九号公司

　　业务多点开花，营收利润高增长

　　业绩亮眼，营收利润同比高增 　 九号公司发布半年报，2024年H1实现营收66.66亿元(yoy+52.20%)，归母净利5.96亿元(yoy+167.82%)，扣非净利5.83亿元(yoy+175.61%)。考虑公司规模效应扩大，期间费用率下降，我们下调了费用率预测，对应24-26年归母净利润预测为9.83/12.02/14.83亿元(前值为8.6/10.56/12.95亿元)，公司海外品牌+渠道有先发优势，且在不同业务板块间存在协同优势，有望持续开拓增量市场，叠加多业务成长曲线并行发展，给予公司20%估值溢价，给予公司24年33.23倍PE(可比公司一致预测均值27.69x)，对应目标价为45.59元(前值为42.36元)，维持“增持”评级。 　 多品类齐发力，规模效应明显 　 24Q2公司实现营收41.04亿元，同环比+51%/+60%，归母净利润4.6亿元，同环比+124%/+238%，扣非归母净利润4.41亿元，同环比+109%/+211%，净利润率为11.2%，同环比+3.7/+5.9pct，毛利率30.43%，同环比+3.13pct/-0.05pct。24H1期间费用率为19.41%，同比-1.44pct。整体业绩提升主要系传统主业电动滑板车渠道调整基本完成，自主品牌销量提升；电动两轮车及高利润空间的新品类(全地形车及割草机器人)销售规模及市场占有率持续提高，规模效应不断增强。 　 智能化两轮车品牌深入人心，产品渠道建设提速 　 24H1公司两轮车销量120万台，同比+122.10%，产品ASP为2819元，维持在行业高水平，引领市场高端化升级。我们认为，公司团队的机器人研发背景充分赋能了其两轮车产品的智能化发展，形成了一定的产品差异性，且从上市之初就精准定位了中高端人群，依托先发优势在目标客群打下了较为稳固的品牌壁垒。另外，考虑目前线下门店仍为电动两轮车的主要购买途径，公司加速线下渠道建设，截至6月底国内门店超6,200家，同比增长约100%，且单店效率持续改善，目标今年存量达到7000家。 　 产品矩阵不断完善，有望带动业绩持续增长 　 公司积极发展新品类，如智能服务机器人及全地形车，依托现有技术及品牌渠道积累，已进军海外多个市场。24H1割草机器人收入同比+316%，根据公司公告，割草机器人销售超公司预期，供不应求，将通过代工厂补充产能；全地形车方面，24H1全地形车销量1.21万台，同比+60%，考虑产能利用率、制造和供应链效率都仍有提升空间，公司预计全地形车毛利率仍会提升。整体看，新品类的毛利空间更大，未来放量后，有望带动业绩持续增长。 　 风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。

　　天华新能

　　锂价下跌拖累业绩，静待行业拐点

　　24H1归母净利同比-39.26%，维持增持评级 　 天华新能发布半年报，2024年H1实现营收37.13亿元(yoy-44.09%)，归母净利8.35亿元(yoy-39.26%)，扣非净利5.23亿元(yoy-55.92%)。其中Q2实现营收19.59亿元(yoy-36.89%，qoq+11.66%)，归母净利3.33亿元(yoy-32.49%，qoq-33.69%)。基于行业仍处于寻底阶段，我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.55、1.64、2.50元(前值2024-2026年1.56、1.65、2.51元)。BPS分别为：15.74、17.07、19.24元(前值2024-2026年15.83、17.17、19.35元)，可比公司24年一致预期PB均值为1.14倍，给予公司24年1.14倍PE，目标价17.94元(前值21.4元)，维持“增持”评级。 　 锂价下跌拖累业绩表现 　 24H1公司锂电材料产品实现营收33.16亿元，yoy-47.08%，成本27.22亿元，yoy-37.48%，毛利率17.91%，yoy-12.59pct。营收同比下降明显主要因锂价大幅下跌。24H1氢氧化锂均价9.23万元/吨，同比下降73.8%，但因公司产能扩张，因此营收跌幅小于锂价跌幅。 　 公司产能持续扩张，积极布局锂精矿供应渠道 　 公司产能持续扩张。据公告，天宜锂业一期、二期电池级氢氧化锂项目已有年产5万吨成熟产能。四川天华时代锂能年产6万吨电池级氢氧化锂建设项目已全部达产并顺利投入使用。宜宾市伟能锂业一期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目已竣工，目前进入小试阶段。奉新时代规划年产10万吨电池级碳酸锂冶炼产能项目分期建设，年产3万吨电池级碳酸锂的一期工程于2023年7月基本建成并正式点火。此外，公司积极布局锂精矿供应渠道，已经与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业等上游锂精矿资源生产企业签订了长期采购包销协议，形成了稳定、优质的原材料供应体系。 　 短期锂价下跌趋势仍将延续，后续需关注供给端出清程度 　 因供过于求，24H1锂价延续下跌走势。近期部分海外大型矿山出现减产信号，全球最大锂矿商美国雅宝(Albemarle)主动暂停了在澳大利亚的扩张计划。供给已开始出现收缩趋势，但当前减产幅度仍难以扭转当下的供需的格局，我们预期锂价仍将延续下跌走势，但跌幅或逐渐收窄。后续若跌破更多矿山成本线引发更大规模停产，供需格局有望改善，建议关注供给端出清程度。 　 风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期等。

　　格力电器

　　公司点评报告：发布第三期员工持股计划，高股息率保障较为坚实

　　公司发布第三期员工持股计划(草案)。公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员，以及公司及控股子公司对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工合计不超过1.2万人，拟以20.31元/股的价格，购买公司回购股份不超过7946.21万股，约占总股本的1.41%，资金规模不超过16.14亿元，存续期为3年，锁定期为12个月。本次持股计划中，董事、监事、高级管理人员拟认购比例上限为30%，管理干部、技术专家、业务骨干等其他人员合计拟认购比例上限为70%。 　 第三期员工持股计划考核净资产收益率目标为不低于20.00%，较为稳健，体现出外部宏观压力影响。公司业绩考核方面，第一/二个考核期的考核年度分别为2024/2025年，考核指标为2024/2025年度净资产收益率不低于20.00%。回顾公司第二期员工持股计划，第一/二个归属期公司业绩考核指标为2022/2023年净利润较2020年增长不低于20亿/30亿人民币，且2022/2023年公司净资产收益率不低于22%/21%，两个归属期均要求当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。 　 公司高股息率仍拥有较为坚实的保障。回顾公司《未来三年股东回报规划》，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%。若2024年以每股现金分红不低于2元估算，当前股息率目标为不低于4.92%。若以现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%估算，以2023年年末净资产1206.46亿元为基数，20%收益率为目标，估算得净利润目标约为不低于241.29亿元，则当前股息率目标为不低于5.27%。 　 公司作为白电行业龙头，立足空调主业，积极拓宽产品线，同时多元化业务布局稳步推进，工业制品、绿色能源领域有望带来新的成长增量，盈利能力或将持续改善。第三期员工持股计划有利于进一步完善股东与经营管理层、中层干部及核心员工之间的利益共享、风险共担机制，确保发展战略和经营目标的实现。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为316/344/375亿元，对应EPS分别为5.61/6.11/6.66元，当前股价对应PE分别为7.24/6.66/6.10倍。给予“推荐”评级。 　 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧和原材料价格波动等风险

　　国瓷材料

　　公司半年报点评：2024H1公司营业收入及归母净利润均实现正增长

　　投资要点： 　 2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。2024年上半年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.57%；归母净利润3.3亿元，同比增长3.60%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长8.81%。其中二季度实现营业收入11.3亿元，同比增长5.82%，环比增长36.3%，归母净利润2.0亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长6.07%，催化材料板块实现收入4.1亿元，同比增长21.2%，电子材料板块实现收入2.8亿元，同比减少2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少14.27%。 　 公司六大业务板块进展顺利。电子材料板块，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 　 强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目(一期)已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 　 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.30亿元、8.50亿元和9.97亿元，EPS为0.73元、0.85和1.00元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE25-30倍，合理价值区间为18.25-21.90元，维持优于大市评级。 　 风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

　　比亚迪

　　系列深度三：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发

　　规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好比亚迪：1)规模化：凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内售价20万元以下市场领先地位；2)高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3)全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4)智能化：持续研发投入，加速试点落地。本篇报告为比亚迪深度报告系列三，重点研究公司高端化品牌布局策略及盈利空间。

　　售价30+万元豪华车市场广阔，自主新能源提升空间较大。2023年国内豪华车(售价30+万元)销量达447.9万辆，同比+23.9%。分价格带看，2023年30-40/40-50/50-100/100+万元车型销量分别为220.1/133.8/69.9/24.2万辆，同比+38.8%/+14.7%/+9.8%/+6.9%，30-40万元市场增速最快。竞争格局方面，30-40/40-50万元市场国产化率高，BBA+其他合资份额约80+%，理想、问界、腾势、极氪、蔚来等品牌取得一定突破；50-100万元市场，奔驰、宝马2023年合计份额超过70%，自主车型主要为问界M9、理想MEGA、极氪009，供给较为稀缺；100+万元市场以进口豪华车为主，奔驰、路虎、保时捷CR3份额约70%，仅比亚迪仰望U8取得一定突破，提升空间较大。

　　豪华品牌超额利润明显，国内合资豪华品牌溢价丢失，自主盈利突破空间较大。全球范围内，超豪华、豪华品牌有明显超额利润。超豪华：顶奢品牌法拉利年销1万辆，ASP200+万元，毛利率约50%，单车净利70+万元；豪华：奔驰、宝马销量约200-250万辆，ASP约40万元，毛利率约15%~23%，单车净利约4~5万元。国内合资豪华折扣率大幅向上，当前豪华品牌奔驰、宝马、奥迪折扣率已在30%左右，入门车型逐步丧失价格战能力，品牌溢价丢失。伴随传统合资豪华品牌利润空间被压缩，份额下滑，自主新能源有望迎来高端市场的增量机会。

　　高端化产品大年，腾势、方程豹、仰望三箭齐发。公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o(面向越野的混动平台)等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌，构筑品牌溢价。品牌布局方面，2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9GT(预计Q3)、腾势N9(预计Q4)，仰望U7、方程豹8等重点车型将于Q3-Q4集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。

　　投资建议：我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化共振，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月5日231.18元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

　　汤臣倍健

　　2024年中报点评：同期高基数，核心单品迭代升级

　　报告要点： 　 事件 　 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入46.13亿元(-17.56%)，归母净利8.91亿元(-42.34%)，扣非归母净利8.31亿元(-42.83%)。2024Q2，公司实现总收入19.67亿元(-20.93%)，归母净利1.64亿元(-68.12%)，扣非归母净利1.22亿元(-73.48%)。公司拟通过自有资金集中竞价回购股份资金总额1-2亿元，回购价格不超过20元/股。 　 高基数短期影响收入增速 　 1)分品牌看：2024H1，公司汤臣倍健、健力多、lifespace、LSG、其他品牌收入分别为26.35、5.91、2.10、5.11、6.66亿元，同比-19.77%、-16.81%、-24.79%、-4.72%、-15.21%，24Q2同比-22.48%、-33.85%、-17.47%、-4.36%、-16.67%。 　 2)Q2线上降幅缩窄。2024H1，公司线上、线下收入分别为19.53、26.29亿元，同比-20.54%、-15.82%，24Q2同比-14.47%、-28.04%。 　 3)分境内外看：2024H1，公司境内、境外收入分别为39.59、6.54亿元，同比-16.80%、-21.87%。 　 毛利率受制造费用、物流费增加影响，费投较刚性、净利率短期承压 　 1)毛利率受制造费用、物流费增加影响。2024H1，公司毛利率为68.56%，同比-1.76pct，24Q2毛利率为66.75%，同比-3.57pct，主要来自制造费用、物流费增加影响，拆分营业成本来看，24H1，直接材料、直接人工、制造费用、其他、其他营业成本(物流费等)的收入占比分别同比+0.09、+0.05、+1.29、-0.04、+0.36pct。分渠道看，24H1公司境内直营、经销毛利率同比-7.48、-0.47pct，境外直营、经销毛利率同比-6.56、+1.39pct，经销毛利率较稳健。 　 2)费投较刚性，净利率短期承压。2024H1，公司归母净利率为19.31%，同比-8.30pct，24Q2归母净利率为8.36%，同比-12.37pct，主要由于毛利率下降，销售、管理费用率增加，以及政府补助有所减少。2024H1，公司销售、管理费用率分别为39.49%、5.50%，同比+6.82、+1.83pct，销售费用率增加主要由于收入下降而工资福利较为刚性、为提高品牌知名度增加综艺节目冠名及重点产品的资源投入，以及电商平台结构变化及付费流量增加导致平台费用有所增加；管理费用率增加主要由于股权激励费用、租赁及物管费增加。 　 线上前景良好，多品类共促发展 　 1)多品类共促发展。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速发展；同时公司加大对LifeSpace的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。 　 2)线上前景良好。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率(56%)和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道前景良好。 　 投资建议 　 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.45/14.11/16.45亿元，增速-34.44%/23.25%/16.57%，对应8月6日PE分别为18/15/12X(市值205亿元)，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

　　仲景食品

　　2024年中报点评：主业保持高增，盈利提升显著

　　公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业收入5.38亿，同比增16.98%；实现归母扣非净利润0.98亿，同比增16.37%。仅二季度，公司收入为2.64亿，同比增11.51%；归母净利润为0.49亿，同比降2.16% 　 收入整体保持较高增长。上半年，调味食品共计收入3.17亿，同比增17.89%，收入占比58.92%。其中，葱油酱的收入保持了较高增长，成为继香菇酱之后的大单品。上半年，调味配料收入达到2.15亿，同比增13.60%。公司整体收入增长仍较快。 　 公司对电商渠道的投放力度加大，电商渠道实现高增。上半年，电商渠道的销售增长达到87.61%，收入达到1.19亿元，主营收入占比提升至22.31%。同期，线下渠道实现收入4.19亿元，同比增长5.54%。由于公司对电商渠道的投放力度加大，当期的线上增长相对突出。 　 经销商数量及合同负债增加，销售渠道处于扩张阶段。截至中期，公司的经销商数量达到2095个，同比增加233个。截至中期，公司的合同负债金额达到0.26亿元，同比增长52.94%。经销商预期积极，经销渠道处于扩张阶段。 　 由于成本下降，产品毛利率提升显著。但电商推广费用较高，导致销售费用率上升。上半年，公司的综合毛利率达到43.76%，同比升3.14个百分点。其中，调味食品的毛利率达到43.20%，同比升2.48个百分点；调味配料的毛利率达到44.0%，同比升4.03个百分点。上半年原料成本下行，是公司产品毛利率上升的主要原因。上半年，公司的销售费用率上升2.64个百分点至16.05%，电商渠道投入较多是主要原因。由于销售费用增加较多，以及政府补贴减少，上半年公司净利率下降0.84个百分点至18.64%。 　 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.48、1.67、1.89元，参照8月5日收盘价，对应的市盈率分别为17.39倍、15.36倍和13.58倍。我们维持公司“增持”评级。 　 风险提示：大单品能否持续高增长，仍要通过市场和时间的检验；成本下降带来的毛利率上升具有周期特性，警惕下一阶段随着成本上升而导致的盈利回落。

　　周大生

　　品牌运营灵活，行业企稳下业绩修复可期

　　行业：景气整体向上，格局持续优化

　　2020年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上，头部珠宝品牌加快渠道下沉、逆势扩张，行业集中度提升趋势加速。2024年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至6月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。

　　公司：产品调整、渠道下沉，品牌美誉度高

　　作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生2021年快速调整产品结构，推行省代模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，品牌享有较高知名度和美誉度。公司上市以来ROE相对稳健且居可比同业靠前水平，分红稳定，行业景气企稳下业绩修复可期。

　　终端消费企稳下业绩有望迎来修复，给予“买入”评级

　　我们预计公司2024-2026年收入分别为195.80/227.37/258.87亿元，对应增速分别为20.2%/16.1%/13.9%，3年CAGR为16.7%；归母净利润分别为14.69/16.93/18.87亿元，对应增速分别为11.6%/15.2%/11.5%，3年CAGR为12.8%；EPS分别为1.34/1.54/1.72元/股，按8月5日收盘价，对应2024-2026年PE分别为8.5x/7.4x/6.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险

　　兆驰股份

　　LED产业链盈利能力提升，1H24净利润贡献占比超50%

　　1H24归母净利润同比增长24%，LED产业链利润贡献占比提升。公司发布2024半年报，1H24营收95.20亿元(YoY+23.07%)，归母净利润9.11亿元(YoY+24.04%)，扣非后归母净利润8.59亿元(YoY+36.91%)。分业务看，多媒体视听产品及运营服务营收69.36亿元(YoY+20.87%)，占总营收72.86%，LED产业链营收25.84亿元(YoY+29.39%)，占总营收的27.14%。1H24公司电视、显示器等智慧显示终端出货量超过540万台，在传统业务智慧显示终端稳定增长的基础上，LED产业链净利润贡献占比超50%。

　　公司MiniRGB芯片出货量行业领先，优化产品结构提升利润率。在LED芯片产品方面，目前子公司兆驰半导体MiniRGB芯片出货量达到行业领先水平，单月出货12000kk椋姓悸食 50%。公司持续优化产品结构，提升高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品占比，带动利润率提升。1H24公司LED产业链毛利率同比提升8.09%至31.52%。

　　1H24公司MiniLED电视背光模组新增订单陆续交付。在LED封装方面，公司位于MiniLED背光行业TOP3，拥有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等多种技术路径的MiniLED背光产品，主要应用于电视和MNT产品，后续公司将依靠MiniLED技术优势拓展车载背光市场。2024上半年，公司成功开拓国内外众多头部电视品牌客户，MiniLED电视背光模组的新增订单开始陆续交付。

　　COB渗透率提升及公司产线扩产推动COB显示营收快速增长。1H24公司COB显示应用营收4.32亿元，净利润0.77亿元，COB显示营收显著增长得益于MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了MiniRGB芯片微缩进程加速，同时使得MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率大幅提升。子公司兆驰晶显出货量在COB行业占据50%以上份额。在产能方面，公司在16000平米/月(以P1.25点间距测算)基础上新增产线已陆续进场，为公司推动COB渗透率提供保障。COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司显示模组业绩增长。

　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长26.3%/20.8%/7.8%至216.82/261.99/282.41亿元，归母净利润同比增长38.4%/22.4%/8.9%至21.99/26.90/29.30亿元，对应2024-2026年PE分别为10.2/8.3/7.6倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

　　米奥会展

　　上半年业绩承压，看好外展龙头长期成长

　　事件概述： 　 公司发布2024上半年财务报告。2024上半年公司实现营业收入2.6亿元，同比-26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比下滑46.56%。单Q2公司实现营业收入1.84亿元，同比-35.57%，实现归母净利润0.36亿元，同比-52.2%。 　 分析判断: 　 排期因素导致上半年收入承压，规模效应下毛利率提升，费用端刚性导致净利率下降： 　 根据公司之前发布的业绩预告，2023年上半年举行的墨西哥、巴西、德国、波兰4个国家的展会年调整至24年下半年举办，排期因素下(23年上半年9场VS24上半年6场)导致公司收入同比下滑。24H1毛利率54.18%，同比提升2.4pct，Q2公司毛利率54.08%，同比提升3.8pct，我们认为毛利率提升主要由于单展规模提升带来的规模效应。24H1公司净利率17.60%，同比下降5.24pct，主要由于会展为人力密集型产业，费用端相对刚性：24H1销售费用率达到25.6%，同比增长7.61%，24H1管理费用率8.54%，同比增长1.49pct。 　 专业化改革持续落地，VIP客户复购率提升： 　 报告期内公司持续推进专业化改革。根据公司24年上半年财务报告，继2023年公司创新升级8大行业专业展同档期举办之后，公司进一步深化落实专业展会的运营，2024年上半年已扩大到11大行业专业展。根据公司公告，2024年6月印尼展涵盖10个行业，迪拜展涵盖6个行业，我们认为随着专业化改革推进各专业展会有望实现更多的区域复制。报告期内展会的服务模式同步升级创新，在参展企业、展品类别、买家邀约及到展，均客户整体复购率达到35%，而2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。 　 合作办展、国际化持续推进： 　 2024年上半年，公司合作办展项目达到4个，分别为TIN印尼工业装备和零部件(联)展、CIE中国国际教育装备(印尼)展、MTM金属世界博览会、ISS印尼体育用品展。根据公司公告，由中国国际体育用品博览会组委会、浙江米奥兰特商务会展有限公司、中体联(北京)体育产业发展有限公司联合主办的2024中国体博会(印尼)展，展览日期定于2024年11月27-30日，在中国(印尼)贸易博览会期间举办。 　 国际化方面，公司在迪拜、大阪等关键地区设立分支机构，并在新加坡和印尼等地成立子公司，境外员工人数超100人。2024上半年日本AFF展会以及在印尼和迪拜举办的展会上，已出现了日本以及印尼、阿联酋当地展商的身影，我们认为随着公司会展品牌形象建立国际展商有望逐步贡献增量。 　 实施高比例半年度分红，股息回报可观： 　 根据公司2024半年度利润分配预案，公司拟分配现金股利6778万元，占可分配利润总额的96%。公司年化股利(23年分红+24半年度分红)达到1.44亿元，当前股价对应股息率4%，回报相对可观。 　 公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性 　 展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1)公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2)专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3)数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 　 投资建议 　 鉴于地缘政治、全球宏观经济等因素为我国出口带来的不确定性以及公司处在专业化改革初期仍需要一定的成本费用投入，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为10.8、13.6、16.4亿元(原预测为11.4/14.2/17.0亿元)，归母净利润分别为2.5、3.3、4.1亿元(原预测为2.8/3.5/4.5亿元)，EPS分别为1.09/1.42/1.78元(原预测为1.21/1.53/1.94元)。参考2024年08月06日收盘价15.85元/股，对应最新PE分别为15x/11x/9x，维持公司“增持”评级。 　 风险提示 　 (1)疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；(2)国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；(3)出口贸易下滑风险。

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