩张打法转向加盟。

　　加盟店主要集中于中、低线城市，也就是主打下沉市场。奈雪直营门店更多聚焦于一线城市和新一线城市。截至2023年末，一线城市和新一线城市的直营门店数量均为480家，占直营门店总数约六成。

　　奈雪表示，公司预计2024年全年新开直营门店规模低于往年，且会调整或关闭部分表现不佳之直营门店，相信此举将有助于提振现有直营门店表现。此外，加盟门店与类似点位的直营门店均受到需求不振的影响，门店经营利润率持续承压。

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